鎳品種：年報摘要
1、精煉鎳供應：鎳價處於高位刺激新增供應，溼法產能和復產產能增量或在2020年下半年後釋放。2020年上半年前精煉鎳庫存或仍處於去庫狀態，低庫存提升鎳價上漲彈性。
2、精煉鎳需求：印尼禁礦與菲律賓鎳礦品味下降導致2020年上半年中國鎳礦鎳鐵供應量和品味下降，不鏽鋼廠增加精煉鎳使用量，而在下半年尤其是四季度後，印尼高品位鎳鐵將逐漸成為主流，精煉鎳在不鏽鋼領域需求再次被擠壓。2020年精煉鎳在三元電池領域的需求可能仍無明顯增量。
3、鎳觀點：2019年精煉鎳供需缺口將在上半年擴大，在下半年收窄甚至轉為過剩。上半年精煉鎳供應無明顯增量，需求增加；下半年精煉鎳供應增加，需求逐步小幅下降。
不鏽鋼品種：年報摘要
1、304不鏽鋼供需：2019年200系與300系不鏽鋼供應過剩嚴重、庫存高企，若2019年四季度未能有效去庫，則2020年春節期間再度累庫可能會讓供應壓力劇增。雖然2020年300系不鏽鋼新增產能大量延後，但當前預估的增量(包括印尼)可能仍有250-350萬噸，未來不鏽鋼供應壓力依然較大。300系不鏽鋼需求處於平穩增長狀態，未來需求前景較好，但近兩年增速有所放緩。
2、304不鏽鋼觀點：因不鏽鋼行業長期處於產能過剩狀態，因此不鏽鋼價格可能緊隨鎳生鐵價格波動，僅維持微幅利潤。2020年一季度不鏽鋼庫存壓力可能依然較大，二三季度供需格局緩解，四季度後不鏽鋼價格可能會因為成本端的下移而受拖累。
鎳不鏽鋼品種：2020年策略
1.2020年整體看法：鎳先揚後抑，不鏽鋼逢高拋空
2.2020年整體策略：溼法產能確認投產之前，鎳價維持偏多思路，下半年後逢高拋空。一季度和四季度304不鏽鋼以逢高拋空為主。不鏽鋼利潤處於相對高位則買NI空SS做空不鏽鋼利潤。
鎳不鏽鋼品種：2020年策略風險
1.2020年鎳策略風險點：溼法產能、復產產能、鎳鐵產能供應增量提前。
2.2020年不鏽鋼策略風險點：鎳鐵新增產能再度延後、不鏽鋼需求出現明顯亮點、不鏽鋼期貨交割風險。做空不鏽鋼利潤風險在於NI和鎳鐵價格不同步、不鏽鋼期貨交割問題。
1全球鎳市場供需平衡預測：
全球原生鎳供需皆處於增長態勢，2016年開始全球原生鎳供需持續出現缺口，但是在2019年後缺口開始收窄，預估2020年上半年缺口會有所擴大，2020年下半年後缺口可能再次收窄，直至2021年甚至出現小幅度的過剩。2016-2019全球原生鎳供應增量主要來自於鎳鐵供應，精煉鎳供應平穩，而在2020年後精煉鎳供應可能開始小幅回升，硫酸鎳供應出現明顯增長，不過鎳鐵依然是原生鎳供應增量的主力。
2020年初印尼禁止鎳礦出口後，全球鎳礦供應可能出現12-18萬金屬噸的缺口，未來這個缺口可能主要通過印尼鎳鐵和溼法產能填補，且將在2021年後完全彌補這個缺口。未來全球原生鎳供應增量主要在於印尼NPI、溼法產能和復產產能，中國NPI產量或因鎳礦供應不足而逐漸下行。
2全球鎳供應變化走向展望：
傳統鎳供應商產量展望：
傳統的鎳供應方在2016年供應到達高峰，後續幾年產量逐年下降，2019年依然維持下降趨勢，降幅主要在於淡水河谷，2020年後傳統鎳企產量可能開始出現回升。未來鎳鐵-不鏽鋼產業鏈與硫酸鎳-三元電池產業鏈逐漸趨於成熟，精煉鎳傳統的供需格局或將逐漸轉變。
