兩地電改政策落地 關注火電板塊投資機會
近日，山西省發佈了《關於進一步放開重點行業用電企業參與電力直接交易的通知》，山東省發佈了《關於全面放開煤炭、鋼鐵、有色、建材行業企業進入市場的通知》。
有機構分析稱，隨著山西、山東的電改措施推進，預計各省電改措施也將陸續出臺，電改措施將在各省逐步落地。
值得注意的是，定價機制改革均成為兩省電改文件中的重點。山東省明確將在四季度選取四個行業中用電量較大的企業，開展“基準電價+浮動機制”的交易試點，基準電價可參考現行目錄電價或電煤中長期合同燃料成本及上年度市場交易平均價格等，並建立交易電價浮動機制，浮動的參考標準主要參考煤炭市場價格，兼顧下游產品價格等市場因素。
方正證券指出，定價機制改革使電力企業獲得了自主定價權，有望破解煤電企業始終面臨的“市場煤”和“計劃電”的矛盾，使電價能夠和上游成本聯動。在電力供需環境持續改善的背景下，用電偏緊地區的煤電電價有望超過標杆電價，從而促進煤電企業的盈利能力迴歸合理區間。
該機構表示，建立“基準+浮動”市場化電價機制，有望使火電企業能夠恢復合理的收益率水平，迴歸真正的公用事業屬性，進而提升企業的估值。如煤電聯動機制不順暢，在煤價和電力供需改善的情況下，也能夠帶來火電業績確定性的反轉，板塊具備極高的配置價值，強烈推薦港股的華能國際、華潤電力、華電國際和A股的華電國際、華能國際、皖能電力。
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華能國際:火電龍頭觸底反彈,關注防禦價值
華能國際 600011
研究機構：安信證券 分析師：邵琳琳,周喆 撰寫日期：2018-09-10
火電作為逆週期行業,具備強防禦性:火電業績正處於歷史底部,業績向上空間大,向下風險較小。今年迎峰度夏期間,動力煤旺季不旺,預示著煤炭供需形勢正逐步向好,火電盈利狀況處於改善通道。火電現金流好,在政府嚴控新增裝機的背景下,新的資本開支小,持續性分紅有保障。公司承諾每年現金分紅不少於可分配利潤的70%且每股派息不低於0.1元,進一步凸顯其防禦功能。宏觀經濟後期如果保持穩中偏弱態勢運行,屆時煤炭需求會逐步走弱,而煤炭產能的陸續釋放和煤炭進口的放鬆限制會使煤價加快回歸綠色合理區間,屆時火電的盈利狀況有望顯著改善。
多重要素趨勢向好,盈利大幅改善:據公告,公司在2018年上半年實現歸母淨利潤21.29億元,同比增長170.3%。煤價總體平穩,電價上調+利用小時數增加,共同推動公司盈利大幅改善。2018年上半年,雖然煤價尚處於高位,但進口煤和年度長協煤部分分擔了燃料成本壓力,單位燃料成本同比上漲5.84%;境內電廠平均上網電價同比提高11元/兆瓦時(含稅)(+2.72%);全社會用電量增長接近10%,在政府嚴控火電裝機、來水總體平穩的背景下,公司存量機組的利用效率顯著提升,火電利用小時數同比增加超過100小時。裝機結構持續優化。截至2018年上半年,公司可控發電裝機容量為104425兆瓦。火電機組中裝機超過50%是60萬千瓦以上的大型機組,包括14臺百萬千瓦等級的超超臨界機組,天然氣和風電發電裝機容量分別達10419兆瓦和4578兆瓦,海上風電已投產302兆瓦。此外,公司有接近三分之二的機組佈局在東南沿海地帶,距離負荷中心較近,且具有采購海外低價進口煤的優勢,燃料成本優勢顯著。未來看好三要素(煤價、電價和利用小時數)的變化,業績增長值得期待。
推進電力市場化,電價折扣有望逐步縮窄,長期利好大型火電企業:近日,國家發改委和能源局聯合發佈《關於積極推進電力市場化交易進一步完善交易機制的通知》。通知規定,電價將由協商價、輸配電價(含損耗)和政府性基金及附加三部分組成。在自主自願、平等協商的基礎上,約定建立多種形式的市場價格形成機制。目前電力消費量大增,發電企業在與大用戶之間協商電價的話語權提升。火電上網電價與煤價關聯度提升,有助於改善發電企業的盈利狀況,減小業績波動,進一步修復ROE。隨著電力市場化交易從四大行業逐步擴大到更大範圍,市場競爭趨於白熱化。屆時裝機容量高、環保和能耗達標且報價低的大型機組具有核心競爭力。在政府嚴控新增裝機的背景下,龍頭企業有望通過整合小企業來進一步提高行業話語權和定價權。
