首席分析師：周冠南，SAC：S0360517090002
聯繫人：陳甲，SAC：S0360118110018
摘要
截至2月28日，根據wind數據資料，將2月3日至2月28日期間債券募集資金用途中提及“募集資金用於疫情防控”領域的情形，篩選出155支“疫情防控”領域的信用債，計劃發行規模達到1428億元，表明“疫情防控債”依然維持在較高規模，一級市場發行情緒較好，受到市場投資者的追捧。
節後“疫情防控債”發行規模繼續明顯增長，單日規模佔同日非金融產業債發行規模的比重在25%左右，佔比較高的行業有食品飲料、交通運輸、家用電器、農林牧漁等；“疫情防控債”發行絕對規模較大的行業有交通運輸、綜合、建築裝飾等。北京、廣東、上海的“疫情防控債”發行規模均在200億元以上，湖北的發行規模接近150億元；交通運輸、綜合、建築裝飾等行業的“疫情防控債”發行規模較大，均在150億元以上；AAA評級、AA+評級和AA評級的“疫情防控債”發行金額佔“疫情防控債”發行總額的比重分別為78%、17%和5%，發行人以中高評級的發行人為主；央企、地方國企、民企的“疫情防控債”發行金額佔“疫情防控債”信用債總額比重分別為43%、48%、9%，主要仍以地方國企和央企發行為主；在銀行間交易商協會註冊發行的品種合計佔總發行規模的比重近60%，交易所的公司債和私募債品種合計佔“疫情防控債”總髮行規模比重為30%，交易所的公司債和私募債增量較為明顯；1年期以內的發行金額佔發行總額比重仍維持在62%左右，其中以3個月、6個月和9個月居多，此外值得注意的是中長期限的“疫情防控債”發行金額明顯增多。
“疫情防控債”一二級市場表現較好，政策支持集中在前端發行註冊環節，對發行人信用資質提升並不顯著，投資者需結合自身風險偏好做具體信用資質分析。“疫情防控債”的票面利率多數低於對應的中債曲線估值，二級市場的成交價大部分低於成交日的中債收益率估值，表明“疫情防控債”的一級發行和二級成交的情緒相對較好，主要是目前在流動性相對充裕的寬鬆環境下，機構配置力量相對較強，信用債收益率整體壓縮，帶動“疫情防控債”的收益率有所下行，後續來看，“疫情防控債”的發行規模和二級成交料將繼續增加，投資者需注意到，“疫情防控債”的政策支持集中在前端發行註冊環節，提高了其發審效率，對發行人的信用資質沒有明顯的提升，投資者需結合自身風險偏好對個券做出詳盡的信用資質分析。
風險提示：“疫情防控債”政策支持力度下降，市場參與度減弱。
正文
一、2月份“疫情防控債”發行規模增長較為明顯
自2月初以來央行、財政部、銀保監會和證監會等部委為積極應對新冠疫情衝擊，保障銀行間和交易所債券市場的平穩運行，多次印發相關文件通知，加大對疫情防控地區的金融支持力度，保障受疫情影響相對較大的地區、行業的融資需求，監管機構建立實施“綠色通道”政策，推出“疫情防控債”，其中“疫情防控債”的發行受到市場關注，以下我們將繼續跟蹤梳理2月份“疫情防控債”的發行情況。
截至2月28日，根據wind數據資料，將2月3日至2月28日期間債券募集資金用途中提及“募集資金用於疫情防控”領域的情形，篩選出155支“疫情防控”領域的信用債，計劃發行規模達到1428億元，其中，2月3日到2月7日（節後第一週）共發行了7支“疫情防控債”，計劃發行規模41億元；2月10日到2月14日（節後第二週）共發行了34支“疫情防控債”，計劃發行規模308億元；2月17日到2月21日（節後第三週）共發行了66支“疫情防控債”，計劃發行規模575億元；2月24日到2月28日（節後第四周）共發行了48支“疫情防控債”，計劃發行規模504億元，表明“疫情防控債”依然維持在較高規模，一級市場發行情緒較好，受到市場投資者的追捧。
節後“疫情防控債”發行規模繼續明顯增長，單日規模佔同日非金融產業債發行規模的比重在25%左右，佔比較高的行業有食品飲料、交通運輸、家用電器、農林牧漁等；“疫情防控債”發行絕對規模較大的行業有交通運輸、綜合、建築裝飾等。在政策支持下，“疫情防控債”的發行規模維持在較高水平，單日發行規模佔非金融產業債同日發行規模的佔比基本在20%到30%的區間，“疫情防控債”發行規模在對應行業非金融產業債發行規模中佔比較高的行業有食品飲料、交通運輸、家用電器、農林牧漁等行業，佔比均超過了50%，醫藥生物行業新債發行規模有206億元，對應的“疫情防控債”發行規模73億元，佔比為35%。交通物流運輸行業和建築裝飾行業是受疫情影響較大的行業，對應的“疫情防控債”發行規模也相對較多。
