09.18 大跌后的恩华药业，是陷阱还是黄金坑？

恩华药业主营：主要从事中枢神经类产品的生产，包括麻醉类、精神类和神经类医药原料及其制剂类产品的生产制造。以及医药批发和零售业务。

麻精神类具体产品如下：

这些医药类的产品，我也不是专家。总之就这麻精神3大类制剂产品。

恩华药业2008年7月上市，股价上最低价格1元，到了2018年6月最高价格21.5元。

10年间股价上涨了20倍！为人们熟知的$复星医药(SH600196)$ $恒瑞医药(SH600276)$ 过去10年的涨幅也不见得比恩华高。

过去10年恩华药业毛利呈逐步上升态势，2008年综合毛利率为38%，2017年毛利率为48%。

医药商业板块可以忽略不计，极低的毛利率，不赔本就可以了。

恩华的主要看点在麻精神药品这部分，虽然营收只占了54.5%，但却贡献了几乎全部的净利润。麻精神三类药品的毛利率基本都在75%以上。

神经类药品占比依旧偏低，麻醉和精神类药品是恩华的主力产品。

2008年麻精神三类营收分别为1.7亿、1.5亿、0.23亿，毛利率分别为84%、79%、76%。麻精神营收合计3.4亿占总营收的36%，医药商业5亿营收，7%的毛利率。

2017年底麻精神三类营收分别为8.9亿、7亿、0.9亿，毛利率分别为88%、80%、76%。麻精神营收合计16.8亿，占总营收的54.5%。医药商业15亿营收，毛利率6%。

麻精神过去10年营收从3.4亿增长到16.8亿，10年增长了4倍，年均增长15%左右。

净利润过去10年从0.4亿增长到3.9亿，10年增长了9倍，年均增长25%左右。

过去10年毛利率不断提高的根本原因在于麻精神类高毛利药品占比不断提高，由此带来净利润的大幅度提升。

近5年恩华平均营收增速回落到10%左右，麻醉剂需求与手术量 密切相关， 2014 年全国住院手术人次为 4382.92 万人次，同比增长 10.05%，2003 年-2014 年复合增长率为 10.58%， 根据相关数据，2015 年样本医院麻醉及辅助用药销售额2005-2015 复合增长率为 19.16%。

近10年来手术量基本保持在10%左右的增长。未来一段时间大概率仍能够维持10%的增速。这也是恩华继续发展的根本所在。

国内的主要竞争对手是恒瑞，国内企业的主要竞争对手是外资药企。外资药企在麻醉领域依旧把持着很大市场份额。

恩华与恒瑞并不存在恶性竞争的基础，市场每年温和增长，恩华与恒瑞的产品各有侧重，各有千秋。未来有望逐步实现国产替代，共同挤占外资药企的市场份额。

近期炸锅的带量采购让恩华股价深受重伤，短短几个交易日股价便跌去30%，恩华前期估值偏高，也存在调整的需求，市场借题发挥连续大跌。估值迅速下降。

带量采购的目的是为了降低药价，降低大众医疗成本，降低医保支付成本。

在医药行业诸多领域，外资药企都把持着相当一部分市场份额。而其药品价格要比国内高出数倍。

未来10年假设恩华药业营收增速继续维持在10%，10年后恩华麻精神类药品营收将达到44亿元。过去恩华的净利润增速为营收增速的1.5-2倍。未来10年年均净利润增速为15-20%。即未来10年净利润增长4-6倍，由此可得2027年净利润为16-24亿元。以16-24亿元净利润计算，取40倍市盈率水平，得640-960亿市值，取30倍市盈率水平得480-720亿元市值。

保守取480-640亿市值。也即2027年16亿净利润的30倍与40倍市盈率所得市值。从2017年3.9亿净利润，增长到2027年16亿净利润，净利润年化增速12%。

2027年，480-640亿市值，取折现率12%，得出150-200亿当前价值。

低估30%为100-140亿市值。当前恩华药业130亿市值，刚好落在低估30%的区间里。越靠近100亿市值安全边际越大！

当前恩华中报净利润增长25%为2.6亿，全年约实现4.8亿净利润。20倍市盈率也值100亿市值。明年继续维持15%的增速依然是大概率事件，届时净利润接近6个亿。对于恩华这样有很高的准入门槛的行业来说给30倍市盈率并不为过。取20倍也值120亿市值！

大跌过后的恩华当前依然具备投资价值，虽然跌势未必结束。但长期投资的机会显然已经来临。

市场非理性下跌过后终将带来恩华的重大投资机会，是黄金坑不是陷阱。（作者：投资生涯007）