煤價走弱疊加利用小時數提升和市場化電價折價縮窄,稀缺型、高業績彈性標的具備較大估值修復空間。公司作為火電龍頭,是市場上難得的低PB+高業績彈性標的,目前PB僅為1.45,業績彈性在火電企業處於較高水平。煤炭供給側改革彰顯成效,政府出臺系列措施促使煤價逐步迴歸綠色合理區間。從煤炭供需基本面看,目前六大電廠庫存和港口庫存仍處於高位,日耗偏低,煤價有望繼續走弱。2017年7月起上調火電標杆電價,今年市場化電價折價也有望進一步縮窄。未來在煤價走弱、利用小時數穩中有升、市場化交易電價折價縮窄的基礎上,公司業績復甦趨勢和幅度有望優於行業平均水平。
投資建議:增持-A投資評級,6個月目標價8.0元。我們預計公司2018年-2020年的收入增速分別為10.9%、5.1%、4.9%,淨利潤分別為50.3億、69.3億、94.2億元,看好公司業績的持續改善。
風險提示:全社會用電量增長不及預期;煤炭持續高位運行;上網電價下行風險。
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華電國際:利潤扭虧為盈,靜待煤價回落改善業績
華電國際 600027
研究機構：安信證券 分析師：邵琳琳,周喆 撰寫日期：2018-09-03
事件:根據公司半年報,2018年上半年營業收入為415.4億元,同比增長13.34%;扣非歸母淨利潤扭虧為盈,由去年同期的虧損2.12億元變為盈利9.86億元,其中二季度的歸母淨利潤為3.08億元。業績基本符合預期。
多因素助力業績扭虧為盈,二季度利潤環比下降:根據半年報,一季度的扣非歸母淨利潤為6.57億元,二季度為3.08億元。利潤同比上升的主要原因是電價上調、成本控制以及利用小時數的提升。2018年上半年發電量為958.2億千瓦時,同比增長8.18%;上網電量894.7億千瓦時,同比增長8.01%;平均上網結算電價為408.2元/兆瓦時(含稅),同比增長2.92%。發售電量的增長主要是因為用電量的高速增長以及新項目的投產。二季度較一季度的盈利下降,一方面是因為市場化交易比重提升帶來的平均上網電價的下降;另一方面是因為二季度的供熱業務確認的收入和利潤均較少。2018年上半年的供熱業務收入為28億元,同比增長25%,其中80%的收入和利潤確認在了一季度。此外,三費佔比也有所上升。展望下半年,隨著煤炭進口政策開始放寬、煤炭產能釋放和鐵路運力提升,預計動力煤供需狀況改善,煤價將逐步迴歸理性,成本有望進一步下降。
新增機組陸續投產,存量機組供熱改造,未來成長可期:截至2018年6月底,公司控股裝機4928.49萬千瓦,其中水電、風電、光伏合計裝機容量585.84萬千瓦,清潔裝機佔比繼續提升。2018上半年,公司新增發電機組154.8MW,在建裝機8057MW,其中在建火電機組6859MW,下半年預計有2630MW投產。現在嚴格控制新增火電產能,只有綠色區域才允許開工,火電項目成為稀缺資源。公司在建的大量火電機組可有效提升公司的發電能力。此外,公司60萬千瓦以上機組佔比超過50%,絕大多數30萬千瓦以下機組均進行了供熱改造。近年極端天氣發生頻率增加,供熱供電需求明顯提升,公司供熱供電業務也有望進一步增加。
推進電力市場化,電價折扣有望逐步縮窄,長期利好大型火電企業:近日,國家發改委和國家能源局聯合發佈《關於積極推進電力市場化交易進一步完善交易機制的通知》。文件規定,電價將由協商價、輸配電價(含損耗)和政府性基金及附加三部分組成。在自主自願、平等協商的基礎上,約定建立多種形式的市場價格形成機制。目前電力消費量大增,發電企業在與大用戶之間協商電價的話語權提升。火電上網電價與煤價關聯度提升,有助於改善發電企業的盈利狀況,減小業績波動,進一步修復ROE。同時,隨著市場化交易從四大行業逐步擴大到更大範圍,競爭趨於白熱化。屆時裝機容量高、環保和能耗達標、且報價低的大型機組具有核心競爭力。在政府嚴控新增裝機的背景下,大型企業有望通過整合小企業來進一步提高行業話語權和定價權。