淡水河谷精煉鎳供應的擴張暫時告一段落，未來行業重心將轉移至硫酸鎳與新能源領域，因此硫酸鎳的供應是未來焦點。遠期投資計劃來看，印尼淡水河谷計劃投資20億美金在蘇拉威西東南部Pomalaa地區建設鎳鐵冶煉廠，新廠建設於2018年啟動，計劃2023年實現運營投產。同時，印尼淡水河谷已計劃在未來幾年與合作伙伴在鎳項目上投資50億美元，其中就包括與日本住友金屬共同在電池級鎳廠項目上投資25億美元，該項目採用高壓酸浸技術。印尼淡水河谷就和中國青山控股集團在印尼合作建設電池級鎳廠，耗資7億美元，鎳產量可達到5萬噸/年，該工廠已於2019年1月動工，預計在16至18個月內完工。
諾里爾斯克鎳業因看好電動汽車需求，計劃未來五年提升鎳產量。到2025年，其電池級鎳產能將提高50%，鎳總產量可能從2017年的21萬噸增加到24萬噸。諾里爾斯克鎳業近幾年鎳金屬產量持續下降，主要因礦品位下降，隨著增產計劃出現，未來鎳供應可能回升到2016年的產量水平，預計增量主要在硫酸鎳板塊。
必和必拓準備將部分精煉鎳冶煉產能轉產硫酸鎳。必和必拓計劃2019年開始將公司旗下位於西澳洲的鎳冶煉廠轉產硫酸鎳，目前正在制定計劃將產出增加一倍。必和必拓2018年65%-70%的鎳產出預計將被銷售給電池行業，相當於4.5-5萬噸鎳。這意味著未來必和必拓最終是以硫酸鎳的形式供應，精煉鎳供應逐步退出。
嘉能可近幾年產能略有增加，2018年產能增幅不及年初生產計劃預期，不過其2019年鎳生產計劃繼續增加。
第一量子正在研究是否要重啟其位於澳大利亞，處於閒置狀態的Ravensthorpe鎳鈷項目。該項目之所以暫時停產是由於在2017年第三季度時鎳價處於低位，該礦於2017年10月停產。但是目前鎳的價格已經大幅回升。所以第一量子表示，如果市場狀況繼續改善，該項目最早可能在2020年第一季度恢復運營。
其他傳統鎳冶煉企業產能無太大變化。
鎳未來需求增量主要集中在新能源領域，因此，未來的傳統鎳供應商的精煉鎳產量很難有增量，其鎳的增量將主要以硫酸鎳體現。
2019年，由於鎳價出現大幅反彈，部分礦山復產，不過停產礦山的全面復產可能需要1-2年的時間，具體的復產進度如下表：
新興鎳供應方：
溼法產能：進軍新能源電池領域
我們跟蹤全球的新增溼法冶煉產能，目前全部集中在印尼。根據產能建設進程來看，投產時間或集中在2020以後，近幾年可能釋放的溼法產能接近15萬鎳噸，若無足夠高的鎳價刺激，這些產能基本上以硫酸鎳為主，但可能因此擠壓精煉鎳在硫酸鎳原料中的用量，因此亦可以理解為精煉鎳供應增量以硫酸鎳形式體現。目前統計情況來看，最近可能投產的項目為格林美蘇拉威西鎳鈷溼法項目和OBI鎳鈷項目，不過OBI項目暫無確切的投產時間。
印尼鎳鐵投資：2019年投產進度偏慢，2020年新增供應壓力依然較大
我們跟蹤所有意向在印尼投資鎳鐵冶煉廠的企業，2019-2020年印尼鎳鐵投產可能再度迎來高峰，2019年已經投產的產能約為11.6萬鎳噸/年，投產速度明顯低於年初的預期，不過2020年產能增幅依然較大，且在高利潤刺激下進度可能加快。目前印尼鎳鐵新增產能主要以德龍、青山、金川、Weda Bay項目等企業為主，其中金川WP項目已經全部投產。2020-2021年已統計的印尼NPI新增產能共達54.8萬鎳噸，未來NPI一體化產能或成為鎳-不鏽鋼產業鏈的主流發展方向。印尼憑藉其礦產優勢，在2020-2021年可能超越中國成為全球最大的NPI生產國，且成本大幅低於其他國家主流冶煉產能，是未來極具競爭力的先進鎳冶煉產能。雖然前期新增產能投產進度較慢，但在印尼提前禁止鎳礦出口消息公佈後，後期鎳鐵投產進度可能加快。
