06.01 中概股研究报告分享

钜派股份有限公司

交易所: NYSE 代码: JP

业绩简评

2018年第一季度公司净收入为人民币4.33亿元（约6,910万美元），较去年同期增长17.5%；归属于普通股股东的净利润为人民币1.159亿元（约1,850万美元），较去年同期增长27.8%。每美股存托股份稀释后收益达到人民币3.3元（0.53美元），同比增长22.7%。

经营分析

开发股权投资类产品，管理费助力净收入增长。2018年第一季度中，钜派在一次性佣金费依旧保持着高速增长，同比增长17.8%。持续性管理费用在此季度表现亮眼，达到人民币1.23亿元，同比增长81.8%。从整体净收入结构来看，在主收入一次性佣金费占比稳定在约64%的结构下，持续性管理费用比例呈现显著扩张，由2017年第一季度的18.3%增长至2018年第一季度的28.4%。主要得益于地产类股权投资产品的开发，投资期限的拉长，利于后期持续性管理费收入以及业绩报酬的增加。至此，由一次性佣金费和持续性管理费用产生的收入达到总体的92.2%，相较去年同期82%，同比增长12.44%。持续性服务费和其他服务费分别由于持续性产品供应方数量和咨询服务客户数量的减少出现了收入上的萎缩，但由于这两项业务所占收入的比重逐渐减少，即从2017年第一季度占比18.0%缩减至2018年第一季度7.8%，所以对整体净收入影响也逐渐降低。2018年第一季度整体净收入同比增长17.5%。

因时制宜顺应政策改变产品结构，增加竞争优势。1月12日，中国证券投资基金业协会发布更新《私募投资基金备案须知》中停止备案了部分非标债权，主要针对底层标的为借贷性质的资产或收（受）益权，但并不针对地产业。钜派快速应对改变产品线，减少了借贷类固收产品占比，转而主要发展夹层、可转债、并购基金等股权类房地产产品。另一方面，由于房地产调控持续，行业洗牌或加速，兼并收购增多带来相关融资需求增加，钜派作为在房地产投资有巨大优势的金融服务机构议价能力得到提升。此季度募资结构也反映了大趋势下做出的调整，固定收益类产品占比由2017年第一季度79%下降至36%，而私募股权类产品由2017年第一季度16%上升至56%。截至2018年第一季度末，公司总资产管理金额同比增长26.5%至545.01亿元。

利润率稳步攀升，管理层保守预期2018全年收益仍旧大为可观。收入层面，财报中显示一季度平均一次性佣金费率由2017年全年的约2%上升至2.5%左右，增幅达25%。而追溯过往业绩，一次性佣金占据净收入比率稳定在60%左右，保守估计，即便在无额外业绩报酬以及海外业务扩张情况下，也会对整体业绩提升15%。成本费用层面，主要运营成本来自资金管理人员的工资开销、市场营销费用和管理费用。由于2018年第一季度新募集金额下降减少了工资部分开支，营业成本同比下降3.2%。公司内部也优化了成本结构，优化薪酬体系并提高考核标准，营业成本占净收入比重相较于去年一季度36.6%四季度58%下降至本年一季度30.1%。2018年第一季度净利润率由去年一季度的24.6%增长至26.7%。截至财报发布，钜派管理层预计2018全年度归属于普通股股东的净利润区间为人民币5.323亿元至5.733亿元，全年增长率在30%至40%之间。

未来看点展望

监管新规或反向促进业务扩张。2018年4月27日，央行、证监会、银保监会等四部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称资管新规)。资管新规要求机构不得承诺保本保收益，不得刚性兑付。此项规定预示着市场投资者需要接受“投资有风险”的铁律，打破了曾经理财产品“保本”的概念，降低了机构自身的风险，从而也降低市场的“杠杆”。但在同道业务方面，知道意见要求金融监管部门对各类金融机构开展资管业务平等准入，不得根据金融机构类型设置市场准入障碍。这对银行业而言，近年来火热的保本类理财产品无疑会受到打击，因为安全稳定一直是银行理财的金字招牌。但客户理财需求仍然旺盛，导致部分理财资金会流向其它资管平台的净值类产品，风险厌恶的投资者可能偏好固收产品，风险中性的投资者偏好私募股权产品。两者结合来看都会给予钜派这类专业的财富管理机构更多的市场竞争力和发展空间，一季度固定收益产品资管规模同比增加19.82%，私募股权产品同比增加43.71%，两者整体规模同比增加29.9%，未来还会保持持续稳定的扩张。

地产融资收紧激发企业对钜派相关产品刚性需求，中长期看好地产金融前景。2018年下半年将迎来债权到期高峰，偿付压力骤升。在资金回笼延期的影响下，今年房地产融资或产生较大缺口。而细数房企的外部融资渠道，一者，债券融资相对低迷。二者，银行融资渠道政策紧缩，优先给予符合国家政策导向的企业额度，即使成功贷款给地产商整体的资金成本也是有明显的的提升。关于非标类融资以及股权融资，凭借大股东在一级市场积累的资源，以及与领先开发商有过的稳定合作，钜派在房产行业有丰富经验，可以通过夹层投资，可转换债券和并购基金等产品为房企募资，收到了行业的积极反馈，并且由于其他渠道的成本抬升，钜派本身也是水涨船高，议价能力得到提升，在此趋势下或迎来新一轮营收大幅增长。同时对于投资者来说，业内的优势也能提前锁定更优质的项目，主要是抗风险能力较强城市，如泛长三角、粤港澳大湾区。严格控制项目准入标准，在地产商和投资者之间架起桥梁。

对地产金融行业前景在未来中长期持续看好，一二线的置业购房刚需仍在，政策调控监管下可以更好防范系统性风险，品牌化规模化的地产业整合为地产股权相关产品提供良好的投资环境和载体。2017年，中国前100大地产商所占据市场份额为55.5%低于发达国家，增加了兼并收购的融资需求。

调整企业内部机制，积极拓展海外业务，提高内生动力。为了提高工作效率，给理财师充分支持，公司内部升级了IT系统，新系统和可以与手机APP联动，加速交易周期，从前期签约到后期客户账户管理，绝大部分实现无纸化办公。并且可以通过APP收集客户浏览产品情况以及实际交易，进行大数据分析，从而更好的了解客户需求，强化产品设计，提供更高水平客户服务。新设IC部门-投资顾问部，连通产品部和理财师，提供更专业有针对性的投资方案，提高客户满意度。并细化风控措施，如产品跟投制度，前周期打分等内部制度。

钜派已在2017年与TPG、铁狮门合作发行了产品，近期推出海外地产母基金，与黑石、Brookfield、凯雷基金、橡树等国外一流基金合作，未来将推动产品进一步多元化国际化。这也会对公司营收产生增量。

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