两地电改政策落地 关注火电板块投资机会
近日，山西省发布了《关于进一步放开重点行业用电企业参与电力直接交易的通知》，山东省发布了《关于全面放开煤炭、钢铁、有色、建材行业企业进入市场的通知》。
有机构分析称，随着山西、山东的电改措施推进，预计各省电改措施也将陆续出台，电改措施将在各省逐步落地。
值得注意的是，定价机制改革均成为两省电改文件中的重点。山东省明确将在四季度选取四个行业中用电量较大的企业，开展“基准电价+浮动机制”的交易试点，基准电价可参考现行目录电价或电煤中长期合同燃料成本及上年度市场交易平均价格等，并建立交易电价浮动机制，浮动的参考标准主要参考煤炭市场价格，兼顾下游产品价格等市场因素。
方正证券指出，定价机制改革使电力企业获得了自主定价权，有望破解煤电企业始终面临的“市场煤”和“计划电”的矛盾，使电价能够和上游成本联动。在电力供需环境持续改善的背景下，用电偏紧地区的煤电电价有望超过标杆电价，从而促进煤电企业的盈利能力回归合理区间。
该机构表示，建立“基准+浮动”市场化电价机制，有望使火电企业能够恢复合理的收益率水平，回归真正的公用事业属性，进而提升企业的估值。如煤电联动机制不顺畅，在煤价和电力供需改善的情况下，也能够带来火电业绩确定性的反转，板块具备极高的配置价值，强烈推荐港股的华能国际、华润电力、华电国际和A股的华电国际、华能国际、皖能电力。
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华能国际（个股资料 操作策略 股票诊断）
华能国际:火电龙头触底反弹,关注防御价值
华能国际 600011
研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳,周喆 撰写日期：2018-09-10
火电作为逆周期行业,具备强防御性:火电业绩正处于历史底部,业绩向上空间大,向下风险较小。今年迎峰度夏期间,动力煤旺季不旺,预示着煤炭供需形势正逐步向好,火电盈利状况处于改善通道。火电现金流好,在政府严控新增装机的背景下,新的资本开支小,持续性分红有保障。公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元,进一步凸显其防御功能。宏观经济后期如果保持稳中偏弱态势运行,届时煤炭需求会逐步走弱,而煤炭产能的陆续释放和煤炭进口的放松限制会使煤价加快回归绿色合理区间,届时火电的盈利状况有望显著改善。
多重要素趋势向好,盈利大幅改善:据公告,公司在2018年上半年实现归母净利润21.29亿元,同比增长170.3%。煤价总体平稳,电价上调+利用小时数增加,共同推动公司盈利大幅改善。2018年上半年,虽然煤价尚处于高位,但进口煤和年度长协煤部分分担了燃料成本压力,单位燃料成本同比上涨5.84%;境内电厂平均上网电价同比提高11元/兆瓦时(含税)(+2.72%);全社会用电量增长接近10%,在政府严控火电装机、来水总体平稳的背景下,公司存量机组的利用效率显著提升,火电利用小时数同比增加超过100小时。装机结构持续优化。截至2018年上半年,公司可控发电装机容量为104425兆瓦。火电机组中装机超过50%是60万千瓦以上的大型机组,包括14台百万千瓦等级的超超临界机组,天然气和风电发电装机容量分别达10419兆瓦和4578兆瓦,海上风电已投产302兆瓦。此外,公司有接近三分之二的机组布局在东南沿海地带,距离负荷中心较近,且具有采购海外低价进口煤的优势,燃料成本优势显著。未来看好三要素(煤价、电价和利用小时数)的变化,业绩增长值得期待。
推进电力市场化,电价折扣有望逐步缩窄,长期利好大型火电企业:近日,国家发改委和能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》。通知规定,电价将由协商价、输配电价(含损耗)和政府性基金及附加三部分组成。在自主自愿、平等协商的基础上,约定建立多种形式的市场价格形成机制。目前电力消费量大增,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升。火电上网电价与煤价关联度提升,有助于改善发电企业的盈利状况,减小业绩波动,进一步修复ROE。随着电力市场化交易从四大行业逐步扩大到更大范围,市场竞争趋于白热化。届时装机容量高、环保和能耗达标且报价低的大型机组具有核心竞争力。在政府严控新增装机的背景下,龙头企业有望通过整合小企业来进一步提高行业话语权和定价权。
煤价走弱叠加利用小时数提升和市场化电价折价缩窄,稀缺型、高业绩弹性标的具备较大估值修复空间。公司作为火电龙头,是市场上难得的低PB+高业绩弹性标的,目前PB仅为1.45,业绩弹性在火电企业处于较高水平。煤炭供给侧改革彰显成效,政府出台系列措施促使煤价逐步回归绿色合理区间。从煤炭供需基本面看,目前六大电厂库存和港口库存仍处于高位,日耗偏低,煤价有望继续走弱。2017年7月起上调火电标杆电价,今年市场化电价折价也有望进一步缩窄。未来在煤价走弱、利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价8.0元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为10.9%、5.1%、4.9%,净利润分别为50.3亿、69.3亿、94.2亿元,看好公司业绩的持续改善。
