原创/本领内容团队：希恩 茶丹 大桥 顾杭
近期螺纹又成了大家探讨的热点，已经不能用连续上涨几日来形容它了，是连续几月上涨。按月线，螺纹指数上一次涨到4200多已经是2012年了。按日线在高位虽有调整，但整体是保持上涨势头，今日甚至达到4248高点。
近期高点在哪里？又有哪些风险点？为此，大宗内参特别邀请几位相关专家来为我们全方位解读。
近期市场整体情绪受环保、安全检查等相关政策影响较大，但是目前还没有进入环保供暖季，所以每个消息的行情驱动强度基本上不会很长。故本次行情杭州地区价格暂时看到4500，到了4500这个位置，可能唐山地区“禁止闷炉代替停炉”的影响持续性开始走弱。至于后期能否继续上行，需要等待是否还能有新的刺激政策出台。但是整体来看，还是偏于积极乐观。今年秋冬季环保供暖政策方案，全产业链从10月1日开始限，可能市场整体需求会有前移的可能，故对9月份还是持于相对乐观的态度。
本周市场情绪汇总，看涨情绪还在逐渐增加，唐山限产新规定的提振作用还是非常强。
产业的市场积极性大于投资机构。投资机构还是受到了外围金融风险因素的一定左右，表现相对谨慎一点点。
风险点1： 外围金融风险，是否会恶化扩展，影响国内经济情绪。但是国内近期对于经济方面有一定的支持和放松力度。
风险点2：需求难以持续走强。但是就近期观察来看，需求的价格驱动再减弱，主要还是在于供给端的政策性影响带动市场情绪。至于需求，目前投机需求的表现比较活跃和不稳定，但是供给端的利好，还是能带来相对稳定的需求表现。
先简单梳理一下：六月底至今的一轮上涨，由于螺纹10合约缺乏预期差，导致盘面提前演绎了中期逻辑，基差开始不断收敛。即产量约束的环境下，需求韧性较强，作为旺季合约淡季中表现出了淡季不淡、绝对库存水平偏低的状态，资金进而提前追逐，放大期现矛盾，刺激价格飙升后，产业链的逻辑进行加速演绎。供给约束自然得益于环保限产的常态扰动，螺纹长流程瓶颈明显，比如近两日唐山丰南和萍钢的环保再加码，和汾渭地区即将面对的保卫蓝天的预期。需求端主要受益于房地产赶工的偏好，高流转使得单位时间内需求强度增加，制造业前期也是正贡献，基建反而对需求形成边际拖累。地产高频数据显示，存量支撑明显，包括投资开工和在建以及棚改货币化剩余比例均对即期需求有较好支撑，而货币和信用环境边际回暖后，也有助于缓解房地产企业资金结构的压力，另外，表外资金已经开始向房地产倾斜，基建城投也有意加快审批，新房销售也高于同期水平，近期拿地虽然不是特别积极，但并不妨碍现有存量释放。环境大致如此，细节不过多赘述。
螺纹的高点究竟在哪里这并不好判断，不过可以尝试推演一下多头博弈的路径，有助于对价格弹性和演绎路径做出一定借鉴。
其一，能否激发贸易补库热情，目前的情况是，短期投机热情较高，贸易补库虽然有迹象，但风险偏好没有持续抬升，流通环节对高价的担忧还是比较普遍的，资金环境和钢厂强势也是压制偏好的直接原因，所以等待回落后抄底的商家占据较大份额。那么在表观消费没有明显提升的情况上，无法顺利传导下游，现货可能会以震荡上扬为主，等待实际需求增量出现的有效传导和支撑。
其二，环保常态化，八月环保超预期。除了钢企已经自查，我们可以看到，七月城市环保排名中，山西和河北众多县市再次进入倒数排名行列，从二季度唐山徐州和常州的环保情况来看，行政因素导致环保加码的概率是非常大的，所以一旦限产再次超预期，可能会提前点燃补库热情，或者因供给曲线持续左移导致多地断规格，那么九月前便存在继续大幅上涨的可能。
相比于去年四季度，现在合约定价面临着旺季的环境，所以对盘面的期望值也可能好于去年。现货有望涨至4500上方，这带来两个问题 ，现货如果补涨，期货的定价应该怎么给，10这张合约预期差不大，给出交割前的合理贴水跟随现货即可（除华北钢厂交正差货），那么盘面4400附近也是合理的，后续依然跟随现货价格弹性而动。而远月01这个淡季合约定价，在宏观边际回暖和采暖季覆盖范围加大的环境下，也存在补涨的可能，短期虽然月差扩大，但现货提价周期没有结束，八月环保后，九月复产的逻辑很难发酵，贴水和十月再次限产可能成为后期补涨的驱动。
风险点1：上面提到了一些多头逻辑，价格上涨中也需要注意一些风险。比如：八月供需边际存在继续走弱的风险，徐州尚未复产的钢厂已经着手复产，八月也有新增电炉投放，实际需求增量短期并不明显，如果此时基差盘和现货投机盘出货砸价，市场短期也存在失衡的可能，但跌幅空间是相对有限的，现货跌价后贸易补库热情会被激发。
风险点2：外部风险，中美贸易关税和土耳其汇率等因素，导致全球股市动荡，是否会因此导致局部金融风险。这其中也包括对国内板材下游消费的冲击，由板材拖累整体环境也是一种可能。
螺纹钢受政策红利影响表现强势，简要从宏观、产业等层面来看主要得益于低库存背景下，产业面强环保与宏观面稳内需的提振；同时10月份合约临近交割月，期货贴水现货也导致期现市场共振修复，螺纹钢指数创6年新高。
