2月22日，工業和信息化部召開加快推進5G發展、做好信息通信業復工復產工作電視電話會議，當前在產業鏈擁抱5G大時代，智能終端硬件升級，內容生態應用爆發，科技板塊有哪些投資機會？
長江科技團隊，特甄選5G產業鏈精品報告40餘篇，全景解析加快5G建設投資機遇，敬請品正。
2020年國內5G規模建設啟動，運營商資本開支或將加速回升。中興通訊身處全球5G主設備第一陣營，商用測試一路領先，有望延續4G國內強勢地位切下5G更大蛋糕。
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主設備行業寡頭格局明顯，流量爆發支撐行業長期發展。中興通訊各項業務已躋身全球第一陣營，解禁後恢復良好，18年第3季度業績全面轉正，海外合作恢復，率先推出5G基站芯片和5G旗艦手機。5G主建設期疊加4G低頻重耕，公司發展邏輯齊備。
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預計到2023年：（1）移動數據總流量或將增加近8倍，20%的全球移動數據流量將由5G網絡承載；（2） 5G推動蜂窩物聯網連接數將達到 35 億，以每年 30% 的複合增速增長，其中東北亞地區將佔到22億；（3）新的網絡應用應運而生，5G第一階段首先應用在增強數據（eMBB）住宅用固定無線接入（FWA）,其後AR/VR、工業互聯網、車聯網等應用逐步成熟。
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我們得出傳輸網演進的投資規律：1）傳輸設備的更新換代一般早於無線牌照發放7-14個月；2）運營商的設備集採有明顯的“路徑依賴”效應，前期試驗網建設參與度關乎廠商後期市場份額；3）傳輸網的投資週期遵循“新建-擴容-下一輪測試-新建”的“階躍函數”規律間隔大約為2-3年。
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參考中國移動4G PTN招標節奏，我們預計中國移動5G SPN首輪招標集採有望於近期開啟，為不影響2020年SPN大規模建設，SPN首輪招標結果有望最快於年底前落地，行業高景氣週期即將開啟。十年輪迴，格局重塑，5G光傳輸龍頭烽火通信有望率先受益於5G新一輪傳輸網建設。
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1、化合物半導體發揮材料優勢，在射頻、光通訊、電力電子等領域嶄露頭角；
2、LED新應用順利推進，黎明之前；
3、5G通信大時代，射頻+光通信大機會；
4、化合物半導體材料，全面提升電力電子器件性能。
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以15年為起點，三安延續其三五族化合物半導體領域的生產經驗，正式涉足化合物半導體制造業的晶圓代工服務，將業務範圍從LED芯片拓展至通訊射頻、光通信與電力電子等四大領域。
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作為全球車載監控龍頭企業，公司車載視頻監控產品全球市佔率第二，國內市場第一，已累計安裝於全球超過120萬輛商用車，但相較全球超過3億輛商用車保有量，未來仍有巨大滲透空間。目前，公司三代產品已加速上線，國內下游細分市場不斷拓寬，海外市場持續發力，打造公司第二增長極，未來有望持續充分受益5G車聯網市場發展。
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在光模塊產業鏈中，光芯片處於核心地位，具有高技術壁壘，成本佔比接近50%且有提升趨勢。相較於電芯片，目前光芯片市場規模較小，分工程度有限，垂直一體化的IDM廠商市場份額超過50%。但伴隨VCSEL芯片的消費電子市場打開，芯片市場規模加速擴展，分工程度有望提升，第三方代工模式逐漸興起。
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公司憑藉獨特的並行封裝工藝、快速的產品升級能力和領先的量產能力，奠定數通光模塊霸主地位。100G時代，公司產品快速迭代，擁有數通100G全產品線，緊跟大客戶，憑藉CWDM4產能和客戶優勢提升市場份額，進一步鞏固霸主地位。公司率先開發出400G OSFP\\QSFP-DD，有望繼續引領400G時代；公司加大5G光模塊投入，有望成為5G光模塊市場的有力競爭者，受益確定性強，打開成長空間。
