原創/本領內容團隊：希恩 茶丹 大橋 顧杭
近期螺紋又成了大家探討的熱點，已經不能用連續上漲幾日來形容它了，是連續幾月上漲。按月線，螺紋指數上一次漲到4200多已經是2012年了。按日線在高位雖有調整，但整體是保持上漲勢頭，今日甚至達到4248高點。
近期高點在哪裡？又有哪些風險點？為此，大宗內參特別邀請幾位相關專家來為我們全方位解讀。
近期市場整體情緒受環保、安全檢查等相關政策影響較大，但是目前還沒有進入環保供暖季，所以每個消息的行情驅動強度基本上不會很長。故本次行情杭州地區價格暫時看到4500，到了4500這個位置，可能唐山地區“禁止悶爐代替停爐”的影響持續性開始走弱。至於後期能否繼續上行，需要等待是否還能有新的刺激政策出臺。但是整體來看，還是偏於積極樂觀。今年秋冬季環保供暖政策方案，全產業鏈從10月1日開始限，可能市場整體需求會有前移的可能，故對9月份還是持於相對樂觀的態度。
本週市場情緒彙總，看漲情緒還在逐漸增加，唐山限產新規定的提振作用還是非常強。
產業的市場積極性大於投資機構。投資機構還是受到了外圍金融風險因素的一定左右，表現相對謹慎一點點。
風險點1： 外圍金融風險，是否會惡化擴展，影響國內經濟情緒。但是國內近期對於經濟方面有一定的支持和放鬆力度。
風險點2：需求難以持續走強。但是就近期觀察來看，需求的價格驅動再減弱，主要還是在於供給端的政策性影響帶動市場情緒。至於需求，目前投機需求的表現比較活躍和不穩定，但是供給端的利好，還是能帶來相對穩定的需求表現。
先簡單梳理一下：六月底至今的一輪上漲，由於螺紋10合約缺乏預期差，導致盤面提前演繹了中期邏輯，基差開始不斷收斂。即產量約束的環境下，需求韌性較強，作為旺季合約淡季中表現出了淡季不淡、絕對庫存水平偏低的狀態，資金進而提前追逐，放大期現矛盾，刺激價格飆升後，產業鏈的邏輯進行加速演繹。供給約束自然得益於環保限產的常態擾動，螺紋長流程瓶頸明顯，比如近兩日唐山豐南和萍鋼的環保再加碼，和汾渭地區即將面對的保衛藍天的預期。需求端主要受益於房地產趕工的偏好，高流轉使得單位時間內需求強度增加，製造業前期也是正貢獻，基建反而對需求形成邊際拖累。地產高頻數據顯示，存量支撐明顯，包括投資開工和在建以及棚改貨幣化剩餘比例均對即期需求有較好支撐，而貨幣和信用環境邊際回暖後，也有助於緩解房地產企業資金結構的壓力，另外，表外資金已經開始向房地產傾斜，基建城投也有意加快審批，新房銷售也高於同期水平，近期拿地雖然不是特別積極，但並不妨礙現有存量釋放。環境大致如此，細節不過多贅述。
螺紋的高點究竟在哪裡這並不好判斷，不過可以嘗試推演一下多頭博弈的路徑，有助於對價格彈性和演繹路徑做出一定借鑑。
其一，能否激發貿易補庫熱情，目前的情況是，短期投機熱情較高，貿易補庫雖然有跡象，但風險偏好沒有持續抬升，流通環節對高價的擔憂還是比較普遍的，資金環境和鋼廠強勢也是壓制偏好的直接原因，所以等待回落後抄底的商家佔據較大份額。那麼在表觀消費沒有明顯提升的情況上，無法順利傳導下游，現貨可能會以震盪上揚為主，等待實際需求增量出現的有效傳導和支撐。
