今天我們來做一件非常八卦的事情：
A股到底哪家公司的工資最高呢，又能高到什麼程度？
當然，我們只關心到手的工資是多少，那些應付未付，掛在應付職工薪酬裡的就先當做沒有吧。
因此，我們的計算方法如下：
首先，現金流量表裡面，有一項“支付給職工以及為職工支付的現金”。
大家知道，現金流量表是做不了假的，因為記錄的是每一筆實際資金的流動，支付了多少錢就是多少錢記賬，所以這一項反應為員工實際支付的工資是比較準確的。
員工人數就取2016年和2017年總人數的平均值。
計算結果前十名如下：
其中沙隆達由於蛇吞象收購了海外化工巨頭，報表數據有突變，可以先剔除不看。
我們可以清晰的看出來，前十名中，一共包含三個行業，分別是金融狗（包括非常變態的信託、高工資的券商）、包工頭（建築其實也有金融屬性），以及遊戲公司吉比特。
最高的安信信託有200萬……我的老天，這可是包括前臺、司機所有在冊人員的平均工資。
不過安信信託人比較少，只有200多人，管理資產2000多億，年景好的時候多發點也說得過去。
華泰證券就有點變態了，8000多個人，人均70多萬，一年光發工資就56個億，各位對比一下自己的工資條好好體會體會，是一種什麼等級的羨慕嫉妒恨。
我們今天的豬腳，是一家遊戲公司，準確的說是一家被上市國企收購了的遊戲公司。
他沒有在榜單上，不過，他的人均薪酬經我們的研究，甚至可以秒殺排行榜上第一的安信信託。
在講述他們如何數錢數到手抽筋之前，我們先來看看他的成長史。
1
從前，有一個82年出生的年輕人，01年-08年北航計算機系本科、碩士，22歲獲得國際程序設計大賽金獎，26歲時，也就是2008年，創立了一家遊戲公司叫做智明星通，這個年輕人叫唐彬森。
那幾年還是開心網、人人網流行的時候，並且突然火起來一種遊戲：俗稱偷菜，也就是開心農場。沒錯，這款遊戲就是智明星通做的，並且智明星通成功把這款遊戲推廣到海外，當時一度活躍用戶超過1000萬。
不過，初來乍到的智明星通不太會變現，因此這款遊戲雖然賺了口碑，積累了經驗，但是沒有賺到什麼錢。這款遊戲其實可以看出來智明星通的底層基因：強社交屬性、成癮性遊戲設計能力。
後來，智明星通利用全球推廣遊戲的經驗，走了一條先海外發行，再國內發行，並且主打海外市場的新路子，避開了國內遊戲市場激烈的競爭。
一直到2013年，智明星通做出了幾款還可以的遊戲，包括《帝國戰爭》等，在移動遊戲大發展的初期，逐步成長起來。
13年公司收入6.2億，利潤7000多萬。算是個中規中矩，在海外市場有一定優勢的中型偏小的新興遊戲公司。
這一年，上市公司中文傳媒以26.6億元的價格全資收購了智明星通。騰訊、創新工場等股東拿了10個億基本退出了，管理層拿了中文傳媒接近7%左右的股份，這個股權數字，為後來的故事埋下了伏筆，我們先按下不表。
以13年7000多萬利潤來看，26.6億的收購價格蠻高的，公司的業績承諾是14/15/16年利潤1.5億，2億，2.5億。從承諾來看，價格也不算太離譜，畢竟14年是全球手遊爆發增長的初始階段，行業景氣度非常高，估值略高一點也可以接受。
而就在這次收購完成後不久，智明星通突然開了掛，開啟了一段自己都沒有想到的暴增之旅。
2
2014年底，智明星通上線了一款遊戲，名曰《列王的紛爭》，簡稱COK。這款遊戲全球統一版本，在100多個國家上線，流水不斷創出新高。下表是中文傳媒2015年年報中披露的數據，月流水從2015年1月的3000多萬，增長到2015年12月4個億！
1個月4個億流水什麼概念？13年全年智明星通的收入才6.2億。
一款遊戲一個月就快達到前一年全年收入的總和了，並且還在不斷上升。
遊戲有很多類型，比如女生喜歡玩的消除類遊戲，王者榮耀這種對戰的MOBA類遊戲，傳奇這種刷裝備的遊戲，各自有不同的特點和生命週期。
智明星通最擅長的品類叫做SLG類遊戲，包括之前的《帝國戰爭》，以及爆款《列王的紛爭》。
SLG類遊戲是策略類遊戲，具體什麼叫策略類遊戲，大家自己下一個玩玩就知道了。其實作為投資人，我們沒有必要去玩每一種遊戲，只要瞭解這種遊戲的特點就可以了。
比如SLG遊戲的特點：就是生命週期特別長，流水持續性很好，並且單個玩家的充值金額大，但是玩家的整體基數相對較小。