在《“疫情防控債”知多少？——華創債券疫情跟蹤系列之七》和《“疫情防控債”再跟蹤——華創債券信用週報》報告中我們持續跟蹤了“疫情防控債”的市場發行情況，以下繼續從發行主體的所在省份、行業分佈、主體評級、企業性質和發行券種等幾個維度梳理“疫情防控債”發行變化。
從省份分佈看，2月份北京、廣東、上海的“疫情防控債”發行規模均在200億元以上，湖北的發行規模接近150億元，此外有更多的省份加入到“疫情防控債”發行中，如廣西、海南、安徽等，各個省份的“疫情防控債”發行規模佔“疫情防控債”總規模的比重超過10%有北京、廣東、上海和湖北，但均不超過20%。
從行業分佈看，2月份交通運輸、綜合、建築裝飾等行業的“疫情防控債”發行規模較大，均在150億元以上，其中交通運輸行業發行規模最大，接近400億元，是疫情影響下的“疫情防控債”發行大戶，發行人大部分是航空公司，如廈門航空、東方航空、南方航空等，緊接著是鋼鐵行業，發行規模接近100億元，是由寶鋼股份、新興鑄管兩家鋼鐵企業發行的，但絕大部分募集資金是用於償還有息債務。
從主體評級看，2月份AAA評級、AA+評級和AA評級的“疫情防控債”發行金額佔“疫情防控債”發行總額的比重分別為78%、17%和5%，發行人以中高評級為主，單週來看，AA評級的“疫情防控債”發行金額佔當週“疫情防控債”發行總額的比重逐步提升，第四周小幅提升至7%。
從企業性質看，2月份央企、地方國企、民企的“疫情防控債”發行金額佔“疫情防控債”信用債總額比重分別為43%、48%、9%，主要仍以地方國企和央企發行為主，單週來看，民營企業的“疫情防控債”發行金額佔當週“疫情防控債”發行總額比重有所下降，由第一週的32%提升至第四周的8%，央企的“疫情防控債”發行金額佔當週“疫情防控債”發行總額比重穩步提升，由第一週的7%提升至第四周的46%。
從券種來看，2月份“疫情防控債”中，在銀行間交易商協會註冊發行的品種合計佔總發行規模的比重近60%，交易所的公司債和私募債品種合計佔“疫情防控債”總髮行規模比重為30%，單週來看，超短融和中票品種規模在前三週快速增長，在第四周有明顯下滑，公司債和私募債品種的規模穩步增長，佔單週發行規模的比重相應的穩步提升。
從發行期限看，2月份1年期及以內的發行金額佔發行總額比重在62%左右，其中以3個月、6個月和9個月居多。但從單週變化看，1年及以內期限品種的規模有所下滑，佔當週“疫情防控債”發行金額的比重由第一週的88%降至第四周的52%，而中長期限的“疫情防控債”發行金額明顯增多，佔當週“疫情防控債”發行金額的比重由第一週的12%提升至第四周的48%，後續需關注中長期限“疫情防控債”募集資金用途的變更問題。
二、 “疫情防控債”二級市場成交情緒較好
相對較多的“疫情防控債”以低於對應中債曲線收益率估值的票面利率發行，多數發行人的融資成本有著不同程度的降低。在155支“疫情防控債”中，已經完成簿記建檔、確定票面利率的有108支，將108支“疫情防控債”的票面利率和其發行人對應的中債曲線估值對比，其中有39支“疫情防控債”的票面利率高於對應中債曲線收益率估值，69支“疫情防控債”的票面利率低於對應中債曲線收益率估值，表明較多的“疫情防控債”以低於對應中債曲線收益率估值的融資成本發行，或主要是市場有一定的資產配置需求，機構配置力量相對較強，多數發行人的票面利率有不同程度的壓縮。
“疫情防控債”的整體二級成交情緒相對較好，以低估值成交為主。2月份“疫情防控債”已有多筆成交，從“疫情防控債”成交價格與對應中債收益率估值的偏離情況來看，有15支 “疫情防控債”的成交價低於其成交當日的中債收益率估值，除了“20科倫(疫情防控債)MTN001”以低於中債收益率估值21BP的價格成交以外，其他“疫情防控債”成交價格低於估值的幅度在10BP以內，另外5支“疫情防控債”的成交價高於其成交當日的中債收益率估值，幅度在8BP，整體來看，多數“疫情防控債”的成交價低於成交當日的中債收益率估值，不過偏離的幅度相對較小。
“疫情防控債”一二級市場表現較好，政策支持集中在前端發行註冊環節，對發行人信用資質提升並不顯著，投資者需結合自身風險偏好做具體信用資質分析。“疫情防控債”的票面利率多數低於對應的中債曲線估值，二級市場的成交價大部分低於成交日的中債收益率估值，表明“疫情防控債”的一級發行和二級成交的情緒相對較好，主要是目前在流動性相對充裕的寬鬆環境下，機構配置力量相對較強，信用債收益率整體壓縮，帶動“疫情防控債”的收益率有所下行，後續來看，“疫情防控債”的發行規模和二級成交料將繼續增加，投資者需注意到，“疫情防控債”的政策支持集中在前端發行註冊環節，提高了其發審效率，對發行人的信用資質沒有明顯的提升，投資者需結合自身風險偏好對個券做出詳盡的信用資質分析。
