人福医药——卖避孕套没前途？
今天是大师兄给大家分析的第11家公司——人福医药。
人福医药这家公司其实并不是一家很出名的医药公司，不像恒瑞医药这种自带光环。但是如果说起避孕套品牌“杰士邦”，估计很多人就不陌生了，没错，杰士邦就是人福医药的！
但是，虽然杰士邦出名，在人福医药中的收入占比也挺大，但是它却不是人福医药最赚钱的业务！
目前市场上医药股的估值普遍偏高，人福医药算大师兄认为价格相对公允的一只，泡沫是肯定不存在，只不过是什么时候价值能得到认可的问题。
为什么这么说呢？因为人福医药是一家争议比较大的公司。如果你把它业务拆分开看，它价值可能挺高的，但是如果你把它业务合并起来，这公司貌似又很不值钱。
让我们看看人福医药为什么会出现这种情况。
首先大师兄把人福医药的几个主要子公司给大家介绍一下，然后再将每个子公司解读一下。
人福医药的业务主要包括:
医药工业（医药的研发生产）、
医药商业（代理销售业务）、
两性健康业务（避孕套）。
其中医药工业主要子公司包括：宜昌人福（这个公司很重要，很重要，很重要！）、Epic Pharma、葛店人福、武汉人福、新疆维药。
医药商业主要子公司为：北京医疗、人福湖北。
负责两性健康业务的公司为乐福思集团。
一、印钞机——宜昌人福
宜昌人福可能不如杰士邦出名，但是它确确实实是人福医药最值钱的资产，因为它是一部印钞机。
为啥这么说？
和他的业务有关。
宜昌人福是生产精神麻醉药品的，大家不要小看这个业务，因为许多精麻药品有成瘾性（你可以把它当成毒品），这个业务是国家严格管制的；
目前国内只有恒瑞医药、人福医药、扬子江、恩华药业四家主要参与者。
有人想做这个业务？不好意思，监管部门不批！
宜昌人福2018年销售额31.5亿元，毛利率85%，净利润率近26%！
而且营收每年能够稳定增长（18年营收增速23%），这不是印钞机是啥？
就这个公司单独给估值的话给160亿市值一点儿不过分！
二、最坑爹——Epic Pharma
这是一家在美国生产售卖仿制药的子公司，2018年营收4.5亿元人民币，坑爹净利润为亏损3亿元。
不过这大哥亏损主要是主打产品熊去氧胆酸胶囊价格大幅下降，一次性计提了2个亿的资产减值，以后不会想2018年这么坑爹了，但是未来营收和利润也不容乐观。
三、鸡肋的仿制药和中药业务
医药工业中剩下的葛店人福、武汉人福和新疆维药主要生产售卖一些仿制药、中药，几家公司2018年业绩表现半斤八两，收入都在五六个亿，利润都在五六千万。
这几家公司也不能说一点儿价值没有，对于股东来说属于比较鸡肋的业务，没啥突出表现，也谈不上坑爹。
四、苦力工——医药商业
医药商业属于拼运营的行业，利润率较低，主要拼运营效率和规模。
医药商业的主要子公司之北京医疗是全球最大体外诊断试剂生产商——罗氏在国内最大的地区经销商，北京医疗18年营收13.3亿元，利润2.5亿元，还算可以。
医药商业的主要子公司之人福湖北是做医药分销的，你可以简单把它理解成医药行业中的物流公司，18年营收55.5亿元，净利润1.2亿元。你说这是不是个苦力活。。。。
五、最知名——杰士邦
杰士邦其实是人福医药子公司乐福思旗下的一个子品牌。乐福思在中国、美国、日本、澳洲、巴西、泰国等60多个国家运着Lifestyles、Jissbon（杰士邦）、Manix、Unimil、Blowtex、SKYN等众多安全套品牌。2018年营收16.5亿元，净利润3000万。
所以说，有些人你别看表面光鲜，其实家里很穷，比如——乐福思，有些人虽然很低调，但是它很有钱，比如——宜昌人福。
人福医药到底值多少钱？
由于2018年人福医药大比例计提了商誉减值（都是并购造的孽），所以18年财务报表上扣非净利润是亏了26个亿，扣完后账面上还有38个亿的商誉（小心点儿，说不准还会计提）。
所以说，如果用净利润这个角度看，人福医药看起来是不值钱的。
如果我们从清算的角度考虑，把人福医药分吧分吧给卖了。那可以粗略算算其重置成本。
首先，作为买家，宜昌人福我会抢着买，一年8个多亿的净利润，还有一定成长性，给个160亿元不过分，考虑到人福医药持有67%股权，给个110亿市值。
Epic Pharma没见啥太好的好转迹象，白送出去了。
剩下的那几家鸡肋的仿药和中药企业，一年加起来净利润也有1.5个亿，给个25亿的估值。
北京医疗报了个大腿，每年也有稳定的利润，给个25亿估值。
人福湖北虽说是个苦力工，但是一年营收也有50多亿，而且重新建立这种分销渠道成本不低，给个30亿元估值。
杰士邦虽然挺败家，好歹是个品牌，给乐福思40亿不过分，考虑到人福只持有乐福思60%股权，给个25亿估值。
我们算一算，合计起来110+25+25+30+25=215亿元。
目前人福医药市值170亿元，貌似还有一定的薅羊毛的空间。
以上仅仅是大师兄个人看法，不构成任何买卖建议，也不承担任何后果，股市有风险，投资需谨慎！
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