投資要點
板塊三季度利潤重回兩位數增長。2019年前三季度醫藥生物行業上市公司分別實現營業總收入、歸母淨利潤和扣非淨利潤11875.01、955.47和855.90億元，同比增長14.31%、5.69%和7.71%；其中Q3單季度三項指標的同比增速分別為13.04%、10.61%和13.21%。Q3行業利潤在經歷了上半年連續兩個單位數增長的季度後重回兩位數增長，扣非淨利潤增速已基本與營收增速持平。利潤增速回暖一方面與去年Q3基數相對不高有關，另一方面也反映出了行業在醫保控費落地過程中的自我調整。
毛利率保持平穩，銷售費用率上升趨勢減緩。Q3行業的毛利率與淨利率分別為34.25%和8.19%，相比上半年的水平有所下降，毛利率的下降是造成淨利率下降的直接原因，控費政策下醫藥工業面臨較大的降價壓力。另外，從環比上看行業近年來的銷售費用率上升勢頭得到遏制，首批帶量採購落地後帶來的銷售費用下降已初步體現，未來有望進一步下降；管理費用率變化不大；財務費用率則呈現小幅上升。
利潤增速分化加劇。在294家醫藥上市公司中，有241家公司的營業收入錄得正增長，超過一半的公司收入增速高於10%；有195家公司的扣非淨利潤錄得正增長，152家增速高於10%。行業繼續保持增長的同時，也應留意到營收端與利潤端的結構差異，扣非淨利潤的增速分佈頭尾部均大於營收增速，這說明在行業分化的過程中，頭部和尾部公司之間的差異主要體現在成本控制能力中。
子行業業績概況：醫療器械與生物製品板塊業績較好。1）化學原料藥：Q3淨利潤增速環比維持回暖趨勢；主要原料藥公司毛利率同比下滑明顯，成品藥業務佔比提升抵消部分下降。2）化學制劑：Q3化藥板塊營收與利潤增速環比均有所下滑；毛利率小幅上升，銷售費用侵蝕利潤。3）中藥：三季度中藥板塊業績並未回暖；毛利率下降與研發費用上升為中藥板塊利潤增速不佳的原因。4）生物製品：板塊業績仍位於高景氣區間，血製品業績回暖；毛利率略有上升，財務費用率下降增厚利潤。5）醫藥商業：分銷公司拖累增長，Q3板塊利潤端回暖；財務指標保持穩定。6）醫療器械：高值耗材與IVD貢獻主要增長；毛利率與淨利率齊升。7）醫療服務： CRO高景氣維持，連鎖醫療規模效應顯現；中尾部公司拖累盈利指標。
風險提示：政策不確定風險；研發不及預期風險；行業競爭加劇風險。
「本報告的風險評級為“中風險”」
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「東莞證券風險提示」
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