安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
瀚藍環境(600323)
公用事業起家，精耕細作打造區域龍頭。公司成立初期以貿易為主，通過受讓南海發展股份，業務轉變為經營自來水、供應。後逐步通過併購擴張，實現業務覆蓋水務、燃氣、固廢處理為主的環保綜合服務商。公司的淨利潤保持較好增長水平，在對外收購擴張的同時，維持毛利率水平基本維持，期間費用管控良好。公司以運營優勢見長，尤其在固廢垃圾發電項目上，ROE、噸上網電量、經營性現金流等關鍵指標上保持行業領先，管理層的長期穩定經營保證了公司戰略的貫徹始終。在此之上背靠佛山大本營，人口密度和經濟發展優勢成為公司業績增長的基石。期待公司在拓展危廢、併購盛運項目等發展過程中進一步發揮精細化運作能力，助力公司業績再次騰飛。
攻守有道，以固廢為矛，燃氣水務為盾。公司供水範圍覆蓋廣東省佛山市南海區所有區域，服務人口近300萬人。20個汙水項目的特許經營權，汙水處理的能力約60萬立方米/日。燃氣業務受益於工業煤改氣持續推進，氫能源帶來新看點，加之區域外實現突破，有望進一步擴大版圖。固廢業務的“縱橫發展”，縱向不斷拓展固廢全產業鏈，業務覆蓋前端環衛、中端垃圾轉運、後端垃圾處理（含垃圾發電、餐廚垃圾處理、汙泥處理、滲濾液及灰渣處理等），橫向業務板塊拓展至13個省份，提出“十年百城”新願景。合縱連橫，疊加國資背景的優勢，使得公司的融資成本較低，公司的回款能力較強，資金回籠管理到位，期待公司業務拓展穩健前行。
賦能“無廢城市”建設，“瀚藍模式”成為樣板。“無廢城市”建設試點工作如火如荼展開，“瀚藍模式”正是典型的可複製代表，實現固廢處理從源頭到終端的無縫鏈接和管控。在瀚藍模式的示範效應之下，公司生活垃圾焚燒發電處理總規模31,500t/d，投運規模已達14800t/d，並即將迎來2020年的投產大年，為業績增長提供有力保障。同時，垃圾焚燒發電行業國補下滑的預期對垃圾發電企業提出更高要求，但去補貼問題仍有待商榷，在去補貼大背景下，公司作為運營能力強的垃圾發電企業更有望脫穎而出。此外，公司和阿里雲合作的智慧化項目也備受期待，有望通過智慧化進一步賦能項目運營。
投資建議：公司作為固廢處置企業龍頭，隨著在手固廢項目的陸續投產，公司業績有望高速增長。我們預計公司2019年-2021年的EPS分別為1.18、1.48、1.83元/股，對應PE分別為16.1x、12.8x、10.4x，維持“買入-A”評級，6個月目標價為24.7元。
風險提示：項目推進進度不及預期，補貼取消加速，融資進度不及預期，市場競爭加劇、燃氣價格政策調整風險。
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