近日，煤炭板塊異動拉昇，安源煤業從11月20號開始連續暴漲4個漲停板，11月26號一度衝高到3.27元，截至當日收盤，安源煤業以2.9元報收。
不過從上週的低位1.93元，至11月26號收盤2.9元，短短7個交易日安源煤業就上漲了50.26%，仍然出乎很多人的意料，這一切或許源於一則公告，安源煤業控股股東的戰略重組。
二級市場如此看好，究竟是看好戰略重組對安源煤業的經營業績有較大的改善，還是純粹的二級市場炒作行為，結合最近的三季報，來一探究竟。
資產整合究竟是利好還是利空
首先看一下控股股東的戰略重組的詳細情況。
安源煤業分別於2018年12月11日和2019年1月22日在上海證券交易所網站發佈了《*ST 安煤關於控股股東實施戰略重組的提示性公告》和《*ST安煤關於控股股東實施戰略重組進展的公告》，對公司控股股東江西省能源集團有限公司和江西省投資集團有限公司進行戰略重組及進展情況進行了披露。
公司於2019年11月18日接到控股股東江能集團的通知，江西省國資委下發了《關於無償劃轉省能源集團、省建材集團股權有關事項的批覆》，江西省國資委同意將其持有的江能集團66.67%股權無償劃轉給江投集團持有。
值得一提的是，江能集團股權變更後，安源煤業控股股東和實際控制人不會發生變化。
不過，本次新的控股股東江投集團旗下的眾多資產，則成了這次炒作的焦點，市場對其未來內部資產整合產生了強烈預期。
江投集團作為江西省政府領導的大型企業，其業務主要集中在電力、天然氣、交通、貿易、房地產、其他業務等板塊。
江投集團電力板塊以火力發電、水力發電為主，截至2019年6月末，電力裝機容量約佔江西省電力總裝機容量的7%；天然氣板塊以天然氣管道項目的投資與管理為主；交通板塊以路橋建設和管理為主，已初步形成“三路兩橋”的發展格局；房地產板塊以房地產開發為主；貿易板塊主要經營煤炭和石油的銷售；其他業務板塊包括環保板塊、融資租賃和酒店業等。
看起來安源煤業轉入江投集團旗下，最直接的整合方式應該就是與電力板塊進行上下游的協同發展，這也與中國神華與國電電力整合成國家能源集團的煤電聯營的整合邏輯一致，而從公告中披露的目的來看，“進一步優化江西省煤炭、電力等領域國有資本佈局”確實是符合煤電聯營的協同路徑。
不過需要強調的是，由於近年資源領域的供給側改革，煤炭的供需由於種種原因是供小於求的，所以過去幾年的煤價也是一直維持較高水平，尤其是不受關停影響的大型煤企業績也是水漲船高。
但是高煤價傳導到下游則會推高成本，最明顯的就是以動力煤為主要燃料的火電企業，升高的成本加之上網電價不受火電企業控制，火電企業的成本不能向下遊傳導，疊加上環保等各種因素的限電、超低排放要求等，引起火電企業的大面積虧損。
高煤價對火電不利，低煤價對煤企不利，位於產業鏈上下游的煤炭、電力兩大產業的“頂牛”現象從未停歇，煤電聯營則應運而生。
煤電聯營即煤炭、電力生產企業通過資本融合、兼併重組、相互參股、戰略合作、一體化項目等方式構建“利益共同體”，從而在內部解決“煤電頂牛”矛盾，因此被行業和主管部門寄予厚望。
不過想象很美好，現實很殘酷，本來聯營應該是互惠互利，但由於現在是火電企業寄望聯營讓煤企讓利提供低價煤炭，這就形成了煤炭企業補貼火電企業的局面，也就造成煤企很難接受，雙方利益難以平衡且不能共贏，自然導致煤電聯營困難重重，推進並不理想。
回到安源煤業的未來整合預期，讓安源煤業給電力板塊提供低價煤炭，似乎並不是對安源煤業有利的事情。
泥菩薩過江自身難保
再看看安源煤業自身的業績情況，根據安源煤業披露的三季報，2019年前三季度實現營業收入39.94億元，同比增加13.71%；實現歸母淨利-0.86億元，同比大跌205.26%；扣非後歸母淨利為-0.75億元，同比大跌168.18%。
在近年煤價高企的背景下，安源煤業的業績顯然很不理想。
而這還不是安源煤業最新出現的業績困境，從過去幾年來看，安源煤業的經營一直不佳。
從歸母淨利和扣非後歸母淨利兩個指標來看，2015-2018年及2019年前三季度安源煤業的歸母淨利為0.28億元、-20.56億元、-6.90億元、0.64億元和-0.86億元，扣非後歸母淨利為-1.27億元、-19.88億元、-6.53億元、1.1億元和-0.75億元，可見安源煤業過去幾年一直在微利和鉅額虧損間循環，尤其是2016年和2017年計提大額減值損失導致連續兩年鉅虧，被“披星戴帽”。
2018年度短暫扭虧後，2019年業績又掉頭向下，前三季度依然處於虧損之中。
而由於連年的虧損，安源煤業的淨資產也是縮水到僅有2019年Q3的6.52億元，負債則高達57.86億元，資產負債率已經接近90%，可以說擺在安源煤業面前的不僅僅是經營困境，還有巨大的債務壓力，如不能儘快扭轉不利局面，甚至存在持續經營的風險。
如此一家在煤炭行業景氣期都自身難保的企業，確實需要資產整合，不過需要的卻是強有力的外部力量來扭轉其不利局面，而煤電聯營，似乎並非良策。（新浪財經上市公司研究院 逆舟）
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