展望2020年，家用电器周期好转来自竣工&出口，个性化、高端化是长期趋势。
展望一：内销看竣工回暖带动的需求好转
年初地产竣工面积增速小幅回暖，进入下半年后，回暖趋势愈加明显。
从房屋销售及竣工的情况来看，这一轮周期自17年二者增速的“剪刀差”逐步拉大，说明尚存大量还处于未交付状态的房屋，19年下半年开始出现“剪刀差”收窄的情况，与地产关联度较高的厨电、白电等板块的短期需求有望获得改善，尤其是会率先带动厨电板块的反弹，考虑到滞后性的影响，我们预计此次需求改善将从19Q4开始，考虑到消费者装修习惯等因素，更多的需求改善将在春节后开启。
从零售端看，目前行业景气度还未见明显回升，增速多在0%上下波动，自四季度开始下滑趋势有所收窄。
前期在终端需求乏力的情况下，经销商优先选择去库存以应对自身的悲观预期，而在终端需求出现相对好转后，经销商则会进入一个补库存的阶段，这样会拉动上市公司出货，因此出货端数据会率先出现回暖迹象。
但在地产拉动整体行业趋势回暖的同时，我们还需考虑其他特定因素，例如明年空调价格战的潜在影响。
从渠道存货情况看，2019年10月渠道库存3790万台，渠道+工业总库存4692万台，已经超过15年去库存绝对数量的峰值水平，但同时由于行业扩容明显，目前整体库存水平较15年峰值仍有较大差距。在这其中，格力库存压力偏大，美的则基于其灵活的业务模式库存压力偏小。
库存压力偏大的格力自19年11月连续开启三轮空调大型让利活动，从零售端数据看，11月空调均价明显下降，行业销售量明显提升。
格力前两轮补贴主要针对引流机型“俊越”、“T爽”系列产品，第三轮增加了“品悦”及“悦风II”系列，通过几轮促销补贴，一方面挤压了二线品牌的生存空间，另一方面公司库存有望得到一定释放。
在2020年天气状况不确定的情况下，我们预计价格战短期依旧会延续，需求端也会受到拉动，龙头企业则基于其价格优势，收入表现将好于二线品牌。
考虑到明年能效标准出台后对于低能效产品的清理，对行业复苏的节奏或有一定扰乱，出货端和零售端的增长表现或将出现一定差异。
展望二：外销带来新的需求增量
从全球角度来看，中国家电制造能力在全球首屈一指，虽然涉及到中美贸易战，但其带来的产业集群优势在短期仍是无法被替代的，白电、黑电板块外销收入占比呈提升趋势。
近年来，我们能观察到的是与过去以代工模式为主不同，自主品牌的拓展也在加速。
以科沃斯为例，2018年已进入美国亚马逊线上平台以及BestBuy、Target等多家线下零售门店，且当年在美国收入增速接近100%，2019年旗下添可品牌也开始在美国进行销售，其19年业绩表现不佳也多与其砍掉代工业务，转而坚定拓展自主品牌有关。
而早期就布局海外的公司，如TCL，在电视机内销表现乏力的情况下，海外市场成为其重要的增长引擎，使公司得以保持较强的增长动力。
另外，除了通过自主品牌来进军海外，国内家电企业整合海外企业的趋势也在加强。
海尔通过整合美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy等海外家电品牌实现全球化战略协同，19年上半年北美市场GEA逆势增长12.6%，欧洲市场同比增长244%。
黑电企业中，海信通过对东芝品牌的整合在进一步打开海外市场，与其自身品牌形成差异化定位。
展望三：长期消费升级趋势不变
对于以更新需求为主的冰洗，短期销量难以出现明显提升，更多是受益长期消费升级趋势的影响。
一方面，随着居民消费水平提升以及对于生活品质追求，消费升级需求开始明显上升；另一方面，冰洗行业绝对销量增长放缓倒逼企业加速进行产业结构升级。
从冰洗价格结构看，产品升级效果明显。
