經過2017年的轉型升級，致力於成為中國“國際品牌運營”第一股的赫美集團(002356.SZ)終於在2018年迎來了“蛻變”。赫美集團2018年一季報顯示，公司今年1-3月實現的6.27億元營業收入中，有近60%來自上海歐藍和臻喬時裝等子公司的“國際品牌運營”業務(在報表中體現為服飾業務)。由於國際品牌運營業務毛利率較高，使得赫美集團綜合毛利率從上年同期的28.68%上升到今年一季度的55.94%，盈利能力得到大幅提升。
赫美集團之所以能夠有今天的產業結構，與公司2017年在“國際奢侈品品牌運營”領域進行的一系列的併購是分不開的。公司自2017年7月開始，赫美集團先後收購了三家國內領先的國際品牌運營商，其中上海歐藍和彩虹集團中國區業務已分別於2017年8月和12月納入合併報表。通過上述收購，赫美集團截至2017年底已經形成了超過200家門店的線下銷售網絡，運營管理的高品質國際品牌近40個，遍佈國內七大地區近50個城市中的130多個商業地產，基本覆蓋國內所有高端商業地產，已成為國內最大的“國際奢侈品品牌運營”企業之一。
然而，赫美集團在享受轉型升級成果帶來蛻變的同時，也感受到了轉型期的“陣痛”。一個明顯的“陣痛”就是赫美集團因支付大額的股權收購款導致公司現金大量流出及負債率攀升。2017年現金流量表顯示，公司2017年全年投資活動現金流出達到13.6億元，較上年同期增長148%，投資活動產生的現金流量淨額為-8.63億元，為公司近幾年以來的新低。雖然赫美集團對上述資產的收購資金主要來自公司自有資金，但在自有資金大量流出的情況下，如果不進行一定額度的融資，就有可能對公司的日常經營造成不利影響。融資的增加導致公司負債率從從2016年年底的60.26%上升到了2017年年底的68.80%。但隨著部分債務的償還，公司負債率2018年一季度末又下降到了66.57%。
負債率偏高不代表償債壓力大
也有分析人士認為，雖然赫美集團因為轉型升級導致目前的負債率偏高，但如果進行深入分析，可以發現公司的償債壓力並不是很大。首先，從2018年一季度末的數據看，赫美集團負債當中有5.43億元是預收賬款，而預收賬款主要是收到的客戶購買公司產品的訂金或預收的服務費，只需履行供貨或服務合同就可以了，一般情況下無需償還現金，因此，赫美集團的真實負債率並沒有表面看上去那麼高;
其次，赫美集團負債結構當中最大的構成部分就是“其他應付款”(按2017年底的數據，佔公司全部負債的27.60%)，而“其他應付款”中的重要組成部分為“股權轉讓款”。雖然赫美集團應付的“股權轉讓款”高達5.89億元，但公司資產負債表中也有6.42億元的應收股權轉讓款，如果付款時間和收款時間相差不是太久的話，也構不上大的償債壓力。
再次，轉型“國際品牌運營”運營後，赫美集團目前11億多元的賬面存貨中，絕大部分都是流通性和變現能力較強的國際高端品牌服飾商品，只要稍微打折出售，就很容易變成現金用於償債。值得一提的是，赫美集團基於謹慎性原則已對存貨計提了大額的存貨跌價準備(2017年末的存貨跌價準備達到4.57億元)，上述存貨最終可變現的資金很可能大於資產負債表日已計提跌價準備後的賬面價值。
另外，確定轉型戰略後，赫美集團正在陸續剝離與未來主業不相關的資產，這一舉動不僅使公司能夠將全部資源和精力放到“國際品牌運營”主業，還將使公司獲得大額的現金流入，從而進一步增強公司在轉型期的償債能力。自去年年底以來，赫美集團先後公告了出售博磊達51%股權、出售美克拉美100%股權、出售前海聯金所80%股權、出售歐祺亞全部75%股權、出售赫美智科51%股權並稀釋對赫美微貸的持股比例等多項剝離資產計劃，依據公告的金額計算，如果擬出售的上述資產股權轉讓款全部收回，將為赫美集團帶來13億元左右的現金流入。
盈利向上是度過轉型期“陣痛”的良藥
長期來看，只有保持強大的盈利能力才是一家公司能夠持續保持良好財務結構和償債能力的關鍵，而赫美集團恰恰步入了盈利能力向上的通道，一個主要原因是公司此次轉型剛好踏準了中國奢侈品行業向上的“拐點”。
貝恩公司發佈的市場調查報告顯示，在經歷了連續多年的減速期後，中國內地的奢侈品消費在2016年首次迎來反彈，並於2017年實現了20%的強勁增長，創下了近6年來的新高。業內普遍認為，中國奢侈品市場的此輪崛起是在中國消費升級、品牌商調低中國市場定價、鼓勵消費升級政策出臺、泛90後消費群體崛起等多重利好的支撐下實現的，因此具有較好的可持續性。
經過2017年一系列的併購，赫美集團已成為國內最大的國際奢侈品品牌運營商之一，因此也最有可能成為中國奢侈品消費品市場此輪爆發最大受益者之一。不僅如此，赫美集團還計劃在2018年以不超過4億元的資金獲得國內領先的奢侈品電商“赫美尚品”90%股權及“和誠宇信”100%股權，交易完成後，赫美集團將完成線下+線上全渠道佈局，進一步增強公司的綜合競爭優勢。
分析認為，國內奢侈品行業高度景氣加上公司本身在國際奢侈品品牌運營領域強大的實力，將支撐赫美集團在消費結構升級後迅速步入盈利上升通道，而良好的盈利能力無疑有助公司在最短的時間度過轉型期的“陣痛”。
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