技术结构判断：未来一年国联水产股价波动区间技术结构推演测算2.8—5.7元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算请关注术道有方后续研究。
（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）
公司基本资料
国联水产，股票代码300094。2010年7月8日在深圳证券交易所正式挂牌上市，公司总股本为 9.10亿股。前复权看，最新的价格为4.33（2020年1月6日），当前的市值是39.4亿，从2010年上市至今，其（日线前复权）历史股价如下图：
湛江国联水产开发股份有限公司成立于2001年，实际控制人为李忠，股权占比1.97%。其十大股东如下图：
主营业务与构成
国联水产2018主营业务收入主要来自水产品、饲料、种苗和其他项目。其中，水产品占比最大，保持在94.16%，公司的主要产品包括水产初加工食材类产品、精深加工食品及预制菜品、全球海产精选进口类产品等。
营业总收入及营业总成本
2018年公司实现营业总收入约为 47.38亿元，与上年同比增长15.67%；实现利润总额约为2.61 亿元，与上年同比增长约 60.06%；归属上市公司股东的净利润约为 2.31 亿，与上年同比增长 60.48%。主要是由于公司通过扩大内销和开发小龙虾新品类等举措，确保水产品加工与销售等核心业务实现了快速增长，通过壮大科研力量以稳步推进工业化养殖等战略业务取得了阶段性成果。
毛利率和净利率
从图中可以看出2013-2014-2015年净利润突然升高又回落，净利率也伴随着净利润的的走势而变化，在2014年净利润为225010196.03元，同比2013年上升298.34%，主要是由于在2014年公司转让了子公司国发投资40%的股权。
净利润和经营性现金流量
经营活动现金净流量2015至2016年同比大幅减少，据2016年年报披露主要原因是销售增长导致应收账款及存货金额增长所致；2016至2017年经营活动产生的现金流量净额大幅减少，据2017年年报披露主要原因是采购原料支付增加所致；2017至2018年经营活动产生的现金流量净额大幅增加，据2018年年报披露主要原因是加快应收账款回收，取得部分供应商支持，延长付款期限所致。
归母净利润、ROE、ROIC
通过上图表可以看到归母净利润2014至2015年骤降，上文已讲述了发生这种变化的根本原因；2015至2018年逐步上升，ROE和ROIC也一直处于上升状态，这也就说明净资产收益率逐步提升，投资的回报也在逐步提高。
应收、应付、预收、预付
从上图看，我们可以看到2014年至2018年的应收账款整体逐年在上升，并且处于高值，说明企业对其下游的话语权变弱。
自由现金流（单位：亿元）
从上图可以看出，2014年至2018年自由现金流一直为负，且2017年自由现金流大幅减少，据2017年年报披露经营活动产生的现金流量净额为-38,176.72 万元，主要系公司采购支付增加存货71,417.70 万元、经营性应付项目减少 3300 万元增加支付货款所致。总体来说自由现金流严重不足，存在相应的财务风险且有一定的周转困难。
总结
从国联水产的综合实力来看，均处于行业平均值偏下，如果考虑长线持有，该公司并不具备价值投资的条件，同行业综合实力较强的公司或许是更好的选择。不过基于公司全球化布局再下一城，产业链协同能力的完善，同时在非洲猪瘟背景下，其他动物蛋白价格预计也将水涨船高，这样一来中短线在情绪和风口的推动下或有机会。此报告仅从财务的角度对国联水产进行了简要的分析，后期深度报告将会从行业的市占率、空间、经济、需求以及估值建模等方面来对湛江国联水产开发股份有限公司进行详细说明。
——本报告由术道有方出具
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