中信建投3月2日发布对君实生物－B的研报，摘要如下：
事件
3月2日，君实生物发布业绩快报，2019年度实现营业收入7.75亿元，实现归母净利润-7.47亿元。简评特瑞普利单抗的销售额符合预期。公司2019Q1-Q4分别实现销售额0.78、2.30、2.18、2.48亿元，对应销售量分别为1.40、4.01、3.81、4.33万支，符合我们的预期。当前君实已经快速扩大了销售队伍（销售人员超过450人），以支持后续特瑞普利单抗进一步销售放量，我们预计2020年公司PD-1单抗销售有望进一步快速提升。生产工艺同类领先，生产成本具备优势。当前特瑞普利单抗毛利率约为88%，后续随着临海基地投入使用，使用2000L反应器进行生产毛利率仍有提升空间。根据公司问询函披露，君实生物在PD-1单抗表达产量高达5-7g/L，和同类产品相比在表达量上具备优势。合作开发新培养基，有望进一步降低生产成本。此外，公司当前使用的培养基均为进口产品，成本相对较高。君实已经和臻格生物合作开发了新的培养基，当前正在验证过程中。如果开发成功，后续君实通过外包生产的方式有望进一步降低特瑞普利单抗的生产成本（根据公司预测有望降低50%相关成本）。根据开发合同要求，新培养基使用后特瑞普利单抗的产率需不低于6g/L（流加工艺），处于行业内领先水平。启动新的赠药方案，黑色素瘤外适应症用药花费降低。当前君实对于黑色素瘤外的适应症启动了新的赠药方案。每购买3个周期（3支）拓益，可以极少量费用抵扣的形式，获得1个周期（1支）药品。对应黑色素瘤外的适应症，以3周/次的给药频率计算，预计年花费为10.08万元。在当前同类产品中处于最低水平，在后续的市场竞争中具备一定的优势。新适应症即将申报，细分赛道进度领先。拓益除了已经上市的黑色素瘤二线治疗适应症外，公司在尿路上皮癌二线、鼻咽癌适应症均已经完成了关键临床，有望在近期进行新适应症的申报。在相关适应症上，君实的疗效和进度在同类产品中相对领先，如果顺利获批有望支持产品销售额进一步提升。科创板上市进程顺利。君实生物已经完成科创板第二轮问询回复，如果后续进程顺利，有望于近期登陆科创板，获得新一轮融资，支持公司后续的项目研发和推进。盈利预测及投资评级君实作为国内Biotech明星企业，核心产品特瑞普利单抗销售情况良好，加上公司后续研发管线推进，未来具有较大成长空间，我们预测公司2019-2021年的销售收入分别为7.5、12.2、20.0亿元，DCF估值合理市值为人民币272亿元，对应港股市值为302亿港元，港股目标价为38.5港元，维持“买入”评级。风险提示公司品种研发进展不及预期；公司上市品种大幅降价；行业竞争激烈。
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