其二，環保常態化，八月環保超預期。除了鋼企已經自查，我們可以看到，七月城市環保排名中，山西和河北眾多縣市再次進入倒數排名行列，從二季度唐山徐州和常州的環保情況來看，行政因素導致環保加碼的概率是非常大的，所以一旦限產再次超預期，可能會提前點燃補庫熱情，或者因供給曲線持續左移導致多地斷規格，那麼九月前便存在繼續大幅上漲的可能。
相比於去年四季度，現在合約定價面臨著旺季的環境，所以對盤面的期望值也可能好於去年。現貨有望漲至4500上方，這帶來兩個問題 ，現貨如果補漲，期貨的定價應該怎麼給，10這張合約預期差不大，給出交割前的合理貼水跟隨現貨即可（除華北鋼廠交正差貨），那麼盤面4400附近也是合理的，後續依然跟隨現貨價格彈性而動。而遠月01這個淡季合約定價，在宏觀邊際回暖和採暖季覆蓋範圍加大的環境下，也存在補漲的可能，短期雖然月差擴大，但現貨提價週期沒有結束，八月環保後，九月復產的邏輯很難發酵，貼水和十月再次限產可能成為後期補漲的驅動。
風險點1：上面提到了一些多頭邏輯，價格上漲中也需要注意一些風險。比如：八月供需邊際存在繼續走弱的風險，徐州尚未復產的鋼廠已經著手復產，八月也有新增電爐投放，實際需求增量短期並不明顯，如果此時基差盤和現貨投機盤出貨砸價，市場短期也存在失衡的可能，但跌幅空間是相對有限的，現貨跌價後貿易補庫熱情會被激發。
風險點2：外部風險，中美貿易關稅和土耳其匯率等因素，導致全球股市動盪，是否會因此導致局部金融風險。這其中也包括對國內板材下游消費的衝擊，由板材拖累整體環境也是一種可能。
螺紋鋼受政策紅利影響表現強勢，簡要從宏觀、產業等層面來看主要得益於低庫存背景下，產業面強環保與宏觀面穩內需的提振；同時10月份合約臨近交割月，期貨貼水現貨也導致期現市場共振修復，螺紋鋼指數創6年新高。
後期將進入季節性需求旺季，近期一些鋼材主產區城市為抵消秋冬採暖季環保達標壓力，均採取提前治理的方案（邢臺、唐山、山西等地），宏觀面有政策託底的前提下，供需結構偏緊的邏輯為價格上行提供支撐。
從盤面來看，螺紋鋼上行趨勢仍在，未來上行高點暫看4400一線。從近期市場演繹來看，環保限產的主基調難放鬆，風險主要來自於宏觀及需求端的不確定性變化；沿著這條主線，只要需求端不出現較大利空，價格仍保持慣性向上。但近兩年來政策對行情的影響越來越大，鋼材金融屬性趨強，市場多呈現淡季不淡或旺季不旺的反季節結構。考慮到行業仍是過剩行業，利潤又是高利潤，限產是被動限產，一旦政策對供給的擾動放鬆後，市場“無形的手”仍將促使供需偏緊的天平迴歸平衡甚至寬鬆。此外，即使國內政策重回積極，宏觀經濟也並不是高枕無憂，中美貿易戰壓力下內外環境的不確定性仍在。
從微觀層面來看，主要關注的幾個指標：一是庫存，目前低水平庫存不會對價格有太大壓力，但增庫拐點出現前後可能有情緒上利空；二是秋冬季實際限產力度，目前盤面交易邏輯中有一部分來源於強環保的預期，但從前一段公佈的2018~2019年京津冀及周邊地區秋冬季錯峰生產徵求意見稿中看出，今年錯峰生產不再“一刀切”，實際限產力度還有待確認。
產量上看，從唐山限產的加強到8月20號的藍天保衛戰，產量受到顯著和持續的抑制。預計限產狀態持續到需求旺季。需求上看，週末開始成材成交量價齊升或打開旺季需求預期，中短期邏輯上，房地產短期開工保持強勢，基建需求低位反彈。兩者可能形成共振，使得需求旺季可期。
