東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中聯重科(000157)
事件1：公司發佈核心管理層持股計劃（草案），擬將前期回購的3.9億股、回購均價5.49元/股的所有股票均用於核心員工持股計劃。本次持股計劃總人數不超過1200人（董監高為16人），持股對應股份佔公司2019年9月30日總股本的4.96%，持股定價2.75元/股，持股計劃存續期為48個月、鎖定期為12個月。
事件2：控股子公司中聯重機計劃在2020-2025年期間以自籌資金投資20.5億元在蕪湖市三山區建設智能農機產業化項目。
投資要點
持股計劃凝聚核心人才，業績考核指標彰顯發展信心
公司本次持股計劃持續時間長，覆蓋範圍廣，總人數不超過1200人，預計將側重職能部門和核心技術人員，側重土方機械、高空作業平臺、農機等新品種的核心人員（不以三大新品種現有規模為衡量標準），使公司利益和核心員工的利益實現長期深度的綁定，促進公司中長期發展。
員工持股分三年解鎖，將以2017-2019年公司歸母淨利潤的算術平均值為基數（約為25億左右，2019年根據我們預測約為41.7億），三期解鎖條件為2020-2022年淨利潤增長不低於基數的80%、90%（或20-21年累計相對基數增長不低於170%）、100%（或20-22年累計相對基數增長不低於270%）。根據我們測算，2020-2022年公司歸母淨利潤預計不低於45億/47.5億/50億，同比增速7.9%、5.6%、5.3%。考慮共12.7億元股份支付費用分攤影響，對應還原後2020-2022年淨利潤為52.5/51/51.4億元。
20.5億投資建設農機項目，加快向中高端路線轉型
中聯重機計劃在2020年開始的6年時間裡在蕪湖市三山區投資建設智能農機產業化項目，建設內容包括：技術創新項目、信息化建設項目、生產線技改或新建項目、經濟類作物機械及核心零部件國內外併購及產業化等。我國農機產業經過“黃金十年”的快速發展後，行業發展進入瓶頸期，受市場整體下行影響，傳統農業機械業務出現了不同程度的衝擊；但隨著農作物種植的全程機械化和全面機械化趨勢不斷髮展，及國家對“高端裝備”、“智慧農業”等相關產業政策扶持不斷加強，中高端農機產品將迎來市場契機。中聯重機作為中國農機行業的龍頭通過此次的大手筆佈局，有望抓住契機加快向中高端路線轉型升級。公司農機業務在19年上半年實現大幅減虧，全年預計實現扭虧，2020年有望貢獻盈利。
各主力業務進展良好，新產品發展可期
塔機業務：受益於裝配式建築滲透率提升，公司在中大塔方面的優勢進一步彰顯，目前市佔率超過40%，預計2019年收入實現翻倍，2020年將持續高增長。
工程起重機：面臨國五向國六升級，而目前市場上大多數還是國三設備面臨淘汰，因此2020年起重機銷量依舊樂觀，公司市佔率始終維持前三水平，增速有望超越行業。
混凝土機械：泵車從2019年開始進入更新高峰，我們預計2019-2021年每年的更新數量在7000-9000臺左右，預計2020年行業銷量將繼續較快增長，公司銷量增速有望超越行業。
高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評，有望進入國內高空作業平臺領域第一梯隊。臂式產線設計年產能3000臺，目前在產能爬坡的過程中，預計到19年底放量；剪叉式產線已經調試的很好，預計年產能12000臺。土方機械強勢進擊市場，完成全國省級銷售服務網點佈局，其油耗、效率優勢突出，有望成為公司未來的增長點。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是42、48、53億元，對應PE為12/10/9X，給予“買入”評級。
風險提示：工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期。
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