具備較大估值修復空間,稀缺型高業績彈性標的。公司是市場上難得的低PB+高業績彈性火電標的,目前PB僅為0.90,低於五大發電集團其他上市公司,同時,公司業績彈性較大。未來在機組利用小時數穩中有升、市場化交易電價折價縮窄的基礎上,公司的業績復甦趨勢和幅度有望優於行業平均水平。
投資建議:增持-A投資評級,6個月目標價4.3元。我們預計公司2018-2020年的收入增速分別為12.4%、5.4%、4.5%,淨利潤分別為20.8億元、30.0億元和51.1億元,對應PE分別為18.3、12.7和7.4倍,PB為0.87、0.82和0.73。
風險提示:電價下降風險、煤價上漲風險、環保政策風險。
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福能股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
福能股份:福建風電運營龍頭,氣電政策改善業績可期
福能股份 600483
研究機構：國盛證券 分析師：王磊 撰寫日期：2018-08-13
福建省風電資源優秀,公司大力佈局福建省陸上和海上風電。2017年福建省風電平均利用小時數為全國第一,高於全國平均水平808小時,風力資源優勢明顯。截至2017年末,公司運營16個風電項目,裝機規模達到66.4萬千瓦,佔福建省風電裝機規模的26.14%,位居福建省第一;風電發電量約18.84億千瓦時,佔福建省2017年風電發電量的29.21%。同時公司核准在建風電項目42.3萬千瓦,其中包括陸上風電22.3萬千瓦與海上風電20萬千瓦。公司新開發風電場項目IRR水平均在8%以上,優質項目陸續併網有望提升公司ROE水平。
用電需求高速增長,火電發電量提升,華潤溫州和華潤六枝完成並表,優質火電資產注入有望增厚公司火電收益。2018年1-6月福建省用電量大幅提高,累計用電1082億千瓦時,同比增加13.62%。用電需求帶動火電發電量增長,上半年鴻山熱電累計發電量31.27億千瓦時,上網電量29.76億千瓦時,同比增長19.7%。同時公司去年收購了華潤六枝51%股權和華潤溫州20%股權,權益裝機提高。當地用電需求旺盛,電廠收益率穩定。同時華潤六枝是坑口電廠,配套煤礦陸續投產有望提高六枝盈利水平。今年以來全社會電需求高速增長,煤炭高位震盪。國家發改委明確表示將降低煤炭價格,火電資產有望迎來用電量增長和成本下降趨勢,火電收益率有望得到提升。
用電量增加帶動氣電調峰需求,氣電新政落地改善氣電板塊收益。2018年福建省上半年用電量大幅增長,帶動調峰需求上升,公司2018年上半年氣電發電量同比增長63.7%。同時2018年福建省上網氣電電價和採購氣價較2017年有明顯改善,燃氣發電邊際貢獻由去年的-0.03元/度轉為0.023元/度。同時2018年燃氣替代電量交易政策落地,替代電量毛利預計為5.66億元,較去年同比上漲7%。晉江氣電收益有望迴歸正常水平。
我們預測公司2018/2019/2020年收入分別為94.57、97.37和100.97億元,歸母淨利潤分別為11.64、15.16和17.77億元,同比增長38.0%、30.3%和17.2%。公司優質風電場陸續併網,同時火電收益會有提高,2018年ROE有望達到10%,PB有望回到1.5倍左右。預計公司2018年每股淨資產7.03元,給予公司目標價10.55元,給予公司“增持”評級。
風險提示:新能源存量電場補貼政策不及預期;煤炭價格高舉不下,發電成本增加;氣價向上調整,降低氣電收益水平;目標價不及預期。
