《關鍵財務分析指標》-銷售（營業）增長率、銷售毛利率

1、銷售（營業）增長率

銷售增長率是評價企業成長狀況和發展能力的重要指標。

其計算公式為：

A：銷售增長率=本年銷售增長額÷上年銷售總額=（本年銷售額-上年銷售額）÷上年銷售總額

B：銷售增長率=本年銷售額/上年銷售額-1（此公式為A公式的化簡結果）

銷售增長率分析

（1）銷售增長率是衡量企業經營狀況和市場佔有能力、預測企業經營業務拓展趨勢的重要指標，也是企業擴張增量資本和存量資本的重要前提。

（2）該指標越大，表明其增長速度越快，企業市場前景越好。

（3）銷售增長率的趨勢分析和同業分析。

週期分析

利用銷售增長率法可以判斷出產品處於生命週期的哪個階段。

即以產品銷售量的年增長率來劃分產品的生命週期的各階段。

若以⊿y表示銷售量的增長量，以⊿x表示時間上的增加量，則銷售增長率為η=⊿y/⊿x。由於產品所處的生命週期的各個階段與產品銷售量的增長率關係十分密切，通過分析銷售量增長率的變化情況。

銷售增長率負數分析

我們在計算產值、增加值、產量、銷售收入、實現利潤和實現利稅等項目的增長率時，經常使用的計算公式為：增長率(%)=(報告期水平-基期水平)/基期水平×100%=增長量/基期水平×100%，一般情況下，使用所給的公式計算上述各項經濟指標的增長率，不會產生什麼問題。但是，當碰到經濟活動中的一些特殊情況時，計算結果就會出現一些異常。比如，要計算當年實現利潤比上年實現利潤的增加率是多少，將有關指標值代入上述公式。

2、產銷率current period inventory

工業產品銷售率（產銷率），是指工業企業在一定時期已經銷售的產品總量與可供銷售的工業產品總量之比，它

反映工業產品生產實現銷售的程度，即生產與銷售銜接程度，這一比率越高，說明產品符合社會現實需要的程度越大，反之則小。

產銷率=[一定時間內已銷售出去的產品數量（S）/一定時間內生產的產品數量（P）]×100%

一般情況下，S

P，即產銷率大於1的情況。理論上產銷率無上限，但最低為零，即本期無銷售。

用S/P表示。當新增投資△I發生時，會產生新增產品△P和新增銷售產品△S。由新增投資引起的產銷率為△S/△P，用m表示，即：

m=△S/△P

值得說明的是：這裡所說的產銷率包含了從生產到銷售的全過程，即包含了生產過程中的損耗、成品率、銷售率和回款率的影響。如果產品生產過程的損耗為2%，成品率為95% ，銷售率為96% ，回款率為100%，則產銷率為m=(100-2)%×95%×96%×100% =89%。

由於生產過程的損耗是不可避免的，成品率也不可能保持100%，所以，產銷率m通常小於1。即：m<1。m隨著連續的產銷過程遵從遞減規律，但要考慮特殊企業在不同時期銷售率是否大於1，這種情況一般產生在新產品投產銷售的成長期前期。

例如，某企業2012年度開始生產某新型產品20件（以前年度未生產），2013年生產25件，生產中損耗為2%、成品率為95% 。2012年度銷售15件，2013年銷售30件，這樣銷售率即為120%，若回款率為100%，以此計算的產銷率為111.72%。

產銷率含義

衡量工業產品符合社會現實需要的唯一標準，是看產品能否進入流通領域（即市場），進行以貨幣為媒介的商品交換，為消費者所承認，從而實現其使用價值和價值。

產銷率（%）=工業銷售產值/工業總產值×100%

產銷率應用

上述公式中工業銷售產值與工業總產值兩者的計算範圍、計算價格和計算方法是一致的。但兩者計算口徑不同，工業銷售產值以銷售為基礎，它包括上期生產、本期銷售的產品價值，但不包括本期生產下期銷售的產品價值。工業總產值是以生產為基礎的，是工業企業在本期內的生產成果。

該指標可能超過100%，說明本期銷售量總水平超過了本期產品生產總量的水平，也就是說不僅本期生產的產品已全部銷售出去，而且還銷售了一部分庫存產品。

計算工業產品銷售率，既能反映工業生產的發展和銷售規模，又能反映工業生產成果的實現情況，即產銷銜接情況，改變過去只從生產一個方面反映工業經濟狀況，而把生產和銷售結合起來反映整個工業經濟發展的面貌，不僅看生產了多少，更要看銷出去多少，這樣更適應社會主義市場經濟的發展，有利於提高企業家的市場意識，促進市場機制的發育。

