編者按：春節期間，受“疫情”及英國脫歐等因素影響，全球股市以及大宗商品出現了大幅下挫，恐慌情緒蔓延，庚子年首個交易日A股跟隨外盤補跌。截止2月3日收盤，上證指數跌7.72%，深證成指跌8.45%，創業板指跌6.85%，雖然滬指盤中創23年以來最大跌幅，與全球市場進行對比，A股調整幅度明顯小於外圍市場假期跌幅，北上資金加速抄底，淨流入約200億元；相比2003年“非典”時期，當下A股的估值中樞遠好於彼時。後期恐慌情緒的拐點主要取決於三方面：一是，新增確診病例和新增疑似病例的走勢；二是，基本面的預期；三是，逆週期對沖政策的力度。對此，機構紛紛發表觀點，詳述必勝邏輯與投資策略。
天風證券非銀團隊夏昌盛認為，券商方面，受疫情影響，市場風險偏好降低+休市延長導致交易量減少，短期券商或有調整壓力，如果疫情持續影響經濟，年初以來貨幣政策寬鬆的窗口期可能延長，資本市場改革政策預計將持續加碼，重點推薦華泰證券、中信證券。保險方面，疫情短期將衝擊1季度人身險保費和增員，一旦疫情結束，需求有望在前期抑制後迎來小幅度爆發，Q2或下半年銷售有望向上反轉，且中長期利好健康險銷售，我們預計平安、國壽、太保、新華Q1的NBV增速為-10%、12%、-3%、-6%，全年增速為+2%、+15%、+10%、+9%。疫情對於產險保費的影響最小，通過拉低新車銷量來短期抑制車險保費，但可促進意外健康險保費增長，對其他非車險影響很小。另外，封城限行等措施將導致車險出險率大幅下降，可短期改善車險賠付率。重點推薦中國財險、中國太保、新華保險。
非銀重點推薦：
華泰證券、中信證券；中國財險、中國太保、新華保險。
證券：短期或有回調壓力，後續疫情走勢+政策力度將影響市場風險偏好。
1）央行明確保持市場流動性合理寬裕，貨幣和財政政策對沖力度有望加大。2月1日，央行、財政部、銀保監會、證監會、外匯局五部委聯合發佈《關於進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》。央行副行長潘功勝表示將加大逆週期調節強度，維護貨幣市場利率平穩運行，保持金融市場流動性合理充裕。我們認為，如果疫情持續影響經濟，年初以來貨幣政策寬鬆的窗口期可能延長，資本市場改革政策預計將持續加碼。2）證監會發布《證券公司風險控制指標計算標準規定》。與徵求意見稿相比，《計算標準》從三個方面作了適度放寬，對股票質押業務的信用風險計算標準設置了“新老劃斷”的安排，穩妥化解該業務風險；優化信用債券投資的計算標準，適當放鬆計算標準，鼓勵券商的民企債券投資；允許證券公司為其投行、資管等證券業務子公司提供的流動性擔保承諾，計入子公司可用流動性資產轉移。3）疫情走勢將成為後續影響市場風險偏好的關鍵變量。受疫情影響，經濟下滑壓力加大降低風險偏好，短期將衝擊券商業績。2020年1月日均成交金額6996億元，環比+37%。2019年全年日均成交金額5203億元，同比+41%；截止1月22日，滬深兩融餘額為10558億元。2019年全年兩融日均餘額10472億元。上交所共受理205家企業的科創板註冊申請，中金公司20家、華泰聯合18家、中信證券17家、中信建投16家，項目儲備靠前。4）證券板塊估值仍低於歷史中位數。證券行業平均估值2.02x PB，大型券商估值在1.1-1.8xPB之間，行業歷史估值的中位數為2.4x PB（2012年至今）。未來券商的商業模式轉向“資本化投行（投行+PE模式），研究投行投資均強且可協同的政策券商才可提升ROE。基於此，重點推薦華泰證券、中信證券、國泰君安，建議關注中信建投H。
保險：疫情短期將衝擊Q1人身險保費和增員， Q2或下半年銷售有望向上反轉，建議關注保險板塊短期調整後的投資機會。
1）人身險方面，受到新冠肺炎疫情影響，短期將抑制1季度保費和增員，下半年保費有望向上反轉。疫情期間，代理人與居民均減少外出，面談減少將抑制出單，對保險銷售展業形成短期向下衝擊，此外部分保險公司改為線上早會形式，可能影響代理人出勤率、培訓以及增員。我們判斷，一旦疫情結束，隨著社會公眾活動量逐步恢復正常，需求有望迎來前期抑制後的迅速增長，2季度或下半年保單銷售將會有大幅好轉（歷來此類醫療事件均會大幅提升居民的保險意識與保險需求），長期促進健康險銷售。我們預計Q1國壽、平安、太保、新華的NBV增速分別為+12%、-10%、-3%、-6%，全年增速分別為+15%、+2%、+10%、+9%。2）財險方面，疫情對於產險保費的影響最小，且車險賠付率可能因此降低。疫情通過拉低新車銷量來短期抑制車險保費，但可促進意外健康險保費增長，對其他非車險影響很小。疫情結束後，醫療體系的改革將提升相關責任險的需求，其他新型險種亦有望推出，或有政府助力來推動。另外，封城限行等措施將導致車險出險率大幅下降，疫情可短期改善車險賠付率。3）行業迎來綱領性文件，力促商業健康險、養老險、責任險大發展。中國銀保監會等13部門於1月23日聯合發佈《關於促進社會服務領域商業保險發展的意見》，商業健康養老保險是重中之重，提出“力爭到2025年，商業健康保險市場規模超過2萬億元，商業保險為參保人積累不低於6萬億元養老保險責任準備金”，即5年複合增長約20%。另外，明確鼓勵和引導新業態領域的財產險發展，責任險發展首當其衝。4）提升保險資金投資權益比例30%上限水平，有利於穩定長期投資收益率。2月1日，銀保監會副主席曹宇表示，對償付能力充足率較高、資產負債匹配情況較好的保險公司，允許其在現有30%上限的基礎上適當提高權益類資產的投資比例。未來保險資金有望加大優質權益類資產佔比，提升整體收益水平。5）截至1月23日，平安、國壽、太保、新華的2020年PEV分別為1.06、0.84、0.71、0.65倍，目前估值低位，重點推薦中國財險、中國太保、新華保險。
風險提示：市場低迷導致業績及估值雙重下滑、政策落地不及預期；長期利率下降超預期。
證券研究報告《非銀：疫情影響短期或有回調，長期趨勢向好，關注板塊回調後的投資機會》
對外發布時間：2020年02月02日
報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師夏昌盛 SAC執業證書編號：S1110518110003羅鑽輝 SAC執業證書編號：S1110518060005
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