一、上半年营收净利快速上升，正极材料增长显著。
正极材料产能释放，业务增长，公司营收净利快速上升。公司实现营业收入162,984万元，同比增长95%，净利润为11,281万元，同比降低22.16%，主要是2017年上半年公司出售星城石墨股权实现投资净收益为9,095万元。扣非净利润为10,613万元，同比增长115%。上半年公司营收净利大幅增长，主要是因为报告期内，公司正极材料业务持续增长，新产能逐步释放，销售收入及利润同比大幅上升。
从Q2单季来看，营收净利增幅扩大。二季度当升科技营业收入9.59亿元，同比增长84%，环比增长43%；扣非归母净利7030万元，同比增长124%，环比增长96%。二季度同比增速高于上半年增速，可见，公司营收净利增长呈扩大趋势。
当升科技分季度营收净利
主要业务正极材料业绩快速发展，智能装备业务业绩保持稳步增长。公司上半年锂电材料（正极材料）营收15.6亿，占比96%，仍为公司最主要的业务。正极材料归母净利8462万元，同比增长高达183%，是公司业绩增长的最主要动力。中鼎高科的智能装备业务营收7030万，占比4%，归母净利润2151万元，同比增长10%，保持稳定增长。
正极材料毛利下滑导致公司整体毛利下降，但三费增速减缓使公司净利增幅扩大。上半年公司毛利下滑2个百分点，主要原因是正极材料价格下滑，导致正极材料这部分毛利下滑2.3个百分点导致。虽然毛利下滑，但正极材料归母净利增速超过营收增速，主要是因为公司三费控制得好，销售费用增长16.8%，管理费用增长28.48%，财务费用由于募集资金利息收入增加，反而降低了128%。
当升科技分业务营收净利
二、新能源汽车高续航里程要求，决定高镍三元是正极材料的必然趋势。
高镍三元是正极材料的必然趋势。2020年动力电池能量密度指标300瓦时/千克。现有技术体系中，高镍三元正极+硅碳负极是最可行的商业化方案，高镍三元发展趋势明确。高镍三元能量密度显著提高。和三元材料523相比，高镍三元811容量提升幅度近20%，后续性能优化改进后，能量密度有望提升30%以上。高镍三元是车型空间有限、续航要求高的乘用车的主流趋势。高镍三元能量密度高，可实现电池轻量化，降低百公里电耗的同时，显著提高续航里程。
高镍三元是目前可行性最高的技术。富锂锰基+硅碳负极需要变革正极材料体系，但现阶段富锂锰基首次充电结构的变化，以及后续循环过程脱嵌锂机制还没有研发清楚，存在循环性、倍率性差等问题，仍处于研发阶段。固态电池产业化也会在2025年后。丰田固态电池采用高电压LCO正极+硫化物电解质+石墨负极的方案，目前在锂高容量、低体积变化，以及兼具离子电导和机械特性的固态电解质膜的技术方面，缺乏解决方案。
高镍三元成本优势显著，溢价明显，单吨毛利可增加5万元。高镍三元用钴量减少，单吨节约1万元成本，成本下降显著。三元811钴占比仅为6.06%，远低于三元523的12.21%，按照钴价48万/吨计算，高镍811原材料成本可节约3万/吨。高镍三元制造成本比523多2万/吨，综合下来成本节约1万/吨。高镍三元溢价明显，单吨毛利增加5万/吨，目前NCM报价23万/吨，NCM523报价19万/吨，价差4万吨，考虑到成本差异，单吨毛利增加5万吨，盈利能力高得多。
目前高镍三元材料良品率低，成本优势未显现。高镍三元811电池产业化初期良品率低，成本优势不明显，但在持续提升中。高镍811电池生产条件严苛，技术工艺难度大，523合格率95%左右，811仅为80%，合格率低提升了成本。随着良品率提升，高镍三元电池的成本优势会逐步显现。NCM523毛利普遍在15%左右，高镍三元毛利可达25%，随着811逐步投产，毛利成下滑趋势，预计未来稳定至20%左右。
三、高镍三元进展迅速，国际化程度高，已进入特斯拉供应链。
正极材料是公司的经营重心。主要产品包括三元材料、钴酸锂以及三元材料前驱体等，产品主要用于新能源动力电池，小部分用于储能和无人机等小型锂电设备上。
产能方面，现有产能以动力三元为主，高镍三元扩产迅速。公司现有产能1.6万吨，以动力三元正极为主，动力三元1万吨（523产能2000吨，622三元4000吨，811三元4000吨），储能和小型523产能3000吨，钴酸锂3000吨。海门三期正在建设1.8万吨高镍，预计2019年6月投产8000吨，2020年投产1万吨。计划投资30亿在常州金坛建设10万吨高镍三元产能，一期投产5万吨，19年开始每年1万吨，2023年建成。
当升科技产能
当升是上市公司中动力高镍三元进展最快的。上半年总计销售300吨，四季度可实现月出货量100吨。宁波金和出货量比当升高，但公司没上市，杉杉月出货量100吨，但主要应用于消费类，动力三元仍在开发中。高镍三元今年处于起步阶段，且受产能限制，出货量不大，明年开始爬坡，预计2020年销量会有迅速提升。公司明年6月海门8000吨、常州10000吨高镍三元投产，后年2万吨投产，高镍三元出货量将大增。
正极材料企业高镍三元产能、出货量
国际化程度高，已打入特斯拉供应链。外资新能源车企在中国建厂，利好已打入国际市场的锂电企业。特斯拉已经在中国建厂，LG计划投资20亿美金在南京建设32Gwh电池厂，外资新能源车企在选择国内供应商，会优先选择国际化程度高的优质供应商，这对于当升是利好。当升国外客户主要集中于储能，以及小部分钴酸锂和小型523，公司为国内唯一出口储能正极材料的企业，已通过三星、LG批量应用于特斯拉、AES等国际高端储能市场，出货量增速超过100%。国内客户主要是动力产品，动力523主要客户有孚能、卡耐、比亚迪等，宁德时代也有少量供货。
总结：锂电正极材料优质企业，拥有两大优势——（1）动力高镍三元进展最快，（2）国际化程度高。已通过三星、LG批量应用于特斯拉储能、AES 储能等国际高端储能市场。未来外资新能源车企如特斯拉、LG在中国建厂，会成为他们优先选择的供应商。风险点主要在于高镍三元普及程度不达预期，正极材料价格下滑幅度超预期。
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