截至2019年11月，平均价格3000元以下的冰箱产品占比为40.6%，3000元-7000元及7000元以上的中高端冰箱占比分别达到45.3%、14.1%，中高端产品保持提升趋势；平均价格3000元的洗衣机产品占比为57.3%，3000元-5500元以及5500元以上的产品占比分别为31.2%和11.6%，高端洗衣机产品占比提升明显。
从冰洗产品结构看，高端功能性产品的占比也在提升。
截至2019年11月，三门及以下冰箱产品占比48.7%，对门及对开门冰箱占比则51.3%；滚筒洗衣机占比53.2%，而波轮以及单缸、双缸洗衣机占比持续下降。随着卡萨帝、比弗利等高端品牌的崭露头角，冰洗行业未来仍将受益于产品结构提升带动的均价提升。
展望四：个性化需求是长期趋势
需求的变化与人口代际的变化紧密相连，在不同物质环境、不同教育模式下成长起来的新生代，与父母辈相比需求无疑会更加多样化。
随着他们逐步成长为主力消费人群，新的需求也将逐渐出现。同时在互联网的聚集作用下，曾经被忽略的细分市场占比开始提升，
我们认为，这会是一个长期的过程，基于需求类型众多的情况，天花板可能也有限，但这并不妨碍其成为未来带来增量需求的渠道之一，新宝及小熊的成功正是灵活应用了该需求。
主题性机会：国企改革有望加速落地
2019年政府工作报告中明确指出要加快国资国企改革 。加强和完善国有资产监管，推进国有资本投资、运营公司改革试点，促进国有资产保值增值。积极稳妥推进混合所有制改革。
完善公司治理结构，健全市场化经营机制，建立职业经理人等制度。家电板块仍存有部分国企，随着今年格力的混改落地，预计会有示范效应，家电板块属于充分竞争的市场，国企改革的阻力会下降，未来改革将会带来经营效率的提升和改善。其中，格力电器混改成功落地或将引领国企混改的新一轮风向。
2019年年底，格力电器控股股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》，突破式的股权转让结构，让公司实现无实际控制人，且转让条款保障股权结构稳定，有助于协调与保障格力在中短期的财务目标以及长期企业发展角度的稳定发展。混改落地后的格力，未来或能更好的进化其商业模式，发挥品牌优势，以及稳步发展多元化主业。
除格力电器外，海信电器近期更名为海信视像，并完成了相关的权益变动，海信集团拟将持有的海信视像22.996%股份转让给海信电子控股，本次转让完成后，海信电子控股将成为上市公司控股股东，直接持有公司29.99%的股份，期待后续能进一步激发企业的活力。
长虹集团也在今年年初推进出资人进一步简政放权的同时，公司也对董事会、董事长、经理层的权责界面做出进一步界定，并对企业内部母子公司权责关系进行全面的梳理。
我们认为，明年可能会有混改加速的趋势出现，积极关注长虹系（四川长虹、华意压缩、美菱电器）、海立股份、深康佳A等相关标的。
投资建议
展望2020年，我们认为：
空调行业价格战概率大，地产竣工数据回暖，预计内销增速保持稳定。
冰洗整体受行业消费升级趋势带动，均价有望进一步提升。
电视行业受面板价格提升影响，部分降价企业或被抑制，预计均价保持稳定。
受新品类、新品牌等因素的带动，小家电行业收入保持增长趋势。
厨电受地产竣工数据回暖带动，需求端有望好转。
个股方面，积极推荐海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器、华帝股份、新宝股份、海信视像。
推荐海尔智家
公司形成全球品牌运营，研发制造国际化加速，GEA和Candy的整合完成的比较好，19H1在美国家电行业下滑环境下，GEA持续逆势增长，上半年收入同比增长12.6%，欧洲市场实现收入（含Candy）72亿元，+244%；国内的竞争格局高端品牌已经领先，卡萨帝快速增长，在未来高端产品持续扩容的逻辑下，公司将优先受益；海尔电器私有化减少关联交易，管理上面存在的部分重叠及冲突，之后有望带来改善。