风险提示:全社会用电量增长不及预期;煤炭持续高位运行;上网电价下行风险。
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华电国际（个股资料 操作策略 股票诊断）
华电国际:利润扭亏为盈,静待煤价回落改善业绩
华电国际 600027
研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳,周喆 撰写日期：2018-09-03
事件:根据公司半年报,2018年上半年营业收入为415.4亿元,同比增长13.34%;扣非归母净利润扭亏为盈,由去年同期的亏损2.12亿元变为盈利9.86亿元,其中二季度的归母净利润为3.08亿元。业绩基本符合预期。
多因素助力业绩扭亏为盈,二季度利润环比下降:根据半年报,一季度的扣非归母净利润为6.57亿元,二季度为3.08亿元。利润同比上升的主要原因是电价上调、成本控制以及利用小时数的提升。2018年上半年发电量为958.2亿千瓦时,同比增长8.18%;上网电量894.7亿千瓦时,同比增长8.01%;平均上网结算电价为408.2元/兆瓦时(含税),同比增长2.92%。发售电量的增长主要是因为用电量的高速增长以及新项目的投产。二季度较一季度的盈利下降,一方面是因为市场化交易比重提升带来的平均上网电价的下降;另一方面是因为二季度的供热业务确认的收入和利润均较少。2018年上半年的供热业务收入为28亿元,同比增长25%,其中80%的收入和利润确认在了一季度。此外,三费占比也有所上升。展望下半年,随着煤炭进口政策开始放宽、煤炭产能释放和铁路运力提升,预计动力煤供需状况改善,煤价将逐步回归理性,成本有望进一步下降。
新增机组陆续投产,存量机组供热改造,未来成长可期:截至2018年6月底,公司控股装机4928.49万千瓦,其中水电、风电、光伏合计装机容量585.84万千瓦,清洁装机占比继续提升。2018上半年,公司新增发电机组154.8MW,在建装机8057MW,其中在建火电机组6859MW,下半年预计有2630MW投产。现在严格控制新增火电产能,只有绿色区域才允许开工,火电项目成为稀缺资源。公司在建的大量火电机组可有效提升公司的发电能力。此外,公司60万千瓦以上机组占比超过50%,绝大多数30万千瓦以下机组均进行了供热改造。近年极端天气发生频率增加,供热供电需求明显提升,公司供热供电业务也有望进一步增加。
推进电力市场化,电价折扣有望逐步缩窄,长期利好大型火电企业:近日,国家发改委和国家能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》。文件规定,电价将由协商价、输配电价(含损耗)和政府性基金及附加三部分组成。在自主自愿、平等协商的基础上,约定建立多种形式的市场价格形成机制。目前电力消费量大增,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升。火电上网电价与煤价关联度提升,有助于改善发电企业的盈利状况,减小业绩波动,进一步修复ROE。同时,随着市场化交易从四大行业逐步扩大到更大范围,竞争趋于白热化。届时装机容量高、环保和能耗达标、且报价低的大型机组具有核心竞争力。在政府严控新增装机的背景下,大型企业有望通过整合小企业来进一步提高行业话语权和定价权。
具备较大估值修复空间,稀缺型高业绩弹性标的。公司是市场上难得的低PB+高业绩弹性火电标的,目前PB仅为0.90,低于五大发电集团其他上市公司,同时,公司业绩弹性较大。未来在机组利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司的业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价4.3元。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为12.4%、5.4%、4.5%,净利润分别为20.8亿元、30.0亿元和51.1亿元,对应PE分别为18.3、12.7和7.4倍,PB为0.87、0.82和0.73。
风险提示:电价下降风险、煤价上涨风险、环保政策风险。
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福能股份（个股资料 操作策略 股票诊断）
福能股份:福建风电运营龙头,气电政策改善业绩可期
福能股份 600483
研究机构：国盛证券 分析师：王磊 撰写日期：2018-08-13