產銷率指標

在供應鏈中，產銷率指標又可分成如下三個具體的指標：

1、供應鏈節點企業的產銷率。該指標反映供應鏈節點企業在一定時間內的經營狀況。

2、供應鏈核心企業的產銷率。該指標反映供應鏈核心企業在一定時間內的產銷經營狀況。

3、供應鏈產銷率。

該指標反映供應鏈在一定時間內的產銷經營狀況，其時間單位可以是年、月、日。隨著供應鏈管理水平的提高，時間單位可以取得越來越小，甚至可以做到以天為單位。該指標也反映供應鏈資源（包括人、財、物、信息等）的有效利用程度，

產銷率越接近1，說明資源利用程度越高。同時，該指標也反映了供應鏈庫存水平和產品質量，其值越接近1，說明供應鏈成品庫存量越小。

3、銷售毛利率

銷售毛利率是毛利佔銷售淨值的百分比，通常稱為毛利率。其中毛利是銷售淨收入與產品銷售成本的差。

銷售毛利率計算公式：銷售毛利率=（銷售淨收入－產品成本）/銷售淨收入×100%

通常，分析者主要應考察企業主營業務的銷售毛利率。在上市公司財務報表中，主營業務銷售毛利率=（主營業務收入-主營業務成本）/主營業務收入×100%。

財務報表集中反映了企業某一會計期間的財務狀況和經營成果的全貌。銷售毛利率指標主要根據企業的利潤表項目計算得出，投資者、審計人員或公司經理等報表使用者可從中分析得出自己所需要的企業信息。

（一）銷售毛利率有助於選擇投資方向

價值型投資理念在中國證券市場逐漸確立其地位，而公司盈利能力則是反映公司價值的一個重要方面。企業的盈利能力越強，則其給予股東的回報越高，企業價值越大。在分析盈利能力時要注重公司主營業務的盈利能力。銷售毛利率是上市公司的重要經營指標，能反映公司產品的競爭力和獲利潛力。它反映了企業產品銷售的初始獲利能力，是企業淨利潤的起點，沒有足夠高的毛利率便不能形成較大的盈利。與同行業比較，如果公司的毛利率顯著高於同業水平，說明公司產品附加值高，產品定價高，或與同行比較公司存在成本上的優勢，有競爭力。與歷史比較，如果公司的毛利率顯著提高，則可能是公司所在行業處於復甦時期，產品價格大幅上升。在這種情況下投資者需考慮這種價格的上升是否能持續，公司將來的盈利能力是否有保證。相反，如果公司毛利率顯著降低，則可能是公司所在行業競爭激烈，毛利率下降往往伴隨著價格戰的爆發或成本的失控，這種情況預示產品盈利能力的下降。

（二）毛利率指標有助於預測企業的發展、衡量企業的成長性

在分析企業主營業務的盈利空間和變化趨勢時，銷售毛利率是一個重要指標。該指標的優點在於可以對企業某一主要產品或主要業務的盈利狀況進行分析，這對於判斷企業核心競爭力的變化趨勢及其企業成長性極有幫助。

（三）銷售毛利率有助於發現企業是否隱瞞銷售收入或者虛報銷售成本

有些單位逃稅避稅經常用的手法是隱瞞銷售收入或者通過虛報進貨額虛增銷售成本。一般，除非有計劃的同時隱瞞銷售收入和銷售成本，否則少報利潤的結果將反映為銷售毛利的異常。同理，根據計算公司毛利率指標，觀察其波動是否在正常範圍內，可以推測公司是否有通過虛報銷售收入和隱瞞銷售成本來虛增利潤之嫌。當然，這只是引起銷售毛利率異常的原因之一，在分析時應考慮影響毛利率變動的其他因素，比如市場環境的變化、企業經營品種的變化、市場地理環境的變化等因素。

（四）銷售毛利率有助於評價經理人員經營業績

現代企業所有權與經營權分離，企業經理人員的薪酬要和它自身的業績掛鉤。因為產品銷售毛利率的提高可一定程度上反映產品獲利能力的增加，所以它可以作為衡量經理人員經營業績的指標之一。企業所有者可據以制定相應的薪酬激勵計劃，以便充分發揮經理人員的工作積極性。

（五）毛利率指標有助於合理預測企業的核心競爭力

在分析企業主營業務的盈利空間和變化趨勢時，銷售毛利率是一個重要指標。該指標的優點在於可以對企業某一主要產品或主要業務的盈利狀況進行分析，這對於判斷企業核心競爭力的變化趨勢極有幫助。

