“港股供給量太大，已經出現風險苗頭。”
一家國內一線VC機構人士告訴投中網，他們已經看了三四十家欲在港股上市的生物科技公司，還是沒有敢投，理由是擔心下半年的IPO高峰。
港股的2018年新政，幾乎在一夜之間讓香港成了中國新經濟公司IPO的首選之地。但令人不安的是，儘管目前港股尚無一家同股不同權公司上市，市場的一些變化卻讓擬上市公司、VC/PE機構們以及二級市場投資者都開始三思。
“新經濟五劍客”還安好嗎？
港股首批投資新經濟的股民們，此刻正損失慘重。
有好事者將2017年以來在港股上市的五家規模較大的獨角獸公司，即閱文集團、眾安在線、易鑫集團、雷蛇和平安好醫生，稱為港股的“新經濟五劍客”。這五家公司的上市都是在港股正式實施新政之前，算是為新政探路，上市時都享盡恩寵，擁有豪華的基石投資者陣容和誇張的超額認購倍數。但時間一晃，“五劍客”轉眼間已經紛紛進入破發。
平安好醫生髮行價54.8港元，第二個交易日就破發，目前（5月24日）股價50.8港元，仍處於破發狀態。
雷蛇發行價3.88港元，上市當天創下5.49港元的最高紀錄，此後一路下行，目前股價2.48港元。
易鑫集團發行價7.7港元，上市當天創下10.18港元的高點，目前股價3.9港元。
眾安在線發行價59.7港元，股價最高時達到96.1港元，目前股價50.6港元。
閱文集團發行價55港元，股價最高時達110港元，目前為65港元，是“五劍客”中唯一未破發的。
“五劍客”中四家破發，與高點相比股價更是遭遇腰斬，超過1700億港元的市值人間蒸發。另外有媒體統計，2018年以來港股發行的新股，破發率達70%。與嚴控發行價的A股不同，港股的發行價為自由定價，發行價即是市場價的反應，破發並不奇怪。但如此高比例、高幅度的破發已經不能用正常的市場波動來解釋了。
新股供給過於充足？
第一個被找出的原因就是港股激增的供給。投資者有理由擔心，隨著港股的供給進一步加大，破發會越來越多。
甚至在港股新政實施之前，在港股大牛市的背景下，一波赴港上市潮就逐漸成型。2017年香港有161支新股，主板和創業板的新股數量均創下了歷史新高。進入2018年，一季度港股有60只新股發行，又創新高。
這還僅僅是開始，港股IPO到2018年下半年才會迎來真正的高峰。5月17日，港交所總裁李小加在香港LME亞洲年會上表示，考慮到4月底才啟用新規，預計更多公司會在8月後上市，9到11月都是上市高峰期。
摩根大通全球股票資本市場主管Liz Myers向媒體表示，摩根大通參與的每10宗中國科技企業IPO中，過去可能有8到9宗是在美國上市，目前已經變成8到9宗在香港上市。2018年將是巨型IPO頻出的一年，而港股將是這一輪IPO潮的最大贏家，這已經是共識。雖然港股長期佔據全球最大IPO市場的寶座，一向以IPO融資承受能力強著稱，但如此大規模的集中IPO，還是讓市場憂慮重重。
僅小米IPO的預計募資額就高達100億美元，直接考驗港股的承壓能力。交銀國際董事總經理兼研究部主管洪灝認為：“當下宏觀流動性緊縮的情況下，對於小米這種巨型的IPO，可能市場很難消化。”這一觀點不乏擁護者。悲觀者甚至認為，小米IPO對巨量資金的吸收，將導致2017年以來的大牛市走向終結。
小米之外，更多的科技獨角獸也與港股聯繫在了一起。5月23日，香港經濟日報報道稱，滴滴出行最快下半年啟動上市，初步選定香港，預計市值可達700~800億美元。這又是一筆小米量級的IPO。
單單在生物醫藥領域，媒體統計顯示至少有13家公司已經傳出赴港上市消息。投中網詢問多家投資醫療健康的VC機構，發現幾乎各家機構都有5個以上項目有意在年內登陸港股。
有機構人士向投中網表示，根據與港交所方面交流，估計首批上市的生物醫藥公司不會特別多。亦有機構人士表示，港股風險可能暴露，在看了幾十個瞄準港股的項目之後，還是沒敢投。
一家新三板公司董秘表示，現在很多中介機構來推薦去香港上市，但是公司有些疑慮，不確定是去香港好還是留在新三板更好，港股投資者還是更偏好大公司，大量市值50億元以下的公司流動性非常差。尤其是在當下眾多“明星公司”齊聚港股的情況下，小公司的IPO能獲得多少投資者關注實在沒底。
港股去還是不去？
不過，因為破發多就認為港股投資者低估了新經濟公司，未免失之草率。儘管市場上疑慮頗多，多數機構人士依然向投中網表達了對港股的看好。基岩資本副總裁岑賽銦認為，港股上新經濟公司的股價雖然已經下跌不少，依然是被高估的。
閱文集團與掌閱科技，是中國網文市場的兩大寡頭，均自稱是行業第一，營收上閱文佔優，而掌閱的用戶數更高。閱文在香港上市，目前市值約600億港元；掌閱在A股上市，目前市值177億元人民幣。閱文的市值是掌閱的三倍，這是不多見的A股被港股碾壓的例子。
還有一個指標也很能說明問題。在低上市門檻的海外資本市場，一二級市場不應該存在明顯的差價，但“五劍客”卻並非如此：平安好醫生和雷蛇都在上市前夕進行了融資，而融資價格和此後的發行價之間差距都相當大。
2017年12月，平安好醫生進行了一輪Pre-IPO融資，軟銀的願景基金投資了4億美元，獲得平安好醫生7.41%的股份。該輪融資後平安好醫生估值達到54億美元，成為中國醫療領域估值最高的獨角獸。今年5月平安好醫生上市時市值則達到了75億美元。如今平安好醫生雖然破發，市值仍有70億美元，願景基金5個月賬面收益仍達30%。
雷蛇在正式上市5個月前也進行了一輪融資，李嘉誠的維港投資投資了2500萬美元，當時雷蛇的估值約為19億美元。雷蛇於2017年11月上市時，按發行價計市值達到45億美元，是李嘉誠投資價格的兩倍多。即便現在股價破發，雷蛇市值仍然近30億美元。
經過幾年的輿論準備，新經濟可以說已經是全球資本市場的“政治正確”，擁抱新經濟就是擁抱未來。而對於港股來說，由於多年曆史欠賬有待彌補，心情顯得尤為迫切。在IPO的過程中，各路資金熱情高漲，“五劍客”在IPO時均獲得了數百倍至千倍的超額認購，中籤率比A股打新還低。機構人士表示，券商、香港市場、上市公司自身、媒體以及上市前投資人都有足夠的動力去炒作，估值被炒高是必然的。
目前來看，雖然破發來勢洶洶，實際上多數新經濟公司的市值水平依然不低，VC/PE們的賬面收益依然非常可觀。
1.本文為投中網原創，未經許可不準轉載，轉載請註明來源和作者，違者必究。
2.投中網每日分享PE/VC圈重磅新聞，內容涵蓋PE/VC行業熱點、突發新聞、投融資事件、前沿人物心路、創業圈動態等業內最新信息。關注投中網即可獲得每日精華內容推送。
閱讀更多 投中網 的文章