福建省风电资源优秀,公司大力布局福建省陆上和海上风电。2017年福建省风电平均利用小时数为全国第一,高于全国平均水平808小时,风力资源优势明显。截至2017年末,公司运营16个风电项目,装机规模达到66.4万千瓦,占福建省风电装机规模的26.14%,位居福建省第一;风电发电量约18.84亿千瓦时,占福建省2017年风电发电量的29.21%。同时公司核准在建风电项目42.3万千瓦,其中包括陆上风电22.3万千瓦与海上风电20万千瓦。公司新开发风电场项目IRR水平均在8%以上,优质项目陆续并网有望提升公司ROE水平。
用电需求高速增长,火电发电量提升,华润温州和华润六枝完成并表,优质火电资产注入有望增厚公司火电收益。2018年1-6月福建省用电量大幅提高,累计用电1082亿千瓦时,同比增加13.62%。用电需求带动火电发电量增长,上半年鸿山热电累计发电量31.27亿千瓦时,上网电量29.76亿千瓦时,同比增长19.7%。同时公司去年收购了华润六枝51%股权和华润温州20%股权,权益装机提高。当地用电需求旺盛,电厂收益率稳定。同时华润六枝是坑口电厂,配套煤矿陆续投产有望提高六枝盈利水平。今年以来全社会电需求高速增长,煤炭高位震荡。国家发改委明确表示将降低煤炭价格,火电资产有望迎来用电量增长和成本下降趋势,火电收益率有望得到提升。
用电量增加带动气电调峰需求,气电新政落地改善气电板块收益。2018年福建省上半年用电量大幅增长,带动调峰需求上升,公司2018年上半年气电发电量同比增长63.7%。同时2018年福建省上网气电电价和采购气价较2017年有明显改善,燃气发电边际贡献由去年的-0.03元/度转为0.023元/度。同时2018年燃气替代电量交易政策落地,替代电量毛利预计为5.66亿元,较去年同比上涨7%。晋江气电收益有望回归正常水平。
我们预测公司2018/2019/2020年收入分别为94.57、97.37和100.97亿元,归母净利润分别为11.64、15.16和17.77亿元,同比增长38.0%、30.3%和17.2%。公司优质风电场陆续并网,同时火电收益会有提高,2018年ROE有望达到10%,PB有望回到1.5倍左右。预计公司2018年每股净资产7.03元,给予公司目标价10.55元,给予公司“增持”评级。
风险提示:新能源存量电场补贴政策不及预期;煤炭价格高举不下,发电成本增加;气价向上调整,降低气电收益水平;目标价不及预期。
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长江电力（个股资料 操作策略 股票诊断）
长江电力:潮起潮落,波澜不惊
长江电力 600900
研究机构：平安证券 分析师：朱栋 撰写日期：2018-09-04
事项:
公司发布2018年半年度报告,实现营业收入192.10亿元,同比下降0.42%;归属于上市公司股东的净利润85.22亿元,同比增长5.15%。
平安观点:
潮起潮落,营收基本持平:一季度来水较好,同比增长3.74%,四座梯级电站完成总发电量345.27亿千瓦时,同比增长5.09%;二季度来水同比下降2.99%,完成总发电量467.91亿千瓦时,同比下降4.04%。虽然季度略有波动,但上半年总发电量与上年同期基本持平,仅下降0.36%。实现营业收入与上年同期基本持平,且营业成本同比下降3.85%,毛利率提升了1.54个百分点。
退税到期,扣非净利润下滑:上半年公司实现扣非归母净利润78.17亿元,同比下降2.60%。主要是因为增值税返还政策到期,在一季度结算2017年度电力销售增值税返还余款后,二季度不再有此项补助,所以其他收益同比减少了2.49亿元。预计全年增值税返还将减少15.74亿元。
波澜不惊,投资收益熨平利润波动:上半年公司择机减持部分金融资产,实现处置收益7.97亿元;实现投资收益22.94亿元,同比增长44.98%。
通过这种方式,熨平了利润的下滑,保持了归母净利润的增长。
投资建议:受到增值税退税优惠政策到期、四川试点开征水资源税等因素的影响,公司扣非归母净利润略有下滑,符合预期。但通过投资收益的调节,归母净利润仍保持增长态势。考虑到2018年已签约购售电合同中计划电量的增加,我们调整对公司的盈利预测,预计18/19/20年EPS 为0.94/0.93/0.95元(前值0.94/0.93/0.94元),对应8月30日收盘价PE分别为17.1/17.3/17.0倍,维持“推荐”评级。
风险提示:1、长江来水:公司发电量和经营业绩对来水依赖度较大,长江流域来水的不确定性对生产经营活动会产生重要影响;且上游水库截流施工也会造成来水减少。2、电源结构:公司为单一的水电机组,丰水期调节发电出力适应用电负荷能力不强,保证出力相对较低,不适应日益提高的调峰需要。3、市场消纳:短期国内电力供应宽松的局面仍将延续,电能消纳面临一定风险;汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整:财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台。
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潞安环能（个股资料 操作策略 股票诊断）
潞安环能:喷吹煤龙头企业,煤价上涨中有望释放高弹性
潞安环能 601699
