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導讀

第一篇 汽車： 降汽車進口關稅，加強競爭，

拉動內需，加速整合

第二篇 煤炭：發改委煤價調控措施解讀

第三篇 食品飲料：A股入摩塵埃落定，

食品飲料再現催化

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第一篇：汽車

中金公司：降汽車進口關稅，加強競爭，拉動內需，加速整合

5 月22 日財政部發布公告，自2018 年7 月1 日起，降低汽車整車及零部件進口關稅，將整車稅率降至15%，將零部件稅率降至6%。

降低關稅，加強競爭，短期壓低中國汽車行業整體的盈利能力，中長期有助於中國汽車行業做大做強。預計關稅下調10百分點之後，大部分車企會將下調額度全部體現為官方指導價的下調，即進口車的價格預計將下調8%左右，而進口車價格體系的下移將進一步拉動國產車價格體系的下移。根據國家統計局的數據，中國汽車產業整體的稅前利潤率為7%~8%。我們測算，如果國產車價格體系整體下移1%~2%，拉高銷量2%~4%，考慮到競爭加劇帶來整體效率提升，則整個汽車行業的利潤總額將下降8%~20%。

進口關稅下調疊加國產車價格體系下移將有力拉動內需，減輕中美貿易摩擦壓力。

2017 年中國進口汽車510 億美元，靜態測算此次降低進口稅率10百分點會降稅51 億美元；2017 年中國汽車製造業總產值在3.6 萬億元，利潤總額在2700 億元，按照10%的降幅測算，相當於合計為消費者讓利約270 億元，同時減稅51 億美元，而2017 年汽車購置稅合計徵收3300 億元，小排量乘用車購置稅按照7.5%徵收減稅約400~500 億元，此次降關稅對於需求的拉動與2017 年購置稅稅率優惠2.5百分點力度相當，但利好中高端。

長期來看，開放而不是保護會讓中國汽車工業更加強大，競爭加劇將加速行業整合。過去三十餘年的汽車產業政策更多偏向於保護汽車工業，在獲得保護的同時也使得競爭不夠激烈，在諸多環節存在低效率的產能。我們預計競爭加劇將使得從整車到零部件再到經銷商的行業集中度都迅速提升，運營效率高、掌握核心技術的企業將會脫穎而出。

我們認為，此次降關稅以及此前的放開合資股比限制，將在未來3年加速汽車行業的整合，優勝劣汰提速。短期來看，我們預計投資者需要通過2~3 個季報來逐步調整對於乘用車行業的盈利預測，但銷量提速將利好中升、永達、廣匯、正通等豪華品牌經銷商和國機汽車（未覆蓋）；中期來看，我們認為吉利、廣汽、上汽、長城等一線自主品牌和濰柴、福耀、敏實、銀輪等具有全球競爭力的供應商將做大做強。

本刊點評：金融和汽車領域開放的深化是時間問題，中美貿易戰只是推動了這一時機的提前到來。曾經入世，國內各行業人人自危，總覺得越是開放死得越快，但事實證明中國企業在競爭勉強，依舊有強大的生命力。短期受情緒影響整車市場表現勢必難言樂觀，倒是原材料有進口需求的零部件廠商還算得上一點利好。

第二篇：煤炭

天風證券：發改委煤價調控措施解讀

昨天下午國家發改委召開煤電工作會，主題是控制電煤價格，近期目標是6月10號前5500大卡北方港平倉價引導到570元每噸以內，要求神華、中煤帶頭落實。具體措施如下：

1、在現有電煤長協合同量的基礎上，新增2～3億噸鐵路配置運力的產運需三方長協合同，包括新增合同量和原來沒有配置鐵路運力的長協合同重新配置鐵路運力，要求本週五（25號）前彙總報到國家發改委運行局；

2、要求神華、中煤帶頭先把5500大卡的月度長協價格降到綠色區間570原每噸以內（現價596、同煤630）；

3、要求各央企、重點省屬電廠不要高價搶購電煤，在現有基礎上降低5天左右庫存，以穩定煤炭市場平抑煤價，待價格迴歸合理區間（預計時間2～3周）後再補充庫存，期間如果因為合理下降庫存出現供應緊張，發改委協調鐵路予以搶運保障；

