異觀財經（ID：DifferentFin）原創
作者 | 炫夜白雪
12月13日晚間，平安集團旗下金融壹賬通（股票代碼：OCFT）在紐交所上市，發行價10美元/ADS，開盤價報10.51美元，開盤市值37.94億美元。截至異觀財經發稿前，金融壹賬通報價9.85美元，低於最初10美元的發行價。
營收增速腰斬、持續虧損、下調發行價、IPO規模縮減，Saint Fleur Investment Research的分析則指出：金融壹賬通的股價只有4到5美元才有吸引力。資本市場為何如此不看好金融壹賬通？
平安集團、陸金所是頭部客戶 3000+基礎客戶營收貢獻不足1.5%
金融壹賬通招股書顯示，從2015年12月開始，金融壹賬通是平安集團的金融技術解決方案部門，也可以理解為金融壹賬通是由平臺集團內部孵化而來，其定位為面向金融機構的商業科技雲服務平臺（Technology-as-a-Service）。
金融壹賬通官網信息顯示，作為中國平安集團的聯營公司，依託平安集團30年金融行業經驗，為銀行、保險、投資等金融行業多個垂直領域提供端到端的服務，提供服務包括營銷獲客、風險管理和客戶服務等。從業務層面看，金融壹賬通是一家服務B端的公司，主要對中小銀行和中小金融機構輸出金融科技與業務解決方案。
目前，金融壹賬通已擁有超3700家客戶，覆蓋中國6大國有銀行和12家全國性股份制銀行，總計服務618家銀行和84家保險公司。
異觀財經通過翻閱其招股書信息發現，平安集團和陸金所是頭部大客戶。招股書顯示，金融壹賬通依靠有限數量的主要客戶。在2017年，2018年以及截至2019年9月30日的9個月中，有兩個客戶貢獻了這些時期總收入的10％或更多。他們是平安集團，陸金所控股有限公司及其子公司或陸金所集團。
平安集團是金融壹賬通的戰略合作伙伴，最大的供應商和關聯方。具體來看，在2017年，2018年以及截至2019年9月30日的9個月中，金融壹賬通從平安集團獲得的收入分別為2.357億元、5.276億元和6.773億元，分別佔同期總收入的40.5％、37.3％和43.6％。從收入貢獻佔比來看，金融壹賬通對平安集團的營收依賴未出現明顯下降，這種依賴或將持續下去。
在2017年，2018年以及截至2019年9月30日的9個月中，金融壹賬通通過陸金所（Lufax Group）的總銷售額分別佔總收入的30.1％，27.4％和11.9％。這裡有一個點需要注意，截至2019年9月30日前三個季度，陸金所對營收貢獻同比出現大幅下滑，從2018年前9個月的2.75億元，下滑至2019年前三個季度的1.84億元，營收佔比從30.5%下滑至11.9%。
陸金所營收貢獻大幅下滑，或與互金監管政策趨嚴，陸金所退出P2P業務有關。眾所周知，P2P業務是陸金所核心業務。早在今年7月，有媒體報道稱陸金所由於無法備案而計劃退出P2P業務，轉而申請消金牌照。此後，陸金所相關負責人表示，陸金所P2P業務是配合監管“三降”要求。目前，已有湖南、山東、重慶、四川、河北、甘肅六個省份宣佈取締P2P業務。可以預見的是，在監管層指明網貸處置以退出為主要方向後，取締P2P業務的省份仍會繼續增加。
互金監管趨嚴，P2P退出為主，陸金所業務受到影響，也直接影響了金融壹賬通的營收貢獻。
從客戶群體規模來看，平安集團和陸金所是金融壹賬通頭部卡客戶，2018年度，平安集團貢獻的總營收為5.276億元；2018年度高端客戶（Premium Customers）數量為221家，貢獻營收8.653億元。高端客戶則包含陸金所；2018年度基礎客戶（Basic Customers）為3272家，營收貢獻2060萬元，營收佔比不足1.5%。