例如，表中所示，2015年12月，月活用戶2400萬，付費用戶62萬，付費用戶單用戶單月充值600元。
簡單講，就是玩的人不算多，但是玩的時間長，充錢的人充值多。總之，這是一種屬性很好的遊戲類型，與大部分曇花一現的遊戲不同。
智明星通憑藉這一款全球成功的大作，成為國內SLG遊戲一哥，在全球也是前幾名。
從2015年下半年到2016年接近一整年，《列王的紛爭》都是全球遊戲排行榜流水前十名，表現非常亮眼。
2014年，智明星通收入9.3億，到了15年，收入達到31.2億，16年，收入達到47億，增長速度爆炸，利潤也成倍增長。
這個表列出來，聰明的同學會很明顯發現兩個問題，
第一，遊戲流水大爆發期，按道理利潤增速應該更快，淨利率應該提高才對，因為很多成本是固定的，但是智明星通15年淨利率還下降了，16年也提高的不多，遠低於理論上能夠達到的利潤水平。
第二，2017年智明星通的收入出現了下降，但是利潤還在增長，這是怎麼回事，未來會如何發展。
我們來逐一解答。
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智明星通被中文傳媒收購後，就沒有獨立的財務報表了，不過有心的讀者可以通過歷次年報，經營數據公告，以及智明星通擬掛牌新三板的披露文件，大致還原出來，八九不離十。
這裡直接上結論：
毛利率穩定在60%以上。
因為智明星通是按照遊戲總流水計入收入的，並且大部分收入在海外，遊戲充值的金額要給蘋果、谷歌（安卓系統）分30%，這個是霸王條款。
用我的系統，下我的app，必須交買路錢，全世界統一收費。
這部分計入成本，其他服務器什麼的成本都不大，因此毛利率未來都會穩定在60%多。
銷售費用率在2015年暴增到44%，這個數字有點恐怖，這是由SLG類遊戲的類型決定的。
這種遊戲流水爬坡期長，前面表格中已經展現出來，爬坡過程中需要投入大量廣告，尤其是之前還沒有建立起品牌力的新廠商，要先把玩家吸引過來，然後到了穩定期，用戶產生粘性以後，銷售費用率就會快速下降。
2017年，這個數字已經降到17%，這是個比較合理的水平。
本來，2016/2017年，《列王的紛爭》到了成熟期，該收割利潤了，17年管理費用率卻又暴增到28%，壓制了利潤的增長速度。
接下來說到我們關心的工資問題。
17年智明星通管理費用估計超過11個億，其中研發費用9.6億（中文傳媒是沒有研發費用的，收購智明星通之後才有這一項，因此可以從合併報表上看出來）。
9.6億什麼概念？
智明星通被併購的時候400人，現在也就600多人，唐彬森的理念是遊戲公司一定要出好產品，但是不一定需要很多人，要向全球最牛逼的Supercell學習，就是接近100億美金賣給騰訊那家芬蘭大神公司，一共不到200人。
如果按照600人計算，9.6億人均160萬。從現金流量表支付給職工的工資也可以大概看出來這個數。八九不離十。
這還沒完。。。
中文傳媒作為老國企，給智明星通制定了相當優厚的薪酬，並且專門進行了公告。內容摘抄如下：
智明星通的薪酬構成
（1）基薪和績效工資
為了智明星通長期穩健發展，視智明星通年度經營目標完成情況，可按利潤總額（計提績效工資之前）的15-40%計提績效工資。其中10%為董事會特別獎勵，若智明星通2017-2020年計提董事會特別獎勵後其當年扣非後歸母淨利率仍超過6億元，方可計提並用於獎勵有突出貢獻員工。
（2）超額業績獎勵
延續2014-2016年的獎勵比例，智明星通經營業績超過目標基數，可對其超過部分計提不超過40%的超額業績獎勵，用以對智明星通核心經營管理層的激勵。
業績考核基數，以2017年3.6億元扣非利潤為基數，未來複合增速不低於13%。
注意了，智明星通2017年利潤是超過7個億的，並且未來仍會增長（原因後面分析），因此能分到多少大家可以自己算算，數目是相當可觀的。
這些全部加起來，應該是輕鬆秒殺全部A股薪酬第一名安信信託的水平。
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智明星通的大爆發，其實就是一款《列王的紛爭》的爆發，未來是不是就不行了呢？