研究机构：安信证券 分析师：周泰 撰写日期：2018-06-25
公司为低硫冶金煤龙头企业:公司煤种主要为瘦煤、贫瘦煤和喷吹煤,是优质的动力煤和炼焦配煤。总产能为4020万吨/年,权益产能3682万吨/年,在冶金煤类上市公司中位居第一。目前环保对于整个煤炭行业乃至下游的钢厂焦化厂的要求逐渐趋严,导致较清洁的低硫煤更为紧缺,公司煤炭产品低硫、低磷、低灰、发热量高,在环保严格的背景下更具有竞争力。
煤价格走强,公司业绩弹性有望释放:喷吹煤下游需求正在不断转好,高炉开工率目前仍低于历史同期水平,未来仍有提升空间。生铁产量1-5月同比数据下滑已经减少,预计增速很快将由负转正,喷吹煤价格将有益于需求的增加继续走高。公司动力煤受益于低硫、低磷等特性,具备天然的价格优势,售价高出普通动力煤150-200元/吨。而我们认为2018年动力煤价格中枢也大概率继续抬升,带动公司混煤价格上涨。因此综合来看煤炭业务将是量价齐升格局。此外,焦炭价格回升,均价焦炭业务的盈利能力也有望增强。在成本端控制良好的情况下,公司业绩释放可期。
吨煤净利低,涨价弹性大:以公司2017年的归母净利润与煤炭销量测算,公司吨煤净利润为73.12元/吨,当煤炭价格上涨时公司业绩弹性较大。仅考虑喷吹煤价格上涨,在喷吹煤销量不变的情况下,喷吹煤价格煤上涨100元,测算公司净利润可上涨9.18亿元。
山西国改势头强劲,集团资产注入可期:山西国改态度坚决,自2017年发令枪始,改革进程加速推进。公司有望受益山西国改实现整体上市,煤炭资源一旦注入,有望显著提升公司业绩。
投资建议:预计2018-2020年营收增速为6.05%/4.14%/3.24%,对应净利润37.20亿元/38.62亿元/42.77亿元。下半年焦煤价格有望继续上涨,公司未来业绩弹性释放可期。此外,行业景气回升之后,公司资产负债表或将不断改善。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价13.75元,对应11倍PE。
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山西焦化（个股资料 操作策略 股票诊断）
山西焦化:主营业务稳健,投资收益靓丽
山西焦化 600740
研究机构：平安证券 分析师：陈建文 撰写日期：2018-08-16
焦炭量价齐升带动营收增长。2018H1,公司累计实现营业收入35.08亿元,比上年同期的26.71亿元增加31.33%。主要因为焦炭产量和价格均实现同比较大幅度增长,上半年累计销售焦炭154.12万吨,同比增长19.48%,焦炭平均销售价格1620.16元,同比增长16.19%。从2017年二季度,公司产品价格与原料价格的价差总体扩大。
焦煤资产收益大幅增加公司利润。2018H1,归属于母公司的净利润8.23亿元,比上年同期的1989.03万元增加8.03亿元(增长4038.96%),主要是因为公司完成了中煤华晋重大资产重组资产交割工作(持有中煤华晋49%股权),增加利润6.11亿元。同时,根据会计准则,对中煤华晋的初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额时调整长期股权投资的成本同时计入营业外收入,增加利润1.64亿元。从利润占比来看,投资收益占利润总额的74%。
环保政策趋严,公司受影响有限。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等政策出台,影响焦炭供应。一是,环保限产将进一步由“2+26”城市扩展到汾渭平原11城市,并逐渐拓展到长三角地区;二是,提出山西、河北全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作(几乎全部4.3米及以下将被逐步淘汰);三是,河北、山东、河南省要按照2020年底前焦钢比0.4左右,“以钢定焦”。预计下半年焦炭价格中枢或将抬升。公司大力推进环保改造,环保停限产不再一刀切,预计今年产能利用率将同比提高。
盈利预测与投资建议:根据最新的投资收益情况,上调中煤华晋的投资收益,2018年-2020年,调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.25、1.27、1.30元(原值为0.72、0.86、0.92元),同比分别增长1841.96%、2.21%、2.40%。对应PE分别为9.27、9.07、8.86倍。考虑到公司煤焦化一体、产能先进、环保改造,股权投资大幅增厚利润,转型发展新型煤化工未来可期,维持公司“推荐”评级。
风险提示:1)宏观经济大幅下滑风险导致下游钢铁需求减弱;2)焦化去产能不及预期,产能及行业开工率有可能出现反弹,影响产品价格的稳定;3)环保政策对公司限产力度加大,从而导致公司产能利用率不及预期,对公司业绩产生影响;4)公司在建环保项目和烯烃项目进度不及预期,对公司业绩产生一定影响。5)国际油价下降对煤化工盈利影响较大。
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