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長江電力（個股資料 操作策略 股票診斷）
長江電力:潮起潮落,波瀾不驚
長江電力 600900
研究機構：平安證券 分析師：朱棟 撰寫日期：2018-09-04
事項:
公司發佈2018年半年度報告,實現營業收入192.10億元,同比下降0.42%;歸屬於上市公司股東的淨利潤85.22億元,同比增長5.15%。
平安觀點:
潮起潮落,營收基本持平:一季度來水較好,同比增長3.74%,四座梯級電站完成總髮電量345.27億千瓦時,同比增長5.09%;二季度來水同比下降2.99%,完成總髮電量467.91億千瓦時,同比下降4.04%。雖然季度略有波動,但上半年總髮電量與上年同期基本持平,僅下降0.36%。實現營業收入與上年同期基本持平,且營業成本同比下降3.85%,毛利率提升了1.54個百分點。
退稅到期,扣非淨利潤下滑:上半年公司實現扣非歸母淨利潤78.17億元,同比下降2.60%。主要是因為增值稅返還政策到期,在一季度結算2017年度電力銷售增值稅返還餘款後,二季度不再有此項補助,所以其他收益同比減少了2.49億元。預計全年增值稅返還將減少15.74億元。
波瀾不驚,投資收益熨平利潤波動:上半年公司擇機減持部分金融資產,實現處置收益7.97億元;實現投資收益22.94億元,同比增長44.98%。
通過這種方式,熨平了利潤的下滑,保持了歸母淨利潤的增長。
投資建議:受到增值稅退稅優惠政策到期、四川試點開徵水資源稅等因素的影響,公司扣非歸母淨利潤略有下滑,符合預期。但通過投資收益的調節,歸母淨利潤仍保持增長態勢。考慮到2018年已簽約購售電合同中計劃電量的增加,我們調整對公司的盈利預測,預計18/19/20年EPS 為0.94/0.93/0.95元(前值0.94/0.93/0.94元),對應8月30日收盤價PE分別為17.1/17.3/17.0倍,維持“推薦”評級。
風險提示:1、長江來水:公司發電量和經營業績對來水依賴度較大,長江流域來水的不確定性對生產經營活動會產生重要影響;且上游水庫截流施工也會造成來水減少。2、電源結構:公司為單一的水電機組,豐水期調節發電出力適應用電負荷能力不強,保證出力相對較低,不適應日益提高的調峰需要。3、市場消納:短期國內電力供應寬鬆的局面仍將延續,電能消納面臨一定風險;汛期棄水風險仍然存在。4、政策調整:財稅、金融、資本市場、電力體制、移民環保等領域都可能會有新的政策出臺。
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潞安環能（個股資料 操作策略 股票診斷）
潞安環能:噴吹煤龍頭企業,煤價上漲中有望釋放高彈性
潞安環能 601699
研究機構：安信證券 分析師：周泰 撰寫日期：2018-06-25
公司為低硫冶金煤龍頭企業:公司煤種主要為瘦煤、貧瘦煤和噴吹煤,是優質的動力煤和煉焦配煤。總產能為4020萬噸/年,權益產能3682萬噸/年,在冶金煤類上市公司中位居第一。目前環保對於整個煤炭行業乃至下游的鋼廠焦化廠的要求逐漸趨嚴,導致較清潔的低硫煤更為緊缺,公司煤炭產品低硫、低磷、低灰、發熱量高,在環保嚴格的背景下更具有競爭力。
煤價格走強,公司業績彈性有望釋放:噴吹煤下游需求正在不斷轉好,高爐開工率目前仍低於歷史同期水平,未來仍有提升空間。生鐵產量1-5月同比數據下滑已經減少,預計增速很快將由負轉正,噴吹煤價格將有益於需求的增加繼續走高。公司動力煤受益於低硫、低磷等特性,具備天然的價格優勢,售價高出普通動力煤150-200元/噸。而我們認為2018年動力煤價格中樞也大概率繼續抬升,帶動公司混煤價格上漲。因此綜合來看煤炭業務將是量價齊升格局。此外,焦炭價格回升,均價焦炭業務的盈利能力也有望增強。在成本端控制良好的情況下,公司業績釋放可期。
