中信建投3月2日發佈對君實生物－B的研報，摘要如下：
事件
3月2日，君實生物發佈業績快報，2019年度實現營業收入7.75億元，實現歸母淨利潤-7.47億元。簡評特瑞普利單抗的銷售額符合預期。公司2019Q1-Q4分別實現銷售額0.78、2.30、2.18、2.48億元，對應銷售量分別為1.40、4.01、3.81、4.33萬支，符合我們的預期。當前君實已經快速擴大了銷售隊伍（銷售人員超過450人），以支持後續特瑞普利單抗進一步銷售放量，我們預計2020年公司PD-1單抗銷售有望進一步快速提升。生產工藝同類領先，生產成本具備優勢。當前特瑞普利單抗毛利率約為88%，後續隨著臨海基地投入使用，使用2000L反應器進行生產毛利率仍有提升空間。根據公司問詢函披露，君實生物在PD-1單抗表達產量高達5-7g/L，和同類產品相比在表達量上具備優勢。合作開發新培養基，有望進一步降低生產成本。此外，公司當前使用的培養基均為進口產品，成本相對較高。君實已經和臻格生物合作開發了新的培養基，當前正在驗證過程中。如果開發成功，後續君實通過外包生產的方式有望進一步降低特瑞普利單抗的生產成本（根據公司預測有望降低50%相關成本）。根據開發合同要求，新培養基使用後特瑞普利單抗的產率需不低於6g/L（流加工藝），處於行業內領先水平。啟動新的贈藥方案，黑色素瘤外適應症用藥花費降低。當前君實對於黑色素瘤外的適應症啟動了新的贈藥方案。每購買3個週期（3支）拓益，可以極少量費用抵扣的形式，獲得1個週期（1支）藥品。對應黑色素瘤外的適應症，以3周/次的給藥頻率計算，預計年花費為10.08萬元。在當前同類產品中處於最低水平，在後續的市場競爭中具備一定的優勢。新適應症即將申報，細分賽道進度領先。拓益除了已經上市的黑色素瘤二線治療適應症外，公司在尿路上皮癌二線、鼻咽癌適應症均已經完成了關鍵臨床，有望在近期進行新適應症的申報。在相關適應症上，君實的療效和進度在同類產品中相對領先，如果順利獲批有望支持產品銷售額進一步提升。科創板上市進程順利。君實生物已經完成科創板第二輪問詢回覆，如果後續進程順利，有望於近期登陸科創板，獲得新一輪融資，支持公司後續的項目研發和推進。盈利預測及投資評級君實作為國內Biotech明星企業，核心產品特瑞普利單抗銷售情況良好，加上公司後續研發管線推進，未來具有較大成長空間，我們預測公司2019-2021年的銷售收入分別為7.5、12.2、20.0億元，DCF估值合理市值為人民幣272億元，對應港股市值為302億港元，港股目標價為38.5港元，維持“買入”評級。風險提示公司品種研發進展不及預期；公司上市品種大幅降價；行業競爭激烈。
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