06.11 中銀固收：每週流動性觀察（6月4日至10日）財經頭條網

本週焦點：

近期市場對於降準預期的上升和下降都極為敏感。對此我們維持此前的觀點，近期降準與否不是重點，重點是貨幣全年改善的局面已經確認，所以最終不管是否如市場預期降準，平抑流動性波動的操作都不會缺席。

5月央行公開市場操作力度加強，是5月影響流動性供給的正面因素中最為顯著的一項，考慮到本身已提前置換的MLF後，淨投放資金在6300億元左右，但從結構看，其中多為短期流動性工具，當中大部分流動性也在6月初陸續到期。而另一方面，5月造成流動性負面的因素主要來自於財政繳稅，由於企業所得稅5月的彙算清繳，因此通常來說5月全月的財政資金為回籠流動性，這部分影響要到二季度末的財政支出時點才隨之改善。由此簡單的對比，因操作期限上的錯配，6月在月中時點上供給一端仍然存在一定壓力。這種情況下央行再次超量續作MLF，儘管MLF的再次超量續作導致市場認為6月份降準已經落空，但實際上本身進一步增加中長期限流動性的投放也是對資金市場形成改善。

近期同業存單和3個月期限的SHIBOR利率持續上行，但從歷史數據看，近年來二季度幾乎均出現中期資金利率的上行。即便是資金最為寬鬆的2015年二季度，也出現了資金利率曲線的陡峭化上行，我們認為這一點應與商業銀行的負債管理有關，存在一定的季節性因素，從以往的情況看，高點通常出現在6月中下旬。

6月市場聚焦於兩個時點，一個是中旬繳稅資金會不會收緊，另一個是月末跨季會不會緊。關於月中，6月本身繳稅壓力會小於前兩個月，政府債券的發行上比5月略多一些，下週逆回購到期壓力不大，預計在央行加大投放的情況下月中會存在一定的波動，但整體壓力較為有限，大概率處於緊平衡至平衡的水平。

月末市場所擔憂的問題並非在於供給數量上，實際上由於季末的財政支出，在供給一端應該甚至應該是出現明顯改善的，主要需考慮的問題在於是否會因季末因素導致商業銀行加大備付性需求，降低融出資金的意願。如果未出現融出下降的情況，資金面可能會因供給充裕呈類似2017年二季度末時相當寬鬆的局面，而如果一旦出現MPA考核等因素導致融出明顯下降，資金則面臨明顯收緊的壓力。所以最終可能的結果或是非常寬鬆或是極度緊張的兩種極端情況，這種極端分歧的預期，也造成債券市場波動加大。我們認為，央行2018年以來平穩流動性波動的訴求較強，且效果有明顯提升。主要措施包括加大對一級交易商向市場融出資金情況的監管，以及流動性投放的透明度提升、投放時點的進一步提前，且均已經在降低時點上金融機構備付需求的波動上見到了明顯效果，我們預計月末流動性偏樂觀的概率較高。

市場展望：

上週公開市場有5000億元逆回購到期，逆回購投放2000億元，逆回購淨回籠資金3000億元；下週有2400億元逆回購資金將到期，此外考慮到4月份降準置換後，有2595億元MLF到期，央行續作4630億元，淨投放2035億元。同業存單方面，上週發行6593.9億元，到期7191.7億元，淨融資-597.8億元，下週有6156.1億元存單到期。

上週資金面總體維持寬鬆，近期市場對於降準預期的上升和下降都極為敏感。對此我們維持此前的觀點，近期降準與否不是重點，重點是貨幣全年改善的局面已經確認，所以最終不管是否如市場預期降準，平抑流動性波動的操作都不會缺席。也正如上週央行的操作，雖然MLF的再次超量續作導致市場認為6月份降準已經落空，但實際上本身進一步增加中長期限流動性的投放也是對資金市場形成改善。

下週逆回購到期壓力較小，預計最後兩個交易日央行將在公開市場加大投放，6月本身繳稅壓力會小於前兩個月，政府債券的發行上比5月略大一些，預計月中會存在一定的波動，但整體壓力較為有限，大概率處於緊平衡至平衡的水平。

資金利率：

至週五，銀行間市場隔夜回購利率收2.6042%，下行29.63BP；7天回購利率收2.8772%，下行39.55BP；14天回購利率收3.2693%，下行43.27BP；shibor利率1M期上行8.8BP在4.0540%，3M期利率上行1.2BP在4.3510%；3個月同業存單利率下行9.99BP在4.4001%，珠三角票據融資利率上行5bp，在4.35%。

海外市場：

週五，美元指數漲0.12%，報9.5509。本週美元指數跌0.68%，錄得3月底來最大周線跌幅。本週，歐元兌美元跌0.26%，報1.1769；美元兌日元跌0.15%，報109.5450。人民幣兌美元中間價報6.4003元，調低84個基點，本週累計調升75個基點。在岸人民幣兌美元本週收盤報6.4097，與上一個交易日相比下跌164BP。離岸人民幣報6.3996，下跌144BP。1年期NDF報收於6.5025，下跌200BP。

美國國債3月期品種1.93%，上行1BP；2年期品種在2.50%，上行3BP；10年期品種收益率2.93%，上行4BP。10年期與2年期利差擴大1BP，十年國債與TIPS利差走闊4BP；德國國債10年期品種在0.37%，5年期品種在-0.31%，2年期品種在-0.74%。

商品：COMEX黃金期貨收漲0.04%，報1303.5美元/盎司，本週漲0.32%。布倫特原油期貨收跌1.27%，報76.34美元/桶，本週跌0.59%。NYMEX原油期貨報65.56美元/桶，收跌0.59%，本週跌0.38%，連續三週下滑。COMEX銅期貨價格收於3.30美元/磅，上漲0.75%，為2018年迄今為止的最高收盤價，本週銅期貨價格累計漲幅達6.49%。