從具體佔比來看，COK佔了近幾年收入的大頭，最高達到80%。
目前進入成熟期，COK的月流水逐級走低。
首先，COK這款遊戲肯定是會繼續走低的。
但是，正如前文分析的，這種SLG遊戲的生命週期特別長，因此未來也不會出現斷崖式下跌的狀況。而是會走出一個長期緩慢下降的坡道，並且斜率逐步趨緩。
另一方面，由於銷售費用支出大幅下降，利潤貢獻會下降的更慢一些，甚至在1-2年還有可能會穩定。
《列王的紛爭》是14年底上線的，難道公司幾百個人坐吃山空，幾年都沒幹活嗎？顯然不是。
在這款遊戲大獲成功之後，騰訊主動找到了智明星通，因為騰訊在SLG這個遊戲品類上沒有什麼好的產品，自己能力不行，又必須補上這一環，自然求助心切。
因此，雙方順理成章地簽署了授權協議，將COK的遊戲引擎授權給騰訊來開發一款SLG遊戲。
也就是說，智明星通只要貢獻自己的經驗，提供框架設計和數值模型這些核心的東西，至於開發人員，推廣等等大部分工作，全部是騰訊去幹。
好處是，智明星通可以獲得總流水分成。
這個還是很牛逼的，縱觀國內遊戲行業，好像還沒有公司獲得這樣的待遇，給騰訊爸爸做技術指導。
對於智明星通來說，幾乎沒有成本，獲得的分成收入基本就是利潤。
分成比例到底是多少？這個是保密滴。
不過，君臨根據行業信息，以及經驗判斷，估計在總流水的5-10%，我們可以往保守裡算，就按5%把。來看看能分到多少米？
騰訊這款遊戲叫做《亂世王者》，17年下半年製作完成，接近年底的時候上線。
憑藉騰訊在國內無人能敵的渠道優勢，這款遊戲的爬坡期非常短，很短時間就衝進了暢銷榜前十名，然後就一直穩定在前十名以內，甚至大部分時間在前五名。
智明星通果然不是浪得虛名，遊戲大獲成功。
這個名次和穩定性，保守估計對應月流水在4個億以上，也就是全年50個億。
如果按照5%分成，智明星通能分到2.5億，分成比例和月流水都是保守估計，數字雖然不高，但可都是純利潤啊。
可以看到，在一個遊戲品類徹底做成專家以後，騰訊也會來給你打工。未來，這樣的合作應該還會繼續。
5
提起暴雪（Blizzard），可能不玩遊戲的人也耳熟能詳。全球遊戲祖師爺級別的公司，太多的經典長青產品，全球粉絲眾多。
“暴雪出品，必屬精品”，幾乎已經成為了遊戲粉絲們的接頭暗號。
《魔獸爭霸》、《星際爭霸》、《暗黑破壞神》、《使命召喚》、《守望先鋒》等等產品，如果你一個都沒聽過，算我輸。
“暴雪出品，必屬精品”可不是空話。暴雪對產品的品質有一種特殊執念，經常N年磨一劍，到了發佈的時候，竟會說我們覺得還能做得更好，又拿回去再磨兩年，讓粉絲們愛恨交纏。
就是這麼一家追求極致品質的世界頂級公司，居然也找上了智明星通。
17年3月，兩家公司簽署合作協議，就《Call of Duty：使命召喚》這一IP進行手遊的聯合開發和運營。
注意了，聯合開發？和運營？當真沒開玩笑？
暴雪這種對品質極致追求的潔癖狂，還能和別人聯合開發？別說中國公司，全球應該都沒有過先例……
合作條款裡是這麼寫的，智明星通不用支付版權金，遊戲研發及推廣費用由雙方共同承擔，遊戲渠道後流水進行5:5分成。
這是和祖師爺平起平坐的節奏啊。
關於這款遊戲：《使命召喚》系列作為動視暴雪旗下著名IP，從2003年的第一款作品至今已經有十幾年歷史，系列產品多達13部，平臺橫跨PC、主機、掌機、手機等。
《使命召喚》系列在2016年初全球總銷量就達到2.5億份，銷售總金額超過百億美金，連續七年成為北美銷量冠軍。
我們再深入解讀一下這個合作。
暴雪在PC時代的地位是無人能敵的，但是在近幾年手遊快速普及的時代，暴雪沒能拿出太多產品，只出了一款《爐石傳說》還算不錯。
主要原因，其實就是前面分析的，這公司太慢了，精雕細琢沒能趕上手遊的爆發。
而智明星通正是伴隨著手遊爆炸崛起的，產品品質也非常好，全球推廣能力同樣槓槓滴。因此，暴雪拿出自己的經典IP，來找智明星通合作開發，聯合推廣。
其實也不失為一個好策略。
如今，這款產品18年下半年差不多就要上線了，能不能成為爆款大家拭目以待。如果成功，未來和暴雪的合作還有非常大的想象空間。
6
如果將未來押在個別產品上，那麼智明星通的前路還是會有很大風險的。
於是還得未雨綢繆，做更多的打算。
