核心观点
美联储维持基准利率不变，符合预期。尽管美联储延长短期回购期限至今年4月，但其对扩表规模影响有限。鲍威尔提及新型冠状病毒疫情可能对全球经济带来的不确定性风险。维持美联储在2020H2重回降息通道的可能。预计美元指数Q1运行区间在99-97，高于我们此前预期。
正文
▌ 美联储1月会议维持基准利率1.50-1.75%不变，符合市场预期。这是美联储自去年12月按兵不动后，第二次会议联储委员一致通过维持基准利率不变。同时，美联储决议提升超额准备金利率（IOER）5bp至1.6%，提升隔夜回购利率（ONRRP）5bp至1.5%。超额准备金利率和隔夜回购利率的调升只是为了保证联邦基金利率在目标区间内运行，并不具有未来利率调整的信号意义。本次会后声明相对前次基本没有变化，只是1）将居民消费的表述由“强劲”改为“温和”扩张；2）将通胀“接近”改为“回到”2%的对称目标，体现了美联储将通胀提升至2%以上的决心。此外，美联储对扩表操作做了细微调整：重申短期国债回购计划将维持至2020Q2，将隔夜回购期限由此前的2020年1月延长至4月。鲍威尔在讲话中提及新型冠状病毒风险可能对中国和全球经济带来的不确定性风险。总体来看，本次会议释放的信息符合市场预期，我们维持美联储在2020H2重回降息通道的可能，需要关注的触发因素包括美国经济自身消费需求的回落幅度，新型冠状病毒对全球需求和供应链扰动的风险，以及贸易谈判可能的反复。
▌ 美联储延长短期国债回购期限，其对扩表规模影响有限。本次会议重申短期国债回购计划将维持至2020Q2，将隔夜回购期限由此前的2020年1月延长至4月。针对美联储维持多大相对充裕的准备金规模问题，鲍威尔在新闻发布会上明确指出准备金的充裕水平预计在1.5万亿美元以上的规模，这略高于我们此前预计的1.4万亿美元左右的准备金规模，但预计回购期限的延长对资本市场影响有限。鲍威尔一再强调回购计划的调整只是为了将隔夜市场恢复至2019年9月市场波动前的状况。短期国债回购计划将持续至2020年4月，之后美联储将转向更小规模的资产购买，目的在于保证准备金在不使用隔夜正回购工具的前提下合理充裕。由于这一操作的期限和规模有限，预计不会重现2013年资产购买规模削减（Taper）时的风波。
▌ 新型冠状病毒对全球需求和供应链扰动的风险推升主要央行重启宽松的预期。考虑到全球制造业自去年Q4以来的修复仍相当脆弱，未来我们需要重点关注因抗击新型冠状病毒疫情可能对中国需求的冲击，进而蔓延至对欧洲和新兴市场更大范围的制造业产业链和需求的负面影响。而欧洲和中国需求的稳定是我们判断2020年全球经济增长弱势回稳以及美元弱势的基础。目前我们倾向于认为这一冲击仅限于对Q1至Q2初的消费和投资活动造成有限影响，并可能触发Q2后投资活动的修复，以及欧洲和中国财政政策的持续发力，我们暂时维持对主要经济体全年经济增长趋势的判断。美元指数的重回弱势依赖于欧洲和中国经济回稳对全球经济的托底，以及欧美央行货币政策节奏对比。2020年全年美元指数仍大概率趋于走弱，但Q1运行区间预计在99-97，高于我们此前预期。
本文节选自中信证券研究部已于2020年1月30日发布的报告《美联储2020年1月货币会议点评：美联储微调扩表期限影响有限》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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