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清潭君
昨日还领涨的钢铁煤炭今日又领跌，从技术走势及估值水平看，本次周期突然现身原因很可能是冬季限产预期和估值修复，续航力目前来看不够，而前期领涨的无线耳机与鸡重回涨幅榜。
不过无线耳机概念股真真假假，水平参差不齐。在上游有一个真概念股——欣旺达，生产锂电池，在三季度突然扭转净利增速下滑态势，迎来了反转。虽然扣非净利仍同比下降，股价却创新高，到底市场看上它哪点了？我们从欣旺达的两大核心业务：消费电池、动力电池深入分析一下。
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消费电池模组龙头，已显颓势
欣旺达是国内消费电子领域的锂电池模组龙头，60%收入来自手机数码。电池模组可以理解为电池的总装业务，处于产业链中游。
（图：锂电池产业链；来源：民生证券）
得益于前些年消费电子的高增长，欣旺达的营收从2014年的42.79亿元增长到2018年的203.38亿，复合增长率高达45%。归母净利润从2014年的1.68亿增长到2018年的7.01亿，复合增长率高达29%。
不过17年开始手机、笔记本电脑等传统消费电子出货量开始下滑，加之新业务仍未盈利，欣旺达的业绩增速也开始下滑，一直持续到现在，毛利率也从2011年的20%下滑至15%。
（图：欣旺达扣非净利增长速度；来源：东方财富）
面对这种颓势，欣旺达在横向和纵向上进行了大量布局，这才给了市场炒作窗口。
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横向布局——智能穿戴、新能源车成为新增长点
1） 智能穿戴将成为新增长点
其实无线耳机只是一个缩影，智能穿戴领域还有很多潜力增长点，比如智能手表，在风口研选的《不要只盯着无线耳机，下一风口已浮出水面！》里曾做过阐述。根据IDC的预计，智能穿戴设备2019年出货量将达到1.99亿台，年均复合增长率8.9%，2023年将达2.79亿台。
（图：可穿戴设备市场规模预测；来源：民生证券）
由于已经打入华为、小米等厂商的产业链，欣旺达的智能硬件类收入已超过30亿元，同比增长307.63%，营收占比也大幅增加。
（图：2010~2018年公司智能硬件类业务营收占比大幅增长；来源：长城证券）
目前小米智能硬件市场份额全球第二，仅次于苹果（苹果借助无线耳机今年市场份额大幅增长）。物联网的价值在于联网设备数量，谁数量多谁有制定行业准则的话语权。在5G万物互联的刺激下，各大厂商势必大举铺货，智能穿戴很可能成为欣旺达在消费电子领域新的业绩增长点。
2）动力电池：也想分新能源车一杯羹？
由于技术同源，消费电池跨界进入动力电池领域已成为趋势。 2019年1~4月全球新能源汽车销量66.2万辆，同比增长52%。而国内销量增长59.8%，高于全球，虽然增速开始回落，但这个增速仍会带来动力电池装机量大增。
（图：2014~2019年4月中国新能源汽车销量及增长率，万量；来源：渤海证券）
欣旺达2008年即布局动力电池模组业务，目前已打入吉利、雷诺日产供应链，今年4月被雷诺日产指定为供应商，相关车型未来需求预计115.7万辆，5月被易捷特指定为供应商，相关车型未来六年的需求预计36.6万台，目前欣旺达动力电池业务位列国内装机排名第八位，收入9.88亿元，同比增长30.07%，但净利仍是亏损，得益于消费电池业务的良好现金流、应收账款周转速度，现在还有的钱烧。
3
纵向布局——向上延伸至电芯领域
电池模组在产业链上两头受气，既要承受原材料涨价压力，对下游品牌商又没有话语权，其实电芯才是产业链高价值环节。比如电动汽车的动力电池成本占整车成本比例高达40%，其中电芯约占电池成本的80%。
（图：电动车及动力电池成本构成；来源：民生证券）
欣旺达2014年并购东莞锂威扩展至上游电芯领域，2014~2017年，东莞锂威收入和利润的复合增速达到2.43和1.18倍。2018年并表后又增资2亿扩充产能，今年继续发行可转债建设电芯项目，提高电芯自给率。
这样做的好处是毛利率提升。比如手机数码业务毛利率相比去年提升了2.1个百分点。
（图：电芯自供后消费类产品毛利率开始提升，百万元；来源：长城证券）
目前欣旺达消费电池的电芯主要来自ATL、LG、SONY等厂商，2018年电芯自供率10%，2019年预计20%，未来有望保持50%左右，公司总体毛利率仍有提升空间。
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现在贵不贵？
既然无线设备、智能穿戴、动力电池提供了炒作噱头，现在的股价贵不贵？先来看业绩：
2019 前三季度营收177.39亿，同比增长35.36%；归母净利5.02亿，同比增长17%；归母扣非净利润3.5亿元，同比下降4.04%。
三季度单季扣非净利1.89亿，同比下降4.06%。但毛利率16.71%，提升了3.53个百分点，电芯自给效果凸显。
三季度业绩下滑主要来自两个方面：
一是资产减值损失0.55亿，18年同期0.03亿，主要是存货补提。
二是所得税0.85 亿，同比大增4150%，综合税率，同比增长22.73个百分点， 可能是部分研发费用未加计扣除，未来有望冲回扣除。
所以三季度业绩下滑并非主业下滑，而是偶然因素，所以业绩增长趋势未变。
从估值看，截至11月26日收盘，根据wind一致预期，横向对比下欣旺达的估值高于行业平均，纵向对比当前PE（TTM）为32.76倍，也高于一致预期，需要继续调整。
（图：可比公司估值；数据来源：wind）
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长期风险还是在动力电池业务！
虽然有消费电池作现金流支撑，但动力电池一直拖后腿。行业上下游成本压力加大及补贴政策退坡，导致整个行业出现“以量补价”的态势——虽然装机量、出货量仍大增，但产业链各环节价格均大跌，竞争态势已变得严峻。
（图：2018年四大材料出货量及价格变化；来源：渤海证券）
且锂电池行业的客户壁垒极高，欣旺达布局较晚，在动力电池领域只算二线厂商，想打入竞争对手的客户群很难，如果未来动力电池竞争更加激烈，行业集中度提升，二线的欣旺达压力将增大，具体能不能扛住，就看未来公司的客户群体能否扩展了。
（图：国内电池厂商海外客户进展；来源：长城证券）
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