中原证券发布投资研究报告，评级: 增持。
贵研铂业(600459)
事件：近日，国际钯金价格突破2500美元/盎司，市场对铂族金属需求前景看好。
投资要点:
公司是国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司。公司主要拥有三大业务板块：（1）贵金属新材料制造板块，包含贵金属功能材料、前驱体材料、汽车催化剂、贵金属电工合金、电真空焊料、镍铂靶材、银复合材料、火花塞材料、键合复合丝、钌锌工业催化剂、水花金等；（2）贵金属资源循环利用板块，包含综合回收利用汽车尾气净化、石油化工等催化剂中的金、银、铂、钯、铑、铱、钌等贵金属；（3）贵金属商务贸易板块，主要是铂族金属、白银贸易。公司建立了较完整的贵金属产业链体系，大力发展贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用及贵金属商务贸易，生产各类产品涵盖390多个品种、4000余种规格，产品广泛应用于汽车、电子信息、国防工业、新能源、石油、化学化工、生物医药、建材、环境保护等行业。
公司业绩维持较高增长。最近3年公司净利润都维持约30%的增速。2018年公司实现营业收入170.74亿元，同比增长10.57%；实现归属母公司股东净利润1.57亿元，同比增长31.69%；实现扣非后归属母公司股东净利润1.25亿元，同比增长36.29%；实现每股收益0.46元。2019年前三季度，公司实现营业收入167.18亿元，同比增长25.43%；实现归属母公司股东净利润1.58亿元，同比增长29.61%；实现扣非后归属母公司股东净利润1.45亿元，同比增长32.55%。公司净利润的增长主要得益于营收的增长、成本和费用的有效控制。
公司重点项目进展顺利。“贵金属催化前驱体材料产业化项目”的建设工作按计划推进，钌锌催化剂完成了1吨/年生产线建设，实现了批量生产，多品种、小批量研发能力项目研发设备安装调试完成。该项目全部达产后有望实现年产贵金属前驱体材料系列产品299吨，实现税前销售收入26.82亿元。公司完成上海中希并购，并实现并表，上海中希是国内电接触材料行业的领先企业，已配套服务于西门子、施耐德等国内外知名企业，公司通过并购使双方在产品及市场等方面形成价值协同及优势互补效应，有效推进贵金属产业链的延伸和产业布局的进一步优化。
新汽车排放标准提升对铂族金属的需求。欧洲、美国、中国等国汽车环保标准趋严，尾气催化剂需求提升，对贵金属铂、钯的需求有望增加。按照我国环境保护部规划，国六标准实施原本分两个阶段实施，第一阶段为2020年7月普及国六A标准；第二阶段则是2023年普及国六B标准。目前上海、天津等城市在2019年7月1日都跳过作为过渡的国六a，直接一步到位执行国六b。由于国六b标准较欧美标准更为严格，尾气排放装置需求提升，汽车催化剂作为净化效果的关键，对铂族金属需求量将显著增加。此外，虽然2019年中国汽车销量出现下滑，但是2019年下半年降幅逐渐收窄，预计2020年汽车产销量可能企稳。汽车净化催化剂的整体需求依然向上。
氢能源汽车发展或使铂金需求量大幅增加。国家高度重视氢能产业发展，燃料电池技术被列入《“十三五”战略性新兴产业发展规划》、《中国制造2025》等发展计划；2019年政府工作报告首次提出，推动充电加氢等设施建设。《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书》则进一步描绘出我国氢能产业的发展路线图：到2020年，中国燃料电池车辆将达到10,000辆、加氢站数量达到100座，行业总产值达到3,000亿元;到2030年，燃料电池车辆保有量200万辆，加氢站数量达到1,000座，行业产值将突破10,000亿元。以氢能为核心的燃料电池产业将来有可能在发电、储能和交通等领域发挥关键作用，对铂金有潜在的巨大需求，其中氢燃料电池汽车中铂金的使用量是燃油车的5-10倍。
盈利预测与投资建议：预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.52元、0.66元和0.76元，按1月20日收盘价16.46元计算，2020-2021年对应的PE分别是26.2倍、15.2倍。考虑公司是国内领先贵金属新材料供应商，技术水平处于国内领先水平，随着环保要求提高和氢能源的发展，公司具备一定竞争优势，或将受益于钯、铂等贵金属材料需求的增加，首次给予公司“增持”投资评级。
风险提示：(1)经济下行导致汽车销量下降；（2）氢能源汽车发展不及预期；（3）公司项目进展不及预期。
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