接下來關鍵點是需求旺季預期是否兌現，如果旺季預期兌現，螺紋1810合約5000點是有可能的。未來風險點主要在房地產銷售和拿地的下滑是否迅速傳導到新開工上，我們預計房地產新開工在年底之前保持正增長概率大。1810合約風險較小。
今天螺紋再創新高，屬於意料之外但也在情理之中 ，週末唐山再次下發限產通知，豐南區高爐直接限產50%，豐潤區領導也因治汙不力遭到約談，後期預計會採取更嚴格的限產措施，同時《唐山市“散亂汙”企業深度整治方案》下發，唐山限產整體進入最高峰。另一方面，7月以來庫存整體消化情況樂觀，而上週社會庫存再次超預期下滑，顯示出下游需求的火爆，今天唐山鋼坯價格再次上漲衝上4000，成材價格也整體上調。總體來看，供給有進一步收緊的預期，貿易商在低庫存及高成本的情況下不會低價出貨，現貨價格短期來看十分堅挺，盤面價格也還有繼續上漲的空間。
風險點：目前價格處於高位，市場是一片淡季不淡的景象，後面進入旺季，需求拉動的邊際效應減弱，也可能出現旺季不旺的情況。此外，週末唐山的限產政策都是基於氣象條件不利出臺的臨時性限產，一旦後面氣象條件轉好，不排除再次放鬆的可能性。從合約的角度看，1810的漲幅大於1901，說明大家看好現階段的市場，但對遠期市場的態度偏謹慎。
上週持倉菌有提示螺紋仍有做多機會，可以在5日均線附近介入多單《 PTA連續大漲，永安撤了，下一步這個品種又要上天了》。有網友指出高位做多不太厚道，今日螺紋果然大幅上漲，螺紋指數突破6年新高。多頭熱情再度被燃起，我們來看看持倉八卦圖又有哪些提示：
從上面持倉數據來看，今日螺紋上漲的主力多頭為一德期貨、永安期貨、國泰君安、申萬期貨，而主力空頭則為光大期貨。
多頭方面，目前螺紋鋼的第一大多頭席位為一德期貨，他的主要持倉均分在兩個合約上，在rb1810合約上一德期貨持倉3.3萬手，今日無明顯加倉動作。在rb1901合約上，一德期貨持有2.3萬手淨多單，今日加倉1.6萬手。雖然一德期貨在兩合約上持淨多單量都不是最多，但是合計淨多單已經達到5.6萬手，淨頭寸達2.4億元。
第二大多頭席位是國泰君安，他是rb1901合約上的第一大多頭，目前持有rb1901合約淨多單3.9萬手，今日該席位減了2629手淨多單。
永安期貨是rb1810合約上的第一大多頭席位，且兩合約中今日永安席位加倉淨多單最多，也就是說今日拉昇行情的主力是永安期貨。數據顯示今日永安期貨在rb1810合約上單日增加淨多單量2.5萬手，持淨多單量達3.3萬手，一下子成為了rb1810合約的第一大多頭。
當然，永安爬上rb1810第一大多頭的位置也有一個席位幫了他，那就是申萬期貨，今日申萬期貨減少淨多單1.5萬手，是多頭陣營的“逃兵”。
空頭方面主要空頭光大期貨，合計持有淨空單4.5萬手，面對大漲，光大期貨也不甘示弱，大幅加倉1.2萬手rb1810合約的淨空單，同時加倉1830手rb1901的淨空單。
從持倉數據來看，急漲之後，多頭內部出現分歧，雖然永安加倉頗多，但是申萬、東海卻出現了大幅減倉。而空頭則相對更為齊心，預計大漲之後短期仍有震盪回踩4280確認的過程，不宜過分追高，但是大級別多頭趨勢已出現，仍可以逢低做多。
鄭郵飛
一德期貨產業投研部總助
週二下午15:30和您共論
PTA行情變化之道!
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