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公司憑藉GPON戰略、BOB首創技術及強大的智能製造能力，佔據ICT終端的市場、技術和成本三重優勢，快速成長為ICT終端製造領軍企業，2019年PON主業或改善，未來迎10G PON升級機遇；公司收購MACOM日本子公司FiBest，掌握100G LR4高速光組件（OSA）及100G CWDM4光模塊技術，擬收購Oclaro日本部分優質光模塊資產，豐富公司高端光模塊產品線，強勢切入5G市場，有望同時受益數通和5G光模塊需求爆發；公司加速佈局小基站，有望深度受益5G建設。
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公司4G時代為國內光模塊二線龍頭廠商，近年來持續拓展設備商大客戶，並在電信100G份額顯著提升；公司5G光模塊技術儲備豐富，在中興通訊5G基站光模塊實現突破，5G回傳高端產品準備充分，50G PAM4進展順利，有望延續4G突破趨勢；數通400G需求有望於2020年爆發，公司實現主要大客戶送樣認證，與龍頭時間差顯著縮短，未來有望突破雲服務商大客戶，打開未來成長空間。
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我們認為通信服務市場是一個快速發展的大市場，主要由工程服務、網絡維護、網絡優化三部分市場組成。從產業鏈來看，下游客戶集中在三大運營商和中國鐵塔，市場主要參與者包括傳統服務商、通信設備商、第三方通信服務商。
隨著2019年5G基站建設全面開啟，高頻高速PCB市場空間有望加速打開。建議重點關注已與主流通信設備廠商展開合作的國內通信PCB龍頭公司。建議關注在行業上游原材料領域取得積極進展，具備高頻、高速CCL國產替代能力的產業鏈相關廠商。
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5G變革驅動濾波器行業迎全新機遇。建議關注提前佈局陶瓷介質濾波器並與主設備商深度綁定的濾波器、天線等射頻公司，以及已在終端濾波器等射頻前端器件佈局的產業鏈相關公司，同時建議關注主設備商AFU方案推進進度及5G濾波器招標採購進度。
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卓勝微專注於射頻領域集成電路的研發和銷售，並藉助卓越的科研技術、優質的產品和高效完善的服務，逐漸發展成為在射頻器件及無線連接專業方向上具有頂尖的技術實力和強大市場競爭力的芯片設計公司。競爭優勢+品類擴張+國產替代將是公司長期的成長動力。
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由於5G時代設備數和連接性能的要求提升，包括電連接器、射頻連接器和光纖連接器在內的通信連接器均迎“量價齊升”增長新機遇，經測算，光口連接器、RRU射頻連接器和光纖連接器5G市場空間彈性分別為2.16、3.80、2.40倍。
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全球IDC服務市場持續高景氣，雲計算待滲透空間大，短期需求強勁，5G三大應用場景驅動中期IDC服務需求持續高增長；產業集聚和能耗指標限制驅動一線城市IDC供需緊張短期難以逆轉，周邊拓展驅動行業繼續高增長；第三方IDC服務商主導趨勢明確，雲廠商自建IDC影響有限；A股第三方IDC服務商營收增速顯著高於海外龍頭Equinix等，萬國數據高成長性已在納斯達克獲高估值溢價，A股第三方IDC服務商或被低估。
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從5G的通訊功能實現來看，射頻前端及天線的變化較大。5G制式智能手機隨著通信頻段的進一步增加其射頻前端芯片的價值量也將繼續提升。5G建設和普及將分為三大階段，投資機會也將分為基站、終端和物連三個階段，尤其終端的放量，將會為電子全產業鏈的發展帶來契機。
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從表面上看，5G手機的變化主要集中在內核芯片、射頻前端及天線和外觀三條主線。由表及裡，為了解決功耗、信息完善性與集成性等問題，5G終端也增加了導熱材料、屏蔽材料、小型封裝、大容量電池等隱性需求。我們認為隱性需求同樣具備大市場空間，是除了三條變化主線之外的一條暗線。
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Wi-Fi 6技術能夠給終端設備提供更高的傳輸速率、更多的連接數量、更低的時延以及更低的能耗,將成為5G時代手機的標配功能。可穿戴設備、智能家居、智能汽車、VR/AR設備等，都將是Wi-Fi 6的潛在市場。天線和射頻前端器件的用量和價值量都有所提升，射頻產業鏈將迎來新的發展機會。