中國鎳鐵投資：鎳礦瓶頸限制投產可能告一段落
2018-2019年RKEF工藝的鎳鐵產能長期維持著豐厚的利潤水平，在印尼鎳礦出口增長與鎳鐵高額生產利潤刺激下國內亦迎來鎳鐵增產高峰，2019年產量出現較大幅度的增長。但是在印尼2020年初禁止鎳礦出口消息公佈後，中國未投產的NPI產能大面積延後。近一兩年鎳鐵新增產能中增量最大的內蒙古奈曼經安產能已經延後，暫無確切的投產計劃。在鎳礦供應問題解決之前，國內鎳鐵新增產能可能非常有限，甚至2020-2021年中國鎳鐵產量將持續下降。
未來鎳鐵-鉻鐵-不鏽鋼產業鏈一體化產能或將成為全球成本最低的鎳不鏽鋼產業鏈模式，且可能成為後期新增產能的主流方向。未來鎳鐵-鉻鐵-不鏽鋼產業鏈將由過去的各環節分散發展的格局轉變為寡頭企業全產業鏈一體化產能競爭的格局，行業內巨頭企業不僅向上遊礦山冶煉環節發展，也向下游不鏽鋼加工環節延伸，未來整個產業鏈內的競爭將更加激烈。
印尼菲律賓鎳礦：未來幾年鎳礦供應再次緊缺
印尼將全面禁礦時間提前到2020年初，菲律賓近幾年因大量開採導致鎳礦儲量和品位有所下滑，菲律賓鎳礦供應增量可能也有限；新喀里多尼亞因仍有部分出口配額尚未使用，因此當前配額下可能會有300-400萬溼噸的增量，若鎳礦價格處於高位則有可能刺激新喀里多尼亞增加新的出口；美洲地區因運費較高目前出口到中國的量較少，若未來鎳礦價格處於高位足以抵消運輸成本，則美洲地區鎳礦供應可能成為一個新的途徑；但這些地區增量依然非常有限，遠遠不足以彌補印尼禁礦造成的鎳礦缺口，2020年依然有可能出現12-18萬金屬噸的鎳礦供應缺口。
未來印尼禁礦形成的供應缺口可能主要通過印尼鎳鐵和溼法產能來填充，這或導致中國NPI減產、印尼NPI持續增產，若印尼的鎳鐵和溼法產能在高鎳價的刺激下加速投產，則可能一兩年內即可填補印尼禁礦造成的缺口，不過在這些供應大量釋放前，2020年全球鎳礦供應依然可能短缺。
印尼的鎳礦政策存在一定的反覆性，未來不排除再次放開鎳礦出口的可能，不過短期內禁礦政策已經落地，再次變動可能性很小。在印尼鎳礦禁止出口後，中國的鎳礦供應將主要依賴菲律賓，菲律賓的鎳礦政策將對鎳價影響巨大，如果菲律賓再次炒作環保問題導致礦山關停，則短期內全球可能找不到新的鎳礦供應來源彌補印尼和菲律賓的減量，若是如此則可能為鎳價帶來極大的衝擊。
新喀里多尼亞：短期變動不大
新喀里多尼亞目前出口到中國的鎳礦配額約有550萬溼噸，但當前實際使用的僅120-150萬溼噸，預計印尼停止鎳礦出口後，在鎳礦高價格刺激下，新喀里多尼亞出口到中國的鎳礦將逐漸增加，但目前仍有出口配額限制。
緬甸：2019年大檢修結束
緬甸達貢山鎳鐵冶煉廠生產的鎳鐵品味穩定在35%左右，年產金屬量達2.3萬噸。2018年中國自緬甸進口的鎳鐵量較2017年明顯下降，降幅近20%。2019年一季度緬甸達貢山冶煉廠進行自2014年初投產以來的首次大型檢修，此次檢修導致2019年一季度緬甸鎳鐵供應明顯下降，2-4月份中國自緬甸鎳鐵進口量為零，5月份重新恢復進口，6月份進口量大幅回升，預計2020年達貢山項目供應較為穩定。
澳大利亞：短期變動不大
