生益科技（600183）
事件：
生益科技披露2018年半年報，公司上半年營收58.1億，同比增長19.66%，營業利潤同比增長-0.12%，歸母淨利潤5.33億，同比增長-1.25%，歸母扣非淨利潤4.82億，同比增長-4.45%，對應二季度淨利潤3.03億，對應EPS為0.25元。
評論：
1、公司上半年產銷情況良好，價格和毛利率較為穩定，帶來業績超預期表現
公司上半年實現營收58.1億，同比增長19.66%，歸母淨利潤5.33億，同比增長-1.25%，扣非歸母淨利潤4.82億，同比增長-4.45%，其中上半年資產處置收益6708萬，主要源自蘇州生益科技拆遷補償款，公允價值變動收益-2167萬，主要源自生益資本本期存量權益工具形成的公允價值變動收益減少。上半年整體毛利率20.45%，Q2單季毛利率20.4%，僅比Q1環比下降0.1個百分點。Q2屬於行業淡季，在業內同行普遍降價的背景下，公司在飽滿的訂單支撐下僅對部分客戶有所降價，價格穩定性優勢體現明顯，同時也反映了公司有效控制成本費用、提升管理水平、優化產品結構，對二季度客戶庫存調節和產品價格部分調整實現的對沖效果。我們測算上半年公司覆銅板和粘結片均價分別約為93元/平米和15元/米，與去年同期相比分別僅下降1.3元/平米和0.6元/米，而考慮到去年在原材料驅使下覆銅板供給緊張的態勢，今年的價格沒有出現大幅波動，也驗證了我們此前判斷。公司上半年生產覆銅板、半固化片、印製電路板產品4406.91萬平方米、5813.5萬米、555.05萬平方英尺，其銷量分別為4169.29萬平方米、5703.99萬米、548.43萬平方英尺，產銷率為95%、98%、99%，產銷率較高。公司今年年初承接了去年Q4的傳統旺勢，三大產品銷售量同比均實現較快增長，下游需求“淡季不淡”。
2、下半年旺季來臨，覆銅板產品價格調整疊加上半年累積庫存，公司業績環比明顯改善值得期待
進入Q3旺季以來，我們已經看到建滔/金寶等覆銅板龍頭廠商發出了漲價通知，龍頭企業領漲下公司產品價格有望隨之上揚。公司上半年生產覆銅板4406.91萬平方米（2017年下半年旺季產量約4331.95萬平米），同期銷售4169.29萬平方米，形成產品庫存約238萬平米，存貨總金額達到18.82億。我們認為，公司在上半年淡季需求不旺的情況下依然處於接近滿產的狀態是在為Q3旺季預留產能，上半年積累的板材庫存有望在下半年旺季價格條件較好的情況下逐步釋放，價量齊升下公司業績環比增長值得期待。
3、生益電子PCB業務穩健增長，未來有望受益於5G趨勢對通信PCB帶動
根據報表子公司信息，生益科技生產PCB產品的子公司生益電子上半年的PCB業務實現營收、營利10.02、2.31億，同比增長22.96%、28.33%，貢獻淨利約8500萬，較去年同期4900萬增長約73%。CB毛利率同比提升0.92%達23.60%，經營表現繼續改善。PCB子公司生益電子在完成股份制改造後效益提升非常明顯，公司2017Q4已實現100萬尺/月的總產能，18H1產能平穩釋放實現555.05萬平方英尺的產量，同比提升21.66%。此外，公司PCB產品主要是用於通訊網絡所需求的高層、高密、高速板、消費類電子產品所需求的高階HDI及ELIC產品，目前已經得到華為的高度認可，16年獲得華為“優秀供應商協同獎”，是PCB品類中唯一獲此殊榮的企業。生益電子今年導入更多海外通信服務器優質客戶，隨著5G建設的落地，公司PCB業務有望迎來更大的成長空間。
4、5G高頻材料、FCCL等新業務持續推進，19年各項新業務落地將有望成為公司的新成長起點
公司於2017年收購了日本中興化成的PTFE高頻材料全套生產設備、工藝和專利，目前我們瞭解到產能已經在原有基礎上有所擴大，公司的高頻材料產能已經獲得通信設備龍頭客戶認可。如我們此前深度報告指出，目前公司已經有包括PTFE和碳氫兩種路線的全系列高頻高速材料佈局，南通的專業高頻材料工廠也將於今年11月投產，新增高頻材料產能恰逢19年5G建設起步期。此外公司此前收購的LG塗覆法的FCCL產線也在調試和試產中，1380萬的總產能若進展順利也有望為公司19年業績貢獻明顯增量。同時公司前期公告九江新工廠將於19年投產，覆銅板主業也將迎來新一輪成長期。
5、維持強烈推薦，目標價15元。
我們從16年以來一直持續深度跟蹤生益科技在這一輪覆銅板高景氣週期的投資邏輯，基於行業產能投資的統計和核心材料供給情況我們判斷公司主業覆銅板價格不存在大幅下滑的基礎，受益於下游集中度提升和國內PCB龍頭客戶大規模擴產，未來數年有望實現業績穩健增長，而5G高頻高速、FCCL、半導體封裝基材等作為公司成長業務，正接力週期屬性，迎來業績和估值雙升帶來的市值重估。我們調整預測18/19/20年淨利潤為11.4/14.8/19億，對應PE為20/15/12倍，維持強烈推薦評級和目標價15元。
風險因素：行業景氣度低於預期，新業務拓展低於預期。
本文源自證券市場紅週刊
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