一方面，公司通過購買全球知名遊戲IP改編權，來儲備自己的產品pipeline。
例如，16年3月，900萬美金購買了SEGA旗下的《全面戰爭：王者歸來》，這也是一個著名IP，2018年有希望上線，畢竟已經做了兩年了。
另一方面，公司憑藉全球發行的成功經驗，幫助其他公司發行產品。COK巔峰時候有多強，我們來看一個數據。
2016年2月，COK單月全球流水大約4個億，一共在136個國家發行，在每個國家所有遊戲中流水排名第一的國家數量有11個，排名前五的有39個國家，排名前十的有55個國家。
這個數據展現了智明星通全球運營的能力。136個國家，語言、習慣天差地別，能在55個國家排進前十，不是那麼容易的工作。
總體來看，未來隨著COK逐步下降，其他板塊會逐步提升，剩下的，就是等待下一個爆款再上臺階了。
7
最後，我們回到文章的開頭。
為什麼智明星通發那麼多工資，中文傳媒還要不斷給大額的激勵金呢？
前面有過伏筆，智明星通只有上市公司不到10%的股份。
設想一下，如果智明星通自己上市，自己是大股東，他們會是什麼想法？
工資少發1個億，利潤就多1個億，遊戲公司現在估值被殺的很慘，不是前幾年那種幾十倍PE的好時光，好歹給個15倍吧，那麼市值就可以增加15億。
市值增值的部分肯定是大於發工資所得的，這時候，公司就有動力少發獎金，把利潤做高，對大股東小股東都是有利的。
員工可以通過股權激勵，獲得股份，享受增值。股價漲了，皆大歡喜。
而現在，偏偏不如意。
因為股權比例太低了，智明星通的利益和我們投資人的利益不一致，多發工資才對他們是有利的。
但發了十幾億工資，報表利潤就低了，股價也就更不給力，股東同樣賺不到錢。
其實是個雙輸結局。
但是現實就是這樣，智明星通被收購的時候，也沒想到自己即將爆發，按照當時的情況來看，賣的價格也算是不錯呢。所以也不能怪中文傳媒給的股權比例低。
那麼，這個問題能解決嗎？
智明星通在2016年底發過一個準備上新三板的招股書，但是文化類國企相對流程麻煩一些，這一拖就快兩年了，還沒掛牌。
大家會問，三板那麼差，上了能有什麼用？
這個事情是這樣的，上了三板，智明星通作為一個獨立主體，就有了一個市值，然後就可以根據這個價格，在股權層面做調整。比如引入戰略投資者，比如給管理層股權，比如做股權激勵。
管理層拿到一部分股權後，梳理好了員工利益與股東利益之間的關係，再逐步轉到主板上市，這時候大家利益就一致了，拿了股權，獎金就可以少發點了嘛，利潤不就上去了。
可以明確的是，三板掛牌的落地工作，就快了。
8
分析了半天，上市公司的母體，中文傳媒還沒講呢。
中文傳媒是個地方出版公司，主要業務是圖書的出版、發行。出版就是印書，發行就是賣書，很好理解。
這種出版公司都是國企，區域壟斷的，A股有很多，比如中文就壟斷了江西省。
另外，鳳凰傳媒壟斷了江蘇，中南傳媒壟斷湖南，其他還有安徽的皖新傳媒，四川的新華文軒，湖北的長江傳媒等等。
這類公司首先是提供全省中小學的教材，包括教輔。業務很穩定，教輔還有一定增長。
發行業務就是壟斷全省的新華書店賣書。雖然現在大家看手機的時間很長，但是全國圖書的總銷量還是在增長的，畢竟愛讀書的人還是喜歡油墨味的閱讀體驗。
總體來看，這類地方出版公司，正常年份利潤都是10%左右的平穩增長，並且現金流非常好，賬上錢巨多。
雖然不性感，沒故事，但是勝在安全穩定，比銀行定期的收益高。
不過，17年稍微特殊一點，紙價暴漲，洛陽紙貴。一般來說，紙價正常波動都能消化，書可以漲價嘛，而且中國圖書的定價相比國外賣的是很便宜的，差好幾倍，漲價有空間。
但是2017年紙價實在漲的太多了，教材是國家定價，這塊可是不能隨便漲價的，導致全行業都有個位數的下滑，不過這個情況比較特殊，應該很快就會過去。
從中長期來看，還是保持緩慢增長的態勢。
數據蠻漂亮的，尤其是併購智明星通之後，增速上了一個大臺階。
經營性現金流每年十幾億，賬面上現金加上理財亂七八糟金融資產上百億。
然後再看看股價，簡直不忍直視。
這到底是一隻價值陷阱的菸蒂股，還是被低估的優質公司呢？
相信聰明的讀者們，會有自己的判斷。
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