核心观点
2月经济基本面受到新冠疫情的冲击较大，工业、零售业、进出口贸易等的生产和经营活动有所停滞，预计可能出现小幅的负增长状况。而受限于节后返工人数的明显减少，预计固定资产投资增速也将回落，拖累PPI重回通缩区间。金融数据层面，受当月企业债券发行大幅净增影响，预计社融增速将有所反弹，将回升至11%左右。
核心观点
▌ 工业：受疫情拖累，复产明显减缓，工业增加值增速预计将跌入小幅负增长区间。受新冠疫情影响，春节后的工业生产受到极大扰动，出现了开工进度停滞、复工人员比例低、交通物流阻滞等问题。其中，2月中采制造业PMI指数大幅下跌至35.7%，而2月六大电厂日均耗煤量均处于历史低位，月末仅恢复到过往同期的2/3左右，均显示工业生产需维持正增长的压力较大。1-2月合并来看，尽管1月生产活动影响较小，但受2月单月拖累，预计工业增加值增速将出现负增长，或处于-1%左右水平。
▌ 固定资产投资：增速将放缓至4%左右。1-2月通常是地产和基建投资的淡季，因此疫情的短期冲击我们认为对全年的投资增速影响将较小，可通过“赶工”来抵消。而落到1-2月的投资表现，由于铁路客运量仅为同期的1/10，节后返工人员明显减少，这对于极度依赖农民工的建筑业开工影响较大，预计地产和基建投资增速均有明显回落，；同样地，疫情影响了企业的资金面和全年的生产计划，制造业投资预计也将面临较大压力。我们预计1-2月固定资产投资增速将回落至4%左右。
▌ 消费：疫情带来的负面冲击十分显著。每年1-2月的春节期间都是消费需求集中释放的时间，但今年受到疫情冲击的影响，餐饮、旅游、娱乐以及节后的返程客运行业的消费需求出现断崖式回落。其中在社消中占比较大的餐饮行业（约为11.4%）收入预计不足去年同期的一半。而一直对社消变化影响显著的汽车行业销售数据也大幅缩水，1月当月乘联会乘用车零售数量增速为-49%，中汽协统计的汽车销量增速也较12月回落了18.6个百分点至-18.7%。从2月已有的周度汽车消费数据来看，增速呈现继续下探的趋势，因此预计1-2月汽车消费将继续大幅拖累社消增长。总体来看，结合商品和服务消费，我们认为1-2月社消累计增速约为-2%。
▌ 进出口：节后复工缓慢，拖累进出口增速。2月将首次公布1-2月合并的进出口数据，2月进出口的变化主要受到节后复工缓慢带来的拖累。受到疫情带来的隔离和防疫的要求，春节后各地的复工进度十分缓慢，直到2月中旬开始政策加大力度支持复工，2月下旬的复工返岗数据才逐步呈现出改善。但复工企业中也存在结构上的差异，复工较早的企业主要是防疫相关且以支持国内需求为主，并且大型企业的复工情况好于中小企业。由于外贸企业中中小企业占比较高（截至2月26日，工信部监测全国中小企业复工率为32.8%），且出口企业主要针对国外需求，预计在复工节奏上相对较慢。我们认为2月当月的进出口增速较去年同期将显著回落。整体来看，预计1-2月出口累计增速为-16%，进口增速为-13%。
▌ 物价：CPI因基数小幅下降，PPI因疫情重返通缩。受到疫情期间物流等因素影响，供给收缩导致CPI食品价格或继续大幅上涨，其中2月全国猪价同比和环比均继续回升，幅度高于我们此前的判断，农业农村部重点观测的28种蔬菜价格和7种重点观测水果价格环比均高于1月。但是春节错位、疫情下需求低迷和国际油价下跌，非食品价格或出现走低，总体而言，由于我们此前低估了食品价格的涨幅，因此将2月的CPI增速预测由4.6%上调至4.9%左右。工业生产几近停滞，中下游需求尚未恢复。隔离期间工业生产几近停滞，2月中下旬才开始有序复工，但人员到位和产能释放较为缓慢，中上游生产需求尚未恢复，对2月上游工业品价格并无正面影响。反而库存高企导致价格承压。高频数据显示，黑色、有色、水泥、煤炭2月环比均下跌超过30%，加上油价的低迷，预计2月PPI环比负增长，同比重返通缩区间，或为-0.3左右。
▌ 金融数据：预计M2为8.6%，新增人民币贷款9000亿，社融将在11%附近。人民币贷款方面，短期需求端受到较大冲击，2月地产交易活动明显减弱，预计以房贷和消费贷为主的居民端信贷净融资将出现明显压力。而企业贷款层面，尽管同样面临需求减弱的压力，但受定向贷款（针对受疫情影响企业以及生产抗击疫情相关制品的企业）有所加大的支撑，叠加银保监会鼓励银行对小微企业延期还贷的政策支持，预计整体信贷规模仍将保持较好水平，预计新增人民币贷款9000亿元左右。社融方面，受利率走低、监管环境偏宽松等因素影响，2月企业债券发行较好，较去年同期高出约4000亿元水平，将很大程度帮助对冲居民信贷走弱对社融所带来负面的影响，而政府债券净融资额基本与去年同期持平，预计非标融资仍将继续保持负增长，但幅度相对有限。整体看，预计社融增速好高于上月水平，将回升至11%左右，略好于我们此前预期。货币供给层面，同样受2月整体融资环境有所改善的因素影响，我们预期2月M2同比增速也将略好于前月，回升至8.6%的增速水平附近。
本文节选自中信证券研究部已于2020年3月2日发布的报告《2020年2月经济金融数据前瞻：2月生产经营活动停滞，影响经济表现》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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