《投資者服務》吳微
近日，文燦股份（603348.SH)發佈了公告，公佈了海外併購的標的，擬以2.513億歐元(約合人民幣19.54億元)，收購法國百鍊集團100%的股權。截至去年底，標的公司百鍊集團總資產3.95億歐元，賬面淨資產為1.64億歐元，本次交易的100%股權作價2.513億歐元，較淨資產溢價0.88億歐元(摺合人民幣6.85億元)，增值率為53.67%。值得注意的是，此次併購交易對手未對業績進行承諾。
資料顯示，文燦股份2018年四月份才完成IPO。不過隨著汽車行業的調整，生產銷售汽車鑄造零部件的文燦股份在上市後利潤就出現下滑。進入2019年，汽車行業的調整更加深入，截至2019年三季度，文燦股份的利潤較2018年同期相比，更是出現腰斬。海外併購百鍊集團，或許是文燦股份為了快速走出目前的困境，但結果如何尚待觀察。
行業調整利潤腰斬
資料顯示，文燦股份成立於1998年，公司主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售，產品主要應用於中高檔汽車的發動機系統、變速箱系統、底盤系統、制動系統、車身結構件及其他汽車零部件。目前文燦股份已與多家知名一級汽車零部件供應商以及整車廠商構建合作關係。
享受著此前汽車市場發展的紅利，在2016年前，文燦股份的營收與淨利潤均保持著高增長，2015年文燦股份的淨利潤同比增長了90%。雖然此後汽車市場出現了調整，文燦股份的淨利潤增速有所放緩，但文燦股份還是在2018年初完成了IPO，成功在上交所上市。
不過，文燦股份的資本化未能給文燦股份提供對抗行業調整的能力，上市當年即2018年年報顯示，文燦股份2018年的淨利潤較2017年相比減少了19.36%。到了2019年，汽車行業的調整更加深入，文燦股份的淨利潤下滑趨勢繼續延續。截至2019年三季度，文燦股份實現淨利潤0.47億元，較2018年同期相比，減少了55%，文燦股份的淨利潤已出現了腰斬。上市不足2年，淨利潤就出現腰斬，文燦股份亟需挽回頹勢。
海外資產整合難題
為了應對行業調整的頹勢，文燦股份在2019年12月5日發佈了籌劃重大資產重組的提示性公告，擬現金收購海外資產。在12月8日，文燦股份就公佈了收購的標的、交易方案以及交易融資情況。
資料顯示，文燦股份擬收購百鍊集團兩位自然人股東及一位機構股東61.96%的股權後，對餘下38.04%的在巴黎泛歐交易所公開交易的股權發起強制性要約收購，最終控制百鍊集團100%的股權。此次交易，文燦股份給出的交易價格為每股 38.18 歐元，合計金額為2.513億歐元(約合人民幣19.54億元)。從公佈的百鍊集團財務數據來看，截至2018年底，百鍊集團的淨資產為1.64億歐元，此次交易溢價0.88億歐元(摺合人民幣6.85億元)，增值率為53.67%。值得注意的是，此次併購交易對手未對業績進行承諾。
值得一提的是，雖然百鍊集團是一個國際性的企業，在多個國家都開展了業務，但其收入的64.2%仍來自於歐洲。相關報道顯示，目前歐洲汽車市場也出現了調整，奧迪、奔馳以及寶馬等汽車巨頭相繼裁員以降低成本。文燦股份公佈的百鍊集團財務數據顯示，在2016到2018年的報告期內，百鍊集團實現營收分別為3.12億歐元、3.48億歐元以及3.59億歐元，實現淨利潤分別為0.20億歐元、0.24億歐元以及0.27億歐元，從中可以看出百鍊集團的營收與利潤增速也有所放緩。
此外，歐洲的企業文化與勞動法與國內存在較大的差異，同時在法國已出現較長時間的罷工和騷亂，海外併購的公司與國內股東發生衝突與對抗近幾年來也時常發生。文燦股份斥重資收購百鍊集團後，能否將收購的標的有效整合，與文燦股份自身形成協同效應，也是文燦股份在收購的過程中不得不深慮的問題。針對文燦股份收購百鍊集團後的管理與整合問題，《投資者服務》也諮詢了文燦股東董秘辦，不過對方未予回覆。
高槓杆收購或將承壓
除了對標的資產的整合存在難點外，鉅額收購資金也困擾著文燦股份。文燦股份的財報顯示，截至2019年三季度，文燦股份僅有貨幣資金3.34億元，此次現金收購的交易對價近20億元。因此，文燦股份通過了興業銀行以及法國興業銀行進行融資，向法國興業銀行申請了不超過1億歐元的貸款額度，向中國興業銀行申請了4億元或收購成本的20%二者中低者的貸款額度，餘下的幾億元收購款就需要文燦股份自己籌集了。
從文燦股份的貨幣資金以及公佈的貸款額度申請情況來看，此次現金收購百鍊集團，文燦股份加了數倍槓桿。高槓杆收購必然會推高文燦股份的資產負債率，同時融資帶來的高額財務費用也將吞噬文燦股份的利潤。以目前公佈的貸款額度來看，此次文燦股份收購百鍊集團，通過興業銀行以及法國興業銀行的貸款就已接近10億元，這些貸款每年的利息支出將高達數千萬元，而截至2019年三季度，文燦股份的淨利潤僅有0.38億元。雖然在合併百鍊集團報表後，可以給文燦股份增加3億元左右的淨利潤，但高槓杆帶來的利息支出將長期吞噬文燦股份的利潤。
此外，以目前文燦股份以及百鍊集團的利潤來看，文燦股份要通過公司利潤來償還併購的融資需要數年時間，這必然會影響到公司的分紅以及股東的回報。同時，大額資金用於償還債務也會影響到公司的現金流，從而影響公司的經營。以此來看，此次現金收購後，文燦股份或將利用公開的融資手段融資，用低成本的融資來替換銀行貸款，從而改善公司的現金流。值得一提的是，文燦股份是典型的家族式企業，唐氏家族控制了公司近7成的股權，處於絕對控股低位。
行業調整，企業陷入困境，文燦股份確實亟需尋找突破點。不過此次計劃中的收購，在管理上還存諸多不確定性，未來情況究竟如何，市場將拭目以待。（投資者服務出品）■
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