4、進口煤方面在不超去年總量的基礎上定向支持發電企業，通關、質檢等方面予以便捷。

點評：

1. 短期動力煤價或有回調

從具體細則來看，此次調控政策是非常嚴厲的，截止上週五CCI5500報價657元/噸，已超過去年夏季的峰值645元/噸，週報中我們也提示了"關注政策調控風險"。此次調控措施出臺，不管是從直接力度上還是市場情緒上都對動力煤價形成一定壓力。另外，從基本面看，梅雨季節即將來臨，下游工地施工進度受影響，水電出力增加，上週的異常高溫也被雨水澆滅了些，總體來看，動力煤下游需求受到一定影響。二者疊加下，短期動力煤價可能會有回調。

2.依舊看好旺季動力煤價，理由：

（1）政府調控項目越細，力度越大（包括此次的公佈煤炭市場違法違規行為舉報方式），或也從另一個側面反映了目前市場上能釋放的產能有限。如果供給端能夠足夠釋放，所有問題即隨之而解，也毋須這麼多調控細則來硬性約束。

（2）調控手段是把雙刃劍，此次發改委提到的一個重要手段是"停止採購高價煤，降電廠庫存"，短期或有立竿見影的效果，但是值得注意的是，Wind數據顯示截止5月22日六大電廠庫存可用天數在16.6天，已經處於近5年來最低水平，往年這個時候電廠處於"迎峰度夏"補庫階段，如果現在不補庫反而繼續降庫存，而至旺季的時候，產能依舊放不出來、電廠庫存又補不上來的話，此時的調控或引發反向效果。

（3）發改委提到進口煤的前提是"不超去年總量的基礎上"，據海關總署數據，2017年1-4月進口煤量8949萬噸，18年1-4月進口量9767萬噸，去年是7月份開始限制進口的，17年年進口量為2.71億噸，若要不超過去年進口量，今年接下來月均進口量為2165萬噸，不管是同比還是環比均相對減少，說明在這個前提下，進口煤依舊是受限的。

本刊點評：原油上漲，國家是不會讓煤炭繼續上漲的，能源價格上升，本就推升通膨。由石油，煤炭為原材料延伸的化工產業漲價也將拉昇CPI，由此引發資產泡沫，導致金融風險，是不行的，看看當下國家對房價“泡沫”的零容忍。問題是，這似乎和市場背道而馳。

第三篇：食品飲料

長城證券：A股入摩塵埃落定，食品飲料再現催化

A股共有234支股票納入MSCI指數，受此催化市場整體走強；國內MSCI相關主題基金同步發佈，短期市場風格與表現偏向於消費藍籌。食品飲料再受資金熱捧漲幅居前，板塊共有9支股票納入MSCI，其中白酒類5支，屬於全球稀缺投資標的。二季度已經過半，多數大眾品進入消費淡季，促銷等市場動作有明顯提升；夏季到來飲料品類進入旺銷季節，疊加世界盃催化，可關注啤酒、飲料類市場動銷情況。尤其是啤酒，如旺季提價順暢，可能對報表利潤產生較大正面影響。

投資組合：優選業績高、估值低標的。建議配置貴州茅臺、伊利股份、中炬高新、桃李麵包。

（1）貴州茅臺：根據草根調研與一季報推算，估計1Q18發貨量7500-7900噸，結構升級、系列酒加速增長推動1Q18營收增31%。預收款下降是經銷商嚴格執行當月打款政策所致。全年來看，出廠價提升疊加產品結構升級，我們預計營收、淨利大概率維持30%、40%增速。

（2）伊利股份：……。

（3）中炬高新：受到基數波動影響，我們預計公司4月調味品營收增速大幅回暖。全年來看，品類拓展+全國擴張+渠道完善，長期成長性極佳。年內可能為公司貢獻一定利潤。

（4）桃李麵包：提價、結構升級、渠道開拓共同推動桃李1Q18實現營收21%、利潤52%增長。隨著東莞工廠產能利潤率提升，華南大概率實現盈虧平衡。全國建廠擴產邏輯持續，桃李跑馬圈地不斷強化優勢，具備持續成長性。

個股調研更新：

（1）伊利股份：……。

（2）中 炬高新：區域擴張（北部、西部增速較快）、品類多元化（食用油+小調味品類）、全渠道完善（未來餐飲佔比可能達40%），共同推動公司成長。陽西基地產能釋放（預計2023年產能140-150萬噸），一方面提供銷量增長來源；另一方面規模效應+技術進步+生產效率提升，進一步推升毛利率水平。

（3）洽洽食品：17年做了組織變革、鼓勵創新、全產業鏈佈局、精準生產等工作。

本刊點評：現在這市場，拿食品板塊做防禦挺不錯。