人福醫藥——賣避孕套沒前途？
今天是大師兄給大家分析的第11家公司——人福醫藥。
人福醫藥這家公司其實並不是一家很出名的醫藥公司，不像恆瑞醫藥這種自帶光環。但是如果說起避孕套品牌“傑士邦”，估計很多人就不陌生了，沒錯，傑士邦就是人福醫藥的！
但是，雖然傑士邦出名，在人福醫藥中的收入佔比也挺大，但是它卻不是人福醫藥最賺錢的業務！
目前市場上醫藥股的估值普遍偏高，人福醫藥算大師兄認為價格相對公允的一隻，泡沫是肯定不存在，只不過是什麼時候價值能得到認可的問題。
為什麼這麼說呢？因為人福醫藥是一家爭議比較大的公司。如果你把它業務拆分開看，它價值可能挺高的，但是如果你把它業務合併起來，這公司貌似又很不值錢。
讓我們看看人福醫藥為什麼會出現這種情況。
首先大師兄把人福醫藥的幾個主要子公司給大家介紹一下，然後再將每個子公司解讀一下。
人福醫藥的業務主要包括:
醫藥工業（醫藥的研發生產）、
醫藥商業（代理銷售業務）、
兩性健康業務（避孕套）。
其中醫藥工業主要子公司包括：宜昌人福（這個公司很重要，很重要，很重要！）、Epic Pharma、葛店人福、武漢人福、新疆維藥。
醫藥商業主要子公司為：北京醫療、人福湖北。
負責兩性健康業務的公司為樂福思集團。
一、印鈔機——宜昌人福
宜昌人福可能不如傑士邦出名，但是它確確實實是人福醫藥最值錢的資產，因為它是一部印鈔機。
為啥這麼說？
和他的業務有關。
宜昌人福是生產精神麻醉藥品的，大家不要小看這個業務，因為許多精麻藥品有成癮性（你可以把它當成毒品），這個業務是國家嚴格管制的；
目前國內只有恆瑞醫藥、人福醫藥、揚子江、恩華藥業四家主要參與者。
有人想做這個業務？不好意思，監管部門不批！
宜昌人福2018年銷售額31.5億元，毛利率85%，淨利潤率近26%！
而且營收每年能夠穩定增長（18年營收增速23%），這不是印鈔機是啥？
就這個公司單獨給估值的話給160億市值一點兒不過分！
二、最坑爹——Epic Pharma
這是一家在美國生產售賣仿製藥的子公司，2018年營收4.5億元人民幣，坑爹淨利潤為虧損3億元。
不過這大哥虧損主要是主打產品熊去氧膽酸膠囊價格大幅下降，一次性計提了2個億的資產減值，以後不會想2018年這麼坑爹了，但是未來營收和利潤也不容樂觀。
三、雞肋的仿製藥和中藥業務
醫藥工業中剩下的葛店人福、武漢人福和新疆維藥主要生產售賣一些仿製藥、中藥，幾家公司2018年業績表現半斤八兩，收入都在五六個億，利潤都在五六千萬。
這幾家公司也不能說一點兒價值沒有，對於股東來說屬於比較雞肋的業務，沒啥突出表現，也談不上坑爹。
四、苦力工——醫藥商業
醫藥商業屬於拼運營的行業，利潤率較低，主要拼運營效率和規模。
醫藥商業的主要子公司之北京醫療是全球最大體外診斷試劑生產商——羅氏在國內最大的地區經銷商，北京醫療18年營收13.3億元，利潤2.5億元，還算可以。
醫藥商業的主要子公司之人福湖北是做醫藥分銷的，你可以簡單把它理解成醫藥行業中的物流公司，18年營收55.5億元，淨利潤1.2億元。你說這是不是個苦力活。。。。
五、最知名——傑士邦
傑士邦其實是人福醫藥子公司樂福思旗下的一個子品牌。樂福思在中國、美國、日本、澳洲、巴西、泰國等60多個國家運著Lifestyles、Jissbon（傑士邦）、Manix、Unimil、Blowtex、SKYN等眾多安全套品牌。2018年營收16.5億元，淨利潤3000萬。
所以說，有些人你別看表面光鮮，其實家裡很窮，比如——樂福思，有些人雖然很低調，但是它很有錢，比如——宜昌人福。
人福醫藥到底值多少錢？
由於2018年人福醫藥大比例計提了商譽減值（都是併購造的孽），所以18年財務報表上扣非淨利潤是虧了26個億，扣完後賬面上還有38個億的商譽（小心點兒，說不準還會計提）。
所以說，如果用淨利潤這個角度看，人福醫藥看起來是不值錢的。
如果我們從清算的角度考慮，把人福醫藥分吧分吧給賣了。那可以粗略算算其重置成本。
首先，作為買家，宜昌人福我會搶著買，一年8個多億的淨利潤，還有一定成長性，給個160億元不過分，考慮到人福醫藥持有67%股權，給個110億市值。
Epic Pharma沒見啥太好的好轉跡象，白送出去了。
剩下的那幾家雞肋的仿藥和中藥企業，一年加起來淨利潤也有1.5個億，給個25億的估值。
北京醫療報了個大腿，每年也有穩定的利潤，給個25億估值。
人福湖北雖說是個苦力工，但是一年營收也有50多億，而且重新建立這種分銷渠道成本不低，給個30億元估值。
傑士邦雖然挺敗家，好歹是個品牌，給樂福思40億不過分，考慮到人福只持有樂福思60%股權，給個25億估值。
我們算一算，合計起來110+25+25+30+25=215億元。
目前人福醫藥市值170億元，貌似還有一定的薅羊毛的空間。
以上僅僅是大師兄個人看法，不構成任何買賣建議，也不承擔任何後果，股市有風險，投資需謹慎！
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