后期将进入季节性需求旺季，近期一些钢材主产区城市为抵消秋冬采暖季环保达标压力，均采取提前治理的方案（邢台、唐山、山西等地），宏观面有政策托底的前提下，供需结构偏紧的逻辑为价格上行提供支撑。
从盘面来看，螺纹钢上行趋势仍在，未来上行高点暂看4400一线。从近期市场演绎来看，环保限产的主基调难放松，风险主要来自于宏观及需求端的不确定性变化；沿着这条主线，只要需求端不出现较大利空，价格仍保持惯性向上。但近两年来政策对行情的影响越来越大，钢材金融属性趋强，市场多呈现淡季不淡或旺季不旺的反季节结构。考虑到行业仍是过剩行业，利润又是高利润，限产是被动限产，一旦政策对供给的扰动放松后，市场“无形的手”仍将促使供需偏紧的天平回归平衡甚至宽松。此外，即使国内政策重回积极，宏观经济也并不是高枕无忧，中美贸易战压力下内外环境的不确定性仍在。
从微观层面来看，主要关注的几个指标：一是库存，目前低水平库存不会对价格有太大压力，但增库拐点出现前后可能有情绪上利空；二是秋冬季实际限产力度，目前盘面交易逻辑中有一部分来源于强环保的预期，但从前一段公布的2018~2019年京津冀及周边地区秋冬季错峰生产征求意见稿中看出，今年错峰生产不再“一刀切”，实际限产力度还有待确认。
产量上看，从唐山限产的加强到8月20号的蓝天保卫战，产量受到显著和持续的抑制。预计限产状态持续到需求旺季。需求上看，周末开始成材成交量价齐升或打开旺季需求预期，中短期逻辑上，房地产短期开工保持强势，基建需求低位反弹。两者可能形成共振，使得需求旺季可期。
接下来关键点是需求旺季预期是否兑现，如果旺季预期兑现，螺纹1810合约5000点是有可能的。未来风险点主要在房地产销售和拿地的下滑是否迅速传导到新开工上，我们预计房地产新开工在年底之前保持正增长概率大。1810合约风险较小。
今天螺纹再创新高，属于意料之外但也在情理之中 ，周末唐山再次下发限产通知，丰南区高炉直接限产50%，丰润区领导也因治污不力遭到约谈，后期预计会采取更严格的限产措施，同时《唐山市“散乱污”企业深度整治方案》下发，唐山限产整体进入最高峰。另一方面，7月以来库存整体消化情况乐观，而上周社会库存再次超预期下滑，显示出下游需求的火爆，今天唐山钢坯价格再次上涨冲上4000，成材价格也整体上调。总体来看，供给有进一步收紧的预期，贸易商在低库存及高成本的情况下不会低价出货，现货价格短期来看十分坚挺，盘面价格也还有继续上涨的空间。
风险点：目前价格处于高位，市场是一片淡季不淡的景象，后面进入旺季，需求拉动的边际效应减弱，也可能出现旺季不旺的情况。此外，周末唐山的限产政策都是基于气象条件不利出台的临时性限产，一旦后面气象条件转好，不排除再次放松的可能性。从合约的角度看，1810的涨幅大于1901，说明大家看好现阶段的市场，但对远期市场的态度偏谨慎。
上周持仓菌有提示螺纹仍有做多机会，可以在5日均线附近介入多单《 PTA连续大涨，永安撤了，下一步这个品种又要上天了》。有网友指出高位做多不太厚道，今日螺纹果然大幅上涨，螺纹指数突破6年新高。多头热情再度被燃起，我们来看看持仓八卦图又有哪些提示：
从上面持仓数据来看，今日螺纹上涨的主力多头为一德期货、永安期货、国泰君安、申万期货，而主力空头则为光大期货。
多头方面，目前螺纹钢的第一大多头席位为一德期货，他的主要持仓均分在两个合约上，在rb1810合约上一德期货持仓3.3万手，今日无明显加仓动作。在rb1901合约上，一德期货持有2.3万手净多单，今日加仓1.6万手。虽然一德期货在两合约上持净多单量都不是最多，但是合计净多单已经达到5.6万手，净头寸达2.4亿元。
第二大多头席位是国泰君安，他是rb1901合约上的第一大多头，目前持有rb1901合约净多单3.9万手，今日该席位减了2629手净多单。
永安期货是rb1810合约上的第一大多头席位，且两合约中今日永安席位加仓净多单最多，也就是说今日拉升行情的主力是永安期货。数据显示今日永安期货在rb1810合约上单日增加净多单量2.5万手，持净多单量达3.3万手，一下子成为了rb1810合约的第一大多头。
当然，永安爬上rb1810第一大多头的位置也有一个席位帮了他，那就是申万期货，今日申万期货减少净多单1.5万手，是多头阵营的“逃兵”。
空头方面主要空头光大期货，合计持有净空单4.5万手，面对大涨，光大期货也不甘示弱，大幅加仓1.2万手rb1810合约的净空单，同时加仓1830手rb1901的净空单。
从持仓数据来看，急涨之后，多头内部出现分歧，虽然永安加仓颇多，但是申万、东海却出现了大幅减仓。而空头则相对更为齐心，预计大涨之后短期仍有震荡回踩4280确认的过程，不宜过分追高，但是大级别多头趋势已出现，仍可以逢低做多。
郑邮飞
一德期货产业投研部总助
周二下午15:30和您共论
PTA行情变化之道!
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