澳大利亞雖然是全球鎳儲量最為豐富的國家，但是該國鎳礦石的特點是鎳含量低、鈷含量高，主要採用溼法冶煉工藝。溼法冶煉工藝初始成本極高，而且存在廢料汙染等缺點，目前全球新增的溼法冶煉項目只有在印尼國家。澳大利亞的鎳礦集中分佈在西部地區，以硫化鎳礦為主，也有一定的紅土鎳礦資源，但是澳大利亞到中國(全球最大的鎳礦進口國)的運費偏高，目前中國自澳大利亞鎳礦進口量極少。
3全球需求變化走向展望:
從全球需求格局來看，歐美、日本等經濟體鎳需求較為平穩，鎳需求的增長主要來自於亞洲，而亞洲鎳需求增量集中在東亞和東南亞，尤其是中國和印尼為主。
中國不鏽鋼產業：全球不鏽鋼產量增長的主力
印尼提前禁礦引發了市場對後市供應擔憂，中國原本計劃的2020年不鏽鋼投產高峰可能要延後，2020年300系不鏽鋼投產有較大不確定性。但是從長遠來看，未來中國缺鎳礦但並不缺鎳鐵，印尼鎳鐵可能會成為中國不鏽鋼生產中的重要鎳原料，中國作為全球最主要的不鏽鋼生產和消費國，未來消費市場前景廣闊，新增產能可能只是投產時間上延後，若有足夠的利潤刺激，將來依然可能陸續投產。
當前中國的不鏽鋼新增產能的來源以普碳鋼產能置換為主。2018-2019年中國的不鏽鋼產能增量較小，但產量仍在持續攀升，我們預計2020年中國不鏽鋼產能和產量將繼續上升，不過新增產能的具體的產能投產進度取決於企業資金、國家政策、以及行業利潤等。
以下為中國不鏽鋼新增鍊鋼和冷軋產能具體情況：
從國內不斷新增的不鏽鋼產能計劃來看，鋼廠對於未來不鏽鋼需求仍然有較強的信心。
印尼不鏽鋼產業：在中國取消反傾銷措施之前可能投產進度放緩
當前青山在印尼的三期不鏽鋼項目已經全部落地，後期主要重心是德龍印尼不鏽鋼，其一期100萬噸產能可能延後2020年初投產。若該產能正式投放，印尼的不鏽鋼產能高達400萬噸/年，不過因印尼國內的消費市場較小，印尼不鏽鋼主要用於出口，前期以出口至中國為主。然而這些出口受到中國國內不鏽鋼企業的反對，中國自2019年3月底開始對歐盟、日本、韓國、印尼等國家實施反傾銷措施，同時未來韓國亦可能對印尼不鏽鋼出臺反傾銷措施。預估印尼不鏽鋼在產能消化途徑的問題解決之前，其投產可能會相對謹慎。
以下是印尼不鏽鋼已投產、待投產、以及規劃中的產能情況，目前較為確定的產能主要以青山和德龍為主，其他企業都暫無詳細投產計劃：
中國印尼之外的不鏽鋼新增產能
青山集團開始佈局非洲市場：2018年6月份中津商業論壇的浙江省商務代表團同津巴布韋政府簽訂了一份10億美元鋼鐵廠項目投資的諒解備忘錄。2019年4月24日，津巴布韋礦業部長WinstonChitando在首都哈拉雷舉行的記者會招待會上說，津政府與青山控股集團達成協議，將年產100萬噸不鏽鋼用於出口。項目一期將投入20億美元，後續陸續投入80億美元，整個項目總投入預計高達100億美元。
越南鋼鐵進軍不鏽鋼領域：2018年4月份越南鋼鐵巨頭和發集團聲稱計劃新建不鏽鋼電爐鍊鋼廠，預估年產能60萬噸，最高可提升到100萬噸。2017年越南進口不鏽鋼增至56萬噸。若越南不鏽鋼新廠完成，且產能可提高到100萬噸，除可滿足越南國內需求外，並可就近外銷到東盟各國。
明拓集團佈局越南市場：8月27日，明拓集團希望在越南中部的清化省建立一個價值20億美元(約143億人民幣)的工廠，生產碳鉻鐵，不鏽鋼和有色金屬。最初它將開始生產150萬噸碳鉻鐵，鉻和鐵合金用於製造不鏽鋼，然後開始生產100萬噸不鏽鋼和有色金屬，如鋁和銅。明拓集團將採用先進的節能技術，每年可減少90%的硫排放。清化當局正在審查其提案。