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5G應用對移動聯接的速度和質量提出更高要求，用戶也希望獲得更快更高清的5G體驗，麒麟990 5G由此應運而生。除了麒麟990系列芯片之外，華為發佈全球首款藍牙5.1和藍牙低功率5.1可穿戴芯片麒麟A1，可用於無線耳機、頭戴式耳機、頸掛式耳機、智能音箱、智能眼鏡和智能手錶等設備上。
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現階段，全球射頻前端芯片市場主要被Broadcom、Skyworks、Qorvo等國外企業佔據，這些廠商綜合能力較強，能給客戶提供集成了射頻開關、射頻低噪聲放大器、射頻功率放大器等多種器件的模塊化產品；國內廠商產品相對較為單一，需要完成產品品類的拓展以為客戶提供一站式集成化解決方案。
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公司是當前智能終端產業鏈最受益5G趨勢的標的之一，長期看，公司也有望實現業務橫向延伸，構建消費電子平臺型企業。公司通過供應鏈管理、自動化改造和關鍵設備自制能力提升等方面的改革，也將充分發揮藍思全球研發中心的優勢，帶來盈利能力的明顯改善。
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新一輪創新週期來臨，精密製造再起崢嶸。材料與外觀已經成為消費電子創新主賽道之一，非金屬時代新脆性材料的應用、瀑布屏&極窄邊框等新外觀設計下，激光加工方案有望替代現有的CNC，使大族激光迎來成長和週期的再次共振。
結構上，大家電和廚電品類完善，在貢獻增量收入同時，打開了毛利率向上的空間。5G帶動下，WiFi、藍牙、Zigbee等中短距離協議也加速融合，家庭場景下設備連接的穩定性將顯著提升，而小米在物聯網模組及智能硬件上更具性價比的策略，同樣將推動IoT連接數和滲透率的加速爆發。
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隨著5G手機出貨量進入高速爆發，我們預期蘋果將通過新一輪創新週期的開啟重歸增長通道，華為則依靠5G先發優勢以及國內四五線城市突破而實現份額的繼續上行。OPPO、vivo、小米等品牌國內市佔可能受到影響，但海外市場出貨量繼續保持高速增長。
電子板塊自2018Q2以來由於行業需求及貿易環境的影響出現業績同比下滑，2018Q2至2019Q1整個板塊的業績基數相對較低。在當前5G發展帶來需求共振的階段，電子板塊業績有望持續多季度保持增長，值得重點佈局。
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蘋果秋季發佈會上發佈了iPhone11和iPhone11Pro等新款手機，全系列三款手機都採用了全新的U1芯片，U1芯片將利用超寬帶技術（UWB）實現了空間感知，其與超寬帶在AirDrop 的應用，有望開啟消費電子的UWB時代。
Mate 30系列延續了外觀（瀑布屏）與光學（高清TOF四攝）的創新領導力。利用AI技術實現了多種引人注目的黑科技。新機內部21顆天線有14個支持5G信號連接，是目前世界上做先進的5G天線系統設計。此外Mate 30系列還實現了5G手機的高效散熱能力。
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VR設備在5G時代將脫離計算和存儲的依賴，而重點保留光學、聲學和顯示部件，同時輕薄短小設計趨勢下，精密組裝也同樣構成硬件價值的重要來源。
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展望2020年，創新與需求將實現共振。龐大的5G終端換機蓄水池釋放海量需求，5G終端的爆發式增長是供應鏈成長的良好基礎，硬件的創新升級是盈利提升的助力。同時，萬物互聯將帶來VR、AR、TWS耳機等多維投資機遇。
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CES（國際消費類電子產品展覽會）是世界上最大的消費電子技術展，也是全球最大的消費技術產業盛會。CES作為每年“黑科技”的風向標，一方面預示著下階段科技的發展方向；一方面展現產業鏈上下游一年來的技術成果。2020年CES展出的重點方向包括5G、AI、無人駕駛、顯示等。