【華創固收|周冠南團隊】“疫情防控”債券知多少？——華創債券疫情跟蹤系列之七20200213
【華創固收|周冠南團隊】“疫情防控債”再跟蹤——華創債券信用週報
三、信用債市場周度覆盤：一級發行規模顯著上升，二級單週活躍度有所下降
（一）周度行情回顧：一級發行規模顯著上升，中短票收益率全線下行
上週信用債一級發行規模2473.6億元，較前一週增加993.6億元，淨融資額為1611億元。短融、中票和公司債淨融資額還是為正，企業債淨融資額由正轉負，分別錄得967.00億元、523.80億元、819.51億元和-57.28億元。城投債淨融資額大幅下降至-0.16億元。從發行額結構上看，AAA主體佔比最高為69.25%，比重較上一週有所下降，AA+主體佔比18.78%，較上週有所上升，AA主體佔比增加至11.97%；1年期以內的佔比下降至51.33%，，1~3年期佔比上升至20.32%，上升幅度約13個百分點，3~5年期佔比有所上升，為26.31%，5年期以上的佔比降至2.05%；央企佔比下落15個百分點至29.78%，地方國有企業佔比有所上升，錄得64.36%，民營企業發行佔比降至3.00%。行業方面，產業債集中在綜合、建築裝飾、採掘、公用事業、交通運輸等行業，其中，綜合和建築裝飾行業發行佔比上升，分別由17.1%上升至19.8%和由16.6%上升至為19.5%，公用事業和交通運輸佔比分別下降至9.4%和9.1%%，採掘和房地產等行業發行佔比均有所上升。
信用債二級市場，單週交易量有所下降，銀行間成交額為4652.33億元，交易所成交額為114.72億元，總交易量有所下降，環比降低3%。中短票收益率全線下行約4-11BP，短期信用利差收窄10BP左右，中長期信用利差走闊2-8BP左右。城投債收益率全線下行約3-11BP，短期信用利差走闊3-10BP, 長期信用利差收窄1BP左右。評級調整方面，信達證券股份有限公司主體信用評級上調為“AAA穩定”。
（二）一級市場：本週發行量有所上升，企業債淨融資額轉負
（三）二級市場：中短票收益率全線下行，城投債收益率全線下行
（四）期限利差和等級利差周變化
華創債券論壇
華創證券研究所定位為面向專業投資者的研究團隊，本資料僅適用於經認可的專業投資者，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。華創證券不因任何訂閱本資料的行為而將訂閱人視為公司的客戶。普通投資者若使用本資料，有可能因缺乏解讀服務而對報告中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失。
本資料來自華創證券研究所已經發布的研究報告，若對報告的摘編產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。須注意的是，本資料僅代表報告發布當日的判斷，相關的分析意見及推測可能會根據華創證券研究所後續發佈的研究報告在不發出通知的情形下做出更改。華創證券的其他業務部門或附屬機構可能獨立做出與本資料的意見或建議不一致的投資決策。本資料所指的證券或金融工具的價格、價值及收入可漲可跌，以往的表現不應作為日後表現的顯示及擔保。本資料僅供訂閱人參考之用，不是或不應被視為出售、購買或認購證券或其它金融工具的要約或要約邀請。訂閱人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主作出投資決策並自行承擔投資風險。華創證券不對使用本資料涉及的信息所產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。
本資料所載的證券市場研究信息通常基於特定的假設條件，提供中長期的價值判斷，或者依據“相對指數表現”給出投資建議，並不涉及對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷，因此不能夠等同於帶有針對性的、指導具體投資的操作意見。普通個人投資者如需使用本資料，須尋求專業投資顧問的指導及相關的後續解讀服務。若因不當使用相關信息而造成任何直接或間接損失，華創證券對此不承擔任何形式的責任。
未經華創證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何方式修改、發送或者複製本資料的內容。華創證券未曾對任何網絡、平面媒體做出過允許轉載的日常授權。除經華創證券認可的媒體約稿等情況外，其他一切轉載行為均屬違法。如因侵權行為給華創證券造成任何直接或間接的損失，華創證券保留追究相關法律責任的權利。
閱讀更多 周冠南華創固收 的文章