Lamergyre佈局南非市場：8月29日，Lamergyre擬在南非新建650萬噸新型不鏽鋼和合金鋼廠，在項目投建之前，Lamergyre公司需要投資約1.2億美元用於該項目的預可行性和融資可行性研究，預計將在2020年完成。研究完成後，項目預計將於2021年開始建設，並將於2024年至2026年完成三個階段的建設。第一階段的目標是不鏽鋼年產能達到250萬噸，合金鋼年產能達150萬噸；第二階段的目標是將不鏽鋼年產能提高至450萬噸，並在第三階段提高至500萬噸。該工廠將於2026年全面投產，並於2027年滿產。
以下為中國和印尼之外的其他不鏽鋼產能新增計劃，但暫時仍在規劃中，無確切投產時間。
2019-2020年全球不鏽鋼鎳需求展望：
因此，綜合情況來看，2019-2021年全球不鏽鋼鎳需求主要是以中國和印尼新增投產產能為主。預計2020-2021年全球不鏽鋼對鎳需求量繼續增長。
4中國鎳供需平衡:
2019年中國精煉鎳產量持穩、進口下滑，預計總供應較2018年下降2萬噸。精煉鎳供需小幅度的過剩，表現為庫存的增加。我們預計2020年上半年精煉鎳再次轉為缺口狀態，但2020年下半年後重新過剩，且過剩幅度擴大。
2019年中國鎳鐵產量和進口量皆出現明顯的增長，預計總供應較2018年上升27萬噸。2019年中國鎳鐵供需出現小幅的過剩，但預計2020年重新轉為小幅缺口，2021年後再次過剩。
因此，我們預估2020年中國原生鎳上半年維持缺口狀態，下半年開始重新轉為小幅過剩，2021年後過剩幅度可能擴大。
5中國鎳供應變化走向展望:
2019年中國鎳鐵和精煉鎳供應總量預估為132萬噸，較2018年增加27萬噸。其中精煉鎳供應下降，鎳鐵供應明顯增加，原生料鎳鹽供應小幅增加。
縱向變動來看，2019-2020年中國原生鎳供應可能繼續增長，雖然2020年中國鎳鐵面臨減產風險，但印尼鎳鐵可能逐漸彌補這個缺口，未來兩年原生鎳供應將維持增長，不過增幅可能較2019年明顯放緩。
中國鎳鐵供應：
(1)2020年中國國產鎳鐵供應展望：
印尼禁礦後其他鎳礦主產國暫時難以彌補這個缺口，2020年中國鎳礦供應將出現明顯下滑，中國鎳鐵產量和品位都可能出現下滑。因為2020年存在鎳礦庫存的緩衝期，中國鎳鐵減產可能分為2020-2021年逐步進行，我們預估2020和2021年中國鎳鐵產量分別下降6.5和5萬鎳噸。
(2)2020年中國鎳鐵進口供應展望：
中國鎳鐵進口主要來自印尼、緬甸、新喀里多尼亞等國家，印尼是最主要的進口來源國，且未來進口增量最大的國家就是印尼。當前印尼仍有54.8萬鎳噸/年的鎳鐵產能待投產，在印尼鎳鐵極高利潤刺激下，鎳鐵產能可能加速投產，我們預估2020和2021年印尼鎳鐵產量分別增長18和21萬鎳噸，在印尼德龍不鏽鋼產能投產後，可能會當地消化部分鎳鐵供應增量，預估2020和2021年中國自印尼鎳鐵進口量分別增長13和13萬鎳噸。
(3)2020年中國鎳鐵總供應展望：
綜合來看，2020年中國鎳鐵產量將逐步下滑，進口量將出現明顯增長，其中預計鎳鐵產量下滑6.5萬鎳噸，鎳鐵進口量增加15萬鎳噸，鎳鐵總供應量預計增加8.5萬鎳噸。2021年中國鎳鐵總供應量預計增加10萬噸。
中國精煉鎳供應：
(1)2020年中國國產精煉鎳供應展望：