國內5G商用首次同步，投資回報期將顯著延長。5G時期，運營商ARPU有望提升20%，同時摒棄低價競爭會帶來銷售費用率下降20%。全面看多運營商，聯通和電信共建共享，有助於降低網絡建設和運維成本，提升網絡效益和資產運營效率，5G時代邊際變化較4G更大。國內運營商較海外低估明顯，有望迎來戴維斯雙擊。
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未來隨著5G新應用的普及，用戶體驗的提升，5G流量有望進一步爆發，並驅動底層IT設備需求爆發，及IDC市場規模加速增長，帶來交換機、路由器、IDC服務器、傳輸設備、光模塊市場高增長。
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我們相對看好行業龍頭的高壁壘，看好長視頻、遊戲、大屏IPTV/OTT的行業增長機會。隨著5G時代的來臨，新一輪技術進步有望改造升級視頻、遊戲產業的用戶體驗，我們相信超高清視頻、雲遊戲、VR/AR等行業應用未來將至，用戶天花板和商業模式有望再次突破，密切關注5G的C端應用。
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從韓國商用情況來看，三大運營商SK、KT、LG U+投入大量資源佈局VR/AR新業態來吸引和爭搶5G用戶，國內三大運營商積極佈局超高清視頻、雲遊戲、VR/AR產業方向：內容佈局和客戶爭搶上有望跟隨韓國運營商戰略，相比2015年，2020年開始網絡、硬件雙重革新的背景下帶動VR/AR產業發展。
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雲遊戲改變了現有的遊戲運營方式，商業模式以訂閱為主，能為遊戲用戶提供更豐富的選擇，經過10年的發展，目前主要廠商比如索尼、英偉達、谷歌、微軟等都有著自己的雲遊戲平臺或項目，不過雲遊戲目前依然面臨流量資費貴，商業模式和玩法不夠清晰，可能與現有的遊戲行業商業模式相沖突等問題。
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短期看，我們認為目前視頻網站在內容端的產業鏈地位已經重塑，對上游內容方價格壓制已經開始，視頻網站變現方式有望被深度挖掘。長期看，渠道與內容的融合加深，視頻網站作為內容提供方的價值日益凸顯，長視頻賽道的市值空間有望進一步打開。
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我們認為未來內容製作方將走向兩條道路：頭部精品獨立製作公司和依託於渠道平臺的中小型自制/定製劇公司，頭部公司在競爭中仍具備優勢；伴隨視頻網站付費會員達到一定體量，2C付費商業模式打開製作方利潤空間上限的同時也可緩解視頻平臺採購投入、分攤風險、豐富內容庫，是未來發展的一大趨勢；影視出海將抬高行業天花板，出海渠道已打通，未來提升內容競爭力是關鍵。
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廣電系的改革主要由政策推動，超高清計劃是推動廣電改革政策的補充。廣電系涉及到意識形態，國家管控力度較強，超高清行動計劃是從內容到硬件的重要升級計劃，後續可能對有線電視、OTT、IPTV等行業產生較大正面影響。
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覆盤歷史計算機行業超額收益相對明顯的時期（高α階段）與信息技術創新週期和行業頂層設計政策週期高度重合，技術週期催生新一輪創新週期拓展行業空間，政策週期推動需求加速落地。當前時點，計算機行業正站在新一輪5G技術週期與信息技術創新政策週期的交匯處，我們判斷A股計算機將迎來一輪中長期的投資機遇。
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技術與政策共振，V2X產業正迎來中期拐點。1）政策層面：專用頻段已完成劃分，投資主體有望逐步明確；2）技術層面已有重要突破，相關產品具備量產基礎；3）產業層面，示範應用由點至面逐步推開，行業已進入商業化落地前的最後階段。我國有望成為首批實現V2X落地的國家，產業融合將帶來廣闊市場空間，建議積極預期產業鏈相關投資機遇。
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我們看好浪潮信息的投資價值，源自我們對公司未來數年業績彈性的信心。而其業績彈性，又源自雙柺點交織的雙輪驅動，即服務器行業中期向上的拐點以及公司規模效應帶來的業績彈性拐點。
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