噸煤淨利低,漲價彈性大:以公司2017年的歸母淨利潤與煤炭銷量測算,公司噸煤淨利潤為73.12元/噸,當煤炭價格上漲時公司業績彈性較大。僅考慮噴吹煤價格上漲,在噴吹煤銷量不變的情況下,噴吹煤價格煤上漲100元,測算公司淨利潤可上漲9.18億元。
山西國改勢頭強勁,集團資產注入可期:山西國改態度堅決,自2017年發令槍始,改革進程加速推進。公司有望受益山西國改實現整體上市,煤炭資源一旦注入,有望顯著提升公司業績。
投資建議:預計2018-2020年營收增速為6.05%/4.14%/3.24%,對應淨利潤37.20億元/38.62億元/42.77億元。下半年焦煤價格有望繼續上漲,公司未來業績彈性釋放可期。此外,行業景氣回升之後,公司資產負債表或將不斷改善。我們認為以當前估值水平,公司存在一定修復空間。維持買入-A投資評級,6個月目標價13.75元,對應11倍PE。
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山西焦化（個股資料 操作策略 股票診斷）
山西焦化:主營業務穩健,投資收益靚麗
山西焦化 600740
研究機構：平安證券 分析師：陳建文 撰寫日期：2018-08-16
焦炭量價齊升帶動營收增長。2018H1,公司累計實現營業收入35.08億元,比上年同期的26.71億元增加31.33%。主要因為焦炭產量和價格均實現同比較大幅度增長,上半年累計銷售焦炭154.12萬噸,同比增長19.48%,焦炭平均銷售價格1620.16元,同比增長16.19%。從2017年二季度,公司產品價格與原料價格的價差總體擴大。
焦煤資產收益大幅增加公司利潤。2018H1,歸屬於母公司的淨利潤8.23億元,比上年同期的1989.03萬元增加8.03億元(增長4038.96%),主要是因為公司完成了中煤華晉重大資產重組資產交割工作(持有中煤華晉49%股權),增加利潤6.11億元。同時,根據會計準則,對中煤華晉的初始投資成本小於投資時應享有被投資單位可辨認淨資產公允價值份額時調整長期股權投資的成本同時計入營業外收入,增加利潤1.64億元。從利潤佔比來看,投資收益佔利潤總額的74%。
環保政策趨嚴,公司受影響有限。《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》等政策出臺,影響焦炭供應。一是,環保限產將進一步由“2+26”城市擴展到汾渭平原11城市,並逐漸拓展到長三角地區;二是,提出山西、河北全面啟動炭化室高度在4.3米及以下、運行壽命超過10年的焦爐淘汰工作(幾乎全部4.3米及以下將被逐步淘汰);三是,河北、山東、河南省要按照2020年底前焦鋼比0.4左右,“以鋼定焦”。預計下半年焦炭價格中樞或將抬升。公司大力推進環保改造,環保停限產不再一刀切,預計今年產能利用率將同比提高。
盈利預測與投資建議:根據最新的投資收益情況,上調中煤華晉的投資收益,2018年-2020年,調整公司2018-2020年EPS預測分別為1.25、1.27、1.30元(原值為0.72、0.86、0.92元),同比分別增長1841.96%、2.21%、2.40%。對應PE分別為9.27、9.07、8.86倍。考慮到公司煤焦化一體、產能先進、環保改造,股權投資大幅增厚利潤,轉型發展新型煤化工未來可期,維持公司“推薦”評級。
風險提示:1)宏觀經濟大幅下滑風險導致下游鋼鐵需求減弱;2)焦化去產能不及預期,產能及行業開工率有可能出現反彈,影響產品價格的穩定;3)環保政策對公司限產力度加大,從而導致公司產能利用率不及預期,對公司業績產生影響;4)公司在建環保項目和烯烴項目進度不及預期,對公司業績產生一定影響。5)國際油價下降對煤化工盈利影響較大。
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