（六）有助於發現公司潛在的問題

通過銷售毛利率的變動，可以發現企業近期的經營業績的好壞，及時找出經營管理中存在的問題，提高企業的經營管理水平，加強企業內部經營管理。

銷售毛利率影響因素

影響毛利率指標的因素可以分成直接因素和間接因素兩大類。

一、直接因素

可以看出，各個因素對毛利潤的影響情況如下：

（一）銷售數量變動的影響

當其他因素不變時，銷售數量正比例地影響毛利。其中，對毛利絕對數的影響額為：某產品銷售數量變動的影響額=（本期銷售數量—上期銷售數量）X上期單位銷售毛利

（二）銷售單價變動的影響

銷售單價的變動，會正比例地影響到毛利和毛利率的變動。其中，對毛利絕對數影響額為：某產品銷售單價變動的影響額=本期銷售數量X（本期銷售單價—上期銷售單價）

（三）單位銷售成本變動的影響

銷售成本的變動，會導致單位銷售毛利的反方向、等額的變動，從而反比例地影響毛利額，同樣反比例影響銷售毛利率。其中，對毛利絕對數的影響額為：某產品單位銷售成本變動的影響額=本期銷售數量X（上期單位銷售成本—本期單位銷售成本）

二、間接因素

（一）市場供求變動

市場供求關係對產品的價格起絕對作用。市場上，某產品的需求只是指消費者在一定時期內、在可接受的價格水平上、能夠購買到的該商品的數量；某商品的供給是指生產者在一定時期內、在可實現的價格水平上、願意而且能夠提供的可售商品數量。當市場上商品的需求數量與供給數量相等時，便形成一個均衡價格，即某商品的價格。市場供求關係影響商品價格，進而影響企業的銷售毛利率。所以，銷售毛利率大小取決於市場供需狀況、競爭者的數量和實力等因素。

（二）成本管理水平

成本費用是企業為了獲取收益而付出的代價。對於企業，其特定目的就是要實現利潤，因此企業的成本費用就是指企業為了獲得利潤而必須發生的一切支付額。眾所周知，減少成本便可提高利潤，在市場價格維持一定的情況下，成本優勢創造利潤優勢。如果一個企業實施的所有價值活動的累積成本低於其競爭對手的成本，那麼它具有成本優勢，成本優勢的戰略價值在於其持續性。企業的成本管理水平直接影響著產品成本的大小。提高成本管理水平，可以有效的降低產品成本，進而增加企業利潤。所以，企業的成本管理水平和業績影響著企業的毛利率大小。

（三）產品構成及其獨特性

一個企業不可能僅僅生產一種產品，每一種產品的市場需求狀況不同，產品組合可以在盈利水平上相互彌補、取長補短，以使企業獲利最大。同理，如果產品組合不當，也會制約每個產品的獲利能力，而削弱了產品組合帶來的利潤。同時，如果企業生產的產品是某種獨特、有價值的產品而不僅僅因價格低廉而取勝時，它便可以獲得溢價，以一定的價格售出更多的產品。所以，產品構成決策的正確與否、產品的差別性也會影響毛利大小。

（四）行業差別

企業所處的行業大環境不同，這對其經營狀況有很大的影響。一個企業是否有長期發展的前景，首先同它所處的行業本身的性質有關。身處高速發展的行業，對任何企業來說都是一個財富，當一個企業處於弱勢發展行業中，即使財務數據優良，也因大環境的下行趨勢而影響其未來的獲利能力，各個行業的企業數量和各自的實力不同，不同行業的產品數量及產品市場競爭力也不會相同，這使得不同的產品獲利的空間也不同。所以行業間的平均毛利率比較是盈利分析的重要環節。

銷售毛利率比較分析

銷售毛利率的比較分析通常可從因素分析、結構比較分析和同業比較分析等多方面進行。

（一）因素分析即對同一企業不同時期之間或不同企業同一時期之間的銷售毛利率差異原因所進行的分析。企業的銷售毛利率與主營業務收入成正比關係，與銷售成本成反比，可以從這兩個影響因素入手，分析毛利率發生變化的原因。

（二）結構比較分析是從銷售毛利率的構成要素及其結構比重的變動情況進行的分析，旨在更進一步分析毛利率增減變動的具體原因。

（三）同業比較分析將某企業的毛利率指標與同行業的其他企業進行對比分析，可以發現企業獲利能力的相對強弱程度，從而更好地評價企業獲利能力的狀況。

銷售毛利率意義分析

1） 銷售毛利是銷售淨額與銷售成本的差額，如果銷售毛利率很低，表明企業沒有足夠多的毛利額，補償期間費用後的盈利水平就不會高；也可能無法彌補期間費用，出現虧損局面。通過本指標可預測企業盈利能力。