2019年，中國電解鎳產量預計為15.5萬噸，較2018年的15.2萬噸上升0.3萬噸。而預計2020、2021年，國內電解鎳產量可能持平，不會有太明顯的變化。
(2)2020年中國精煉鎳進口供應展望：
2019年中國精煉鎳淨進口量預計為20萬噸，較2018年的22萬噸下降2萬噸，主要因三季度進口長時間大幅虧損。國際上主要的鎳板庫存潛力已經被挖盡，未來鎳豆進口量佔比將上升。預估2020年中國對精煉鎳進口量小幅上升至21萬噸，2021年上升至23萬噸，整體增幅可能不會太大。
(3)2020年中國精煉鎳總供應展望：
2019年，精煉鎳產量持穩、進口下降，總供應量預計較2018年下降2萬噸。我們預估2020年總供應量或小幅提升2萬噸，2021年繼續增加3萬噸，增幅主要來自進口，但增量實際上亦有限。
6中國鎳需求變化走向展望
從中國需求情況來看，鎳總需求2019年預期較2018年出現明顯增加，且增量主要在於鎳鐵，精煉鎳需求出現小幅度的下滑。因精煉鎳長時間對鎳鐵處於高升水狀態，精煉鎳佔不鏽鋼原料比例再次下滑且在當前鎳鐵品位下基本已經沒有更多的替代空間。預計2020年上半年精煉鎳在不鏽鋼原料佔比中出現2%-3%的增長，而在下半年後印尼高品位鎳鐵佔比提升，再次對精煉鎳形成擠壓。2020年中國原生鎳需求繼續增長，但主要貢獻仍來自於不鏽鋼領域，三元電池領域可能依然沒有明顯亮點。
中國不鏽鋼需求
2019年中國不鏽鋼產量大幅增長，200系增幅最為顯著，300系產量亦出現明顯增長，不過這也導致了庫存的持續累積。預估2020年各系列產量繼續增長，增速將較2019年放緩，增量可能仍集中在200系和300系。
隨著中國對印尼歐盟等國家採取不鏽鋼進口反傾銷措施，中國自印尼不鏽鋼進口量明顯下滑。因印尼當地消費市場狹窄，前期主要運回國內消化，如果2020年反傾銷措施維持不變，即便印尼德龍不鏽鋼產能投產，中國自印尼不鏽鋼進口量可能也難有增長，整體仍維持低位。
三元鋰電池鎳需求：
(1)硫酸鎳需求展望：
2019年中國新能源汽車補貼政策退坡後，新能源汽車增速明顯放緩，十月份銷量一度出現同比45%的下滑，三元材料產量亦明顯下滑，退坡影響超出市場預期，低成本高安全性的磷酸鐵鋰電池再次擠佔三元電池份額，預估2020年三元電池對鎳需求推動量亦有限，其對鎳需求爆發期可能延後到2021-2022年以後。
(2)硫酸鎳供應展望：
從硫酸鎳的生產途徑來看，雖然硫酸鎳生產工藝的來源途徑比較多，但是除去鎳中間體和精煉鎳溶解之外，其他途徑多受到成本或者原料來源的限制。
從硫酸鎳的生產企業來看，除了印尼溼法產能以外，未來產能增量來看內外並駕齊驅，這些硫酸鎳產能是以鎳原料加工為主，缺乏原料保障的企業增產困難，國內企業主要以金川為主，國外企業主要以必和必拓為主。
全球精煉鎳庫存：
2019年全球精煉鎳顯性庫存出現明顯下滑，其中降幅主要在於LME鎳豆庫存，但這部分庫存降幅主要轉為隱性庫存，而非完全需求消化，因此後期可能仍有反覆。除去LME鎳豆庫存變化之外，2019年LME鎳板庫存小幅下降，基本已經接近見底，滬鎳庫存預估小幅增加2萬噸，保稅區庫存預估下降1萬噸。預計2020年LME鎳庫存小幅回升，雖然全球仍處於去庫存階段，但前期隱性庫存可能部分顯性化，2021年後增庫存增幅逐漸明顯，全球精煉鎳顯性庫存拐點可能在2020年四季度後出現。
7鎳不鏽鋼供需平衡表
閱讀更多 掌上獵金 的文章
