中天科技與亨通光電營業收入對比
中天科技與亨通光電淨利潤對比
在去年的文章裡，我對中天科技和亨通光電進行了對比分析，通過對比可以發現，過去十餘年，投資亨通光電比中天科技能夠獲得更大的收益，在行業景氣度向好的情況下，亨通光電具有更好的成長性。但是，在實際投資的過程中，我還是選擇了中天科技，這一方面源於我相對保守的投資策略，比較看重企業的抗風險能力，而中天科技抗風險能力顯然更強；另一方面源於中天科技更低的估值水平，在同等條件下，中天科技有望獲得估值迴歸的收益。
最早買入中天科技是在2017年6月，買入的邏輯是同行業亨通光電漲勢不錯，而中天科技明顯滯漲，有比較強烈的補漲預期，兩者的估值差距也不斷擴大，中天科技估值優勢越來越明顯，而當時光纖光纜行業尚處於比較景氣的階段，盈利水平很不錯。此輪買入中天科技的價格在11元左右，後面在2017年11月以14元左右的價格賣出，賣出的邏輯是公司2017年三季度的業績低於預期，單季度出現負增長，股價上漲疊加業績下滑，估值水平明顯提高，所以操作上選擇賣出觀望，後面股價繼續上漲了到16元左右就開始回調，而公司2017年四季度的業績繼續下滑，我也很長一段時間沒再買入。
第二次買入中天科技是在2018年9月，買入的邏輯是公司的業績已經連續兩個季度回升，業績反轉的跡象非常明顯，而股價卻跟隨大盤出現了大幅下跌，估值又到了一個非常低的水平。此輪最早買入中天科技的價格在8元多，但是後面公司股價隨著大盤繼續下挫，又補了一些倉，持倉成本降到了8元以下。2019年一季報出來之後，中天科技業績增速再次放緩，而同行業的亨通光電和長飛光纖的業績則出現明顯下跌，行業景氣度明顯下降，出於避險考慮，減持了部分倉位，進一步降低了持倉成本，因為這個時候股價並不算太高，而且對於中天科技的海纜業務有較高的預期，所以並沒有全部清倉。後面光纖光纜行業的業績和股價出現了明顯的雙殺，中天科技雖然多元化比較成功，但是也沒有逃脫業績下滑的命運，但是相對同行的其他企業來說，下滑幅度要小得多，公司的抗風險能力得到驗證。
投資中天科技不能算很成功，但是經驗還是非常值得總結的，可以給未來同樣情況下的操作提供參考。當初買入中天科技的核心邏輯是估值明顯低於同行業，而且業績還保持著增長態勢，當股價上漲疊加業績下滑導致估值明顯上升的時候，賣出是正確的選擇，可以有效避免後面業績和估值雙殺帶來的損失，當投資中天科技核心邏輯發生變化，即估值優勢喪失的時候，股價的反應是明顯滯後的，這其實給了理性投資者離場的機會，如果還抱有僥倖心理，不僅獲利會全部回吐，而且可能帶來較大的本金損失，在實際的投資過程中這種情況是很常見的，理性處理非常重要。雖然市場上也會有一些股票在這種情況下繼續誘多，但是這屬於我們認知範圍之外的收益，也是小概率的收益，還是不要貪戀為宜。
在2017年12月至2018年10月這段時間，中天科技業績和估值雙殺帶來的股價跌幅是非常大的，超過了50%，而淨利潤單季最大的跌幅也不過21%，累計還保持了兩位數的正增長。很多時候殺估值比殺業績來得更加猛烈，高增長轉為低增長，正增長轉為負增長，都可能導致估值水平的大幅殺跌，進而導致股價的大幅下挫，這個時候要謹慎介入，等到業績出現明顯反轉再買入也不遲。事實上，中天科技在2018年二季度業績出現明顯反轉之後，股價並沒有立刻止跌回升，還是出現了一段時間的慣性下跌，當然這裡面也有整體市場環境不好的因素，我在其業績出現反轉時再買入不僅不遲，反而是有些早了，變成了主動買套。這其實跟業績下降的時候殺估值一樣，市場的反應也會滯後，估值提升同樣需要一個過程。
總而言之，以估值為核心邏輯進行投資決策，需要關注企業業績的變化，如果業績的變化可能導致市場給予企業更低的估值，就要考慮賣出，除非可以確定業績的下降是不可持續的，比如一次性的減值損失，而且一般情況下市場都會給普通投資者賣出的機會（前提是不期望賣在最高點），因為殺估值是一個漸進的過程，如果業績不是跟預期相差太遠，都不至於直接把股價打到跌停，只是會影響投資者的持股心態，投資者賣出的意願增強，而買入的意願減弱，盤面上表現出來的就是易跌難漲，時間一長，股價的跌幅可能遠遠不止一個跌停；反之，如果業績的變化可能導致市場給予企業更高的估值，就可以考慮買入，因為提升估值同樣是一個漸進的過程，不要為錯過最低的買點而猶豫不決。
這裡需要注意一個問題，有些企業為了配合莊家操盤，業績忽上忽下，毫無規律可言，這類企業是不適合上面的投資思路的，而且這類企業要儘量遠離，因為介入其中被收割的概率極大。要判斷一家企業是否存在這種問題，一方面可以根據歷史上其股價走勢和業績變化的關係來判斷，股價走勢和業績變化方向經常不一致的，大概率存在問題；另一方面可以根據行業景氣度來判斷，企業業績變化是否與行業景氣度相吻合，經常背離的大概率存在問題。
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