從上圖可以看出，金融壹賬通高端客戶（Premium Customers）從2017年的40家，增長至2018年度221家，客戶數量同比增速452.5%。在看營收貢獻增速，金融壹賬通高端客戶（Premium Customers）營收2017年的3.452億元，增長至2018年的8.653億元，同比增長150.7%，營收同比增速遠遠低客戶數量增長，由此可以推送算出，除去陸金所之外的高端客戶群營收貢獻的客單價在遞減，平安集團、陸金所作為頭部客戶，貢獻價值遠超其他高端客戶，其餘新增的眾多客戶，營收貢獻價值非常有限。
從不同類型客戶營收貢獻來看，雖然金融壹賬通基礎客戶數量眾多，其營收貢獻佔比卻微乎其微。頭部客戶與高端客戶、基礎客戶營收貢獻價值，差距非常懸殊，這也是金融壹賬通備受外界詬病的所在。如果金融壹賬通不能減少對平安集團和陸金所的依賴程度，那麼其營收增收將受制於平安集團的業務增速，金融壹賬通期本身可以想象的空間就非常有限。
從招股書披露的財務數據看，金融壹賬通的營收同比增速已出現放緩趨勢。
從上圖可以看出，金融壹賬通營收2019年三季度營收同比增長61.5%，遠低於2018年同期的151.1%的同比增速。雖然背靠平安集團，金融壹賬通卻依然處於虧損階段，2017年、2018年和2019年前三季度，營收分別為5.8億元、14.1億元和15.5億元；淨虧損分別為6.07億元、11.90億元和10.5億元，累計虧損為28.47億元。
TaaS第一股，主營業務還是貸款業務？
官網信息顯示，金融壹賬通是面向金融機構的商業科技雲服務平臺，通過採用ADI（採用-加深-整合）獲客策略，強調的是與金融機構深化合作。然而，異觀財經在解讀其招股書時發現，金融壹賬通主要收入來源於助貸業務的業務發起服務收入。
金融壹賬通招股書顯示，金融壹賬通的收入主要分為兩大類——方案執行收入（Implementation revenue）以及基於交易的收入及支持服務（Transaction-based and support revenue）。
基於交易的收入及支持服務為最主要的收入來源。根據招股書信息顯示，2017年，該項收入為5.31億元，營收佔比91.3%；2018年，該項收入為11.18億元，營收佔比79.1%；2019年的前三個季度該項收入為12.19億元，佔了總收入的78.4%。
交易的收入和支付服務業務又分業務發起服務、風險管理服務、運營支持服務、實施後支持服務及其他。
異觀財經需要提醒大家注意的是，在大項業務收入中，業務發起服務佔比最大，於2019年前三個季度佔了該公司總收入的36.6%，這項收入可以視為助貸收入。
業務發起服務是指通過平臺為金融機構招徠客戶，其中包括為其設計營銷計劃，通過渠道合作伙伴引入客戶，以及篩選和分析引薦條件以確保滿足客戶的要求，該公司也提到，其並非貸款方或借款方，而是撮合貸款的代理機構，也就是助貸。其貸款合同通常為期36個月。
雖然業務發起服務收入營收佔比在逐年下降，但依然營收貢獻的大頭，某種程度上可以視為貸款業務是其主營業務收入。這似乎與其TaaS第一股的定位有一定的偏差。
四面楚歌？面臨微軟、亞馬遜、阿里巴巴等巨頭的競爭挑戰
根據ReportLinker今年的市場研究報告，全球金融服務應用市場2018年的總規模大約為790億美元，到2024年時預計可達到1280億美元，2019年至2024年的年均複合增長率為8.8%。該市場潛力巨大，玩家也不少，競爭非常激烈。
中國的金融科技服務業發展迅速，同時進入這個市場的金融機構的附屬機構、IBM、埃森哲、塔塔、印孚瑟斯等傳統IT巨頭，從公司規模、發展歷史、服務客戶數量、成功案例等多方面，都比金融壹賬通具優勢。
在雲技術解決方案上，也是巨頭雲集。亞馬遜、谷歌、微軟、阿里巴巴、騰訊、百度等早已佈局。相較而言，這些互聯網巨頭從技術能力、財務狀況、品牌知名度等多方面都比金融壹賬通更具備優勢，能夠對未來不斷變化的機會、技術以及客戶個性化需求做出更快、更有效的反應。
行業競爭的加劇，很有可能給後來者帶去一定程度的價格壓力，這會進一步影響金融壹賬通解決方案的報價，影響其市場份額，進而影響其營收和盈利。
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