我们预计19-21年净利润分别为90.8、94.7和103.0亿元，当前股价对应19-21年动态估值为13.7x、13.1x、12.0x，维持“买入”评级。
推荐美的集团
美的积极推动数字化转型、渠道变革，持续加强公司零售能力，提高效率快速响应市场；多品牌体系逐步构建，品牌效应逐步增强，通过持续的海外收贩快速提升全球综合竞争力；推出子公司员工持股计划方案，重点布局“智慧家居+智能制造”，未来发展可期。
我们预计19-21年净利润分别为241.8、274.9、303.0亿元，当前股价对应19-21年动态估值为16.8x、14.8x、13.4x，维持“买入”评级。
推荐格力电器
市场期待已久的股权转让方案落地，高瓴资本有望为公司注入显著协同效应，公司作为白电龙头，渠道品牌优势显著；公司成立电商公司开启渠道改革，补贴让利消费者加速库存消化，明年库存压力有望得到缓解；公司高现金分红率及股息率凸显长期投资价值，多元化尝试也有助于打开长期成长空间。
我们预计19-21年的净利润分别为270.0、309.1和343.0亿，当前股价对应19-21年动态估值为14.6x、12.8x、11.5x，维持“买入”评级。
推荐老板电器
公司受益于品牌积累在精装修渠道上有望保持高速增长的趋势；随着房地产竣工数据的好转带动公司销售数据好转，前期经销商悲观预期得以缓解，提前进入补库存阶段；推出的新品类进入孵化期。
我们预计公司19-21年净利润分别为15.9、17.2、19.4亿元，当前股价对应19-21年动态估值为20.1x、18.6x、16.5x，维持“增持”评级。
推荐华帝股份
年初竣工数据逐渐好转，前期由于滞后性的影响，前期地产对厨电的拉动不明显，而厨电龙头主要受精装修渠道快速发展，但华帝本身精装修渠道的占比不大，目前时点相对低估，后续地产的拉动传导至C端，有望带动公司业绩好转。
公司从18年开始渠道的清理和变革，包括大力发展线上渠道，线上增长快；公司从18年开始去库存，到19年第四季度，有望告一段落，自身也会进入一个正常补库存的阶段，对收入带来拉动。
我们预计19-21年净利润分别为7.5、8.2、10.1亿元，当前股价对应19-21年动态估值为15.8x、14.3x、11.8x，维持“买入”评级。
推荐新宝股份
公司身处小家电行业，品类涉及广泛，包括西式小家电、个护小家电等，目前保有量低，行业成长空间大；公司外销代工转ODM，海外代工经验丰富，保持稳定增速，内销自主品牌表现优异，且有强大代工能力做背书，目前已推出多款网红产品，且产品迭代能力强及储备丰富；公司组织架构完善且灵活，目前推出激励计划，主要考察内销业务，未来继续看好国内市场发展。
我们预计19-21年净利润分别为6.6、7.6、8.9亿元，当前股价对应19-21年动态估值为19.9x、17.4x、14.9x，维持“买入”评级。
推荐海信视像
公司对国内渠道进行进一步整合，关闭低效率门店；推出社交电视、叠屏电视等引领行业的产品，带动公司高端产品销售，整体产品结构改善，毛利率进一步提升；公司更名海信视像，明确软件、芯片、云平台三大发展方向，拓展业务至商显领域；混改落地有望进一步激活企业活力。
我们预计19-21年净利润分别为4.4、5.6、6.6亿元，当前股价对应19-21年动态估值为31.9x、25.2x、21.7x，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，汇率波动风险，房地产波动风险等。
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