招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
紫金礦業(601899)
公司公告，計劃以13.3億加元，約合人民幣70.3億元，約合10.0億美元，現金收購大陸黃金100%股權。本次收購完成後公司黃金資源儲量將超過兩千噸，增加礦山黃金產量約20%（達產後）。
1、收購大陸黃金，鞏固黃金龍頭地位。公司已簽署《安排協議》，將通過境外全資子公司金山香港設立的子公司，以現金方式向大陸黃金現有全部已發行股份和待稀釋股份發出協議收購。交易金額約為人民幣70.3億元。同時，公司認購大陸黃金的可轉換債券，金額5,000萬美元，主要用於礦山建設。
大陸黃金核心資產是位於哥倫比亞武裡蒂卡金礦項目100%權益。武裡蒂卡金礦項目探明+控制+推斷礦石量3789萬噸，金金屬量352.71噸，平均品位9.3克/噸。除此之外，公司還有13宗採礦權，7宗探礦權。收購之後，公司黃金資源儲量和礦產金產量均將增加20%，鞏固龍頭地位。
2、武裡蒂卡金礦高品位、低成本，且即將投產，將給公司帶來強勁現金流。該項目按日處理3,000噸規模設計建設。項目設計的第一期服務年限為14年，年均產金7.8噸，產銀14.5噸（其中前5年年均產金8.8噸，產銀15.4噸），全維持成本約為492美元/盎司（如考慮前期建設費用，則全維持成本為604美元/盎司）。武裡蒂卡金礦項目正在按期順利實施，截至2019年10月底，武裡蒂卡金礦項目選廠建設已完成88%，預計2020年第一季度建成投產。9.3克/噸的品位遠超公司其他金礦。
3、維持“強烈推薦-A”：A股成功公開增發募集80億元，將有助優化三費。2016年以來礦產銅產量持續維持30%增速，不考慮大陸黃金，未來銅和金將維持22-29%、8-12%複合增速。公司資源量增長落實到產量快速增長。長期看好銅和金景氣週期向上。2019-2021年公司EPS分別為0.16/0.18/0.23元，對應A股PE22/20/16倍；H股股價為A股的74%。考慮到公司資源儲備雄厚，集礦產金、銅、鋅龍頭於一身，公司和行業雙成長，估值被低估，維持“強烈評級-A”。
風險提示：地震引發餘震及其他不可預測的自然災害發生的風險；黃金、銅、鉛鋅價格不及預期；在建項目進展不及預期；礦山入選品位下降；匯率風險等。
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