2） 可以評價商業企業存貨價值水平。當前後各期毛利率大致相同時，企業可以

本期銷售淨額*毛利率=本期銷售毛利

本期銷售淨額-本期銷售毛利=本期銷售成本

本期可供銷售商品總成本-本期銷售成本=期末存貨成本價值

這叫做存貨盤存的毛利率法

3） 有利於銷售收入，銷售成本水平的比較分析。銷售毛利是企業在扣除期間費用，所得稅費用前的盈利額。分析毛利率額指標便能剔除不同所得稅率，以及不同期間費用耗費水平所帶來的不可比因素影響。

相關例題

某公司會計年度的銷售總收入為3200000元，其中銷售折扣為200000元，銷售成本為2400000元，該年度公司的銷售費用為100000元，管理費用為100000元，則該公司的銷售毛利率為（）。

答案：20%

銷售毛利率=（銷售收入-銷售折扣-銷售成本）/（銷售收入-銷售折扣）

4、銷售淨利率 Net Profit Margin on Sales

是指企業實現淨利潤與銷售收入的對比關係，用以衡量企業在一定時期的銷售收入獲取的能力。該指標費用能夠取得多少營業利潤。

銷售淨利率，又稱銷售淨利潤率，是淨利潤佔銷售收入的百分比。

該指標反映每一元銷售收入帶來的淨利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。

它與淨利潤成正比關係，與銷售收入成反比關係，企業在增加銷售收入額的同時，必須相應地獲得更多的淨利潤，才能使銷售淨利率保持不變或有所提高。

經營中往往可以發現，企業在擴大銷售的同時，由於銷售費用、財務費用、管理費用的大幅增加，企業淨利潤並不一定會同比例的增長，甚至出現負增長。盲目擴大生產和銷售規模未必會為企業帶來正的收益。因此，分析者應關注在企業每增加1元銷售收入的同時，淨利潤的增減程度，由此來考察銷售收入增長的效益。

通過分析銷售淨利率的升降變動，可以促使企業在擴大銷售的同時，注意改進經營管理，提高盈利水平。

分類

銷售淨利率能夠分解成為銷售毛利率、銷售稅金率、銷售成本率、銷售期間費用率等。

銷售淨利率計算公式

銷售淨利率的計算公式為：

銷售淨利率=(淨利潤/銷售收入)×100%

其中，淨利潤=主營業務收入-主營業務成本-銷售費用-財務費用-管理費用-銷項增值稅-營業外支出-企業所得稅+營業外收入+進項增值稅。

從巴菲特過去40多年致股東的信來看，巴菲特非常關注下屬公司的銷售利潤率。銷售利潤率，即利潤除以銷售收入。巴菲特有時會分別用稅前利潤和稅後淨利潤計算銷售利潤率，但多數情況下是用稅後利潤。因此，所謂的銷售利潤率，一般是指銷售淨利率。

不同行業的企業銷售利潤率差異較大。巴菲特1965年收購伯克希爾紡織廠後發現紡織業務銷售淨利率非常低。但他收購報紙後，發現報紙行業的銷售利潤率明顯高得多：“雖然規模相當的報紙的高新聞成本與低新聞成本佔營業收入的比率差異約為三個百分點，但這些報紙的稅前銷售利潤率往往是這種差異的十倍以上。”

巴菲特衡量企業銷售淨利率好壞的標準，主要是和行業水平相比，並適當考慮所在地區環境因素：“1983年布法羅新聞日報贏利略微超過原來設定的10%目標銷售淨利率。這主要受益於兩個因素：(1)因前期鉅額虧損衝抵使得州所得稅費用低於正常水平；(2)每噸新聞印刷成本大幅降低(1984年情況可能同樣出乎意料但完全相反)。雖然布法羅日報的銷售淨利率只不過相當於報紙行業平均水平，但如果考慮到布法羅日報所在當地的經濟與銷售環境，這種業績表現卻是相當不錯。”

提高銷售利潤率，按照其驅動因素，有以下四個方法：提高銷量、提高價格、降低營業成本、降低營業費用。

巴菲特1986年分析喜詩巧克力，發現其高銷售淨利率主要靠穩定銷量和控制成本：“喜詩巧克力1986年的銷售磅數增加約2%。和前幾年相比，銷量趨勢有所好轉。過去六年單店銷量磅數持續下滑，只能靠增開新店面使銷量提高或維持不變。但是1986年聖誕節期間的銷量出奇地強勁，導致今年銷量沒有繼續下滑。儘管價格只是略微提高，但依靠穩定單店銷量和努力控制成本費用，喜詩仍然能夠維持非常優異的銷售利潤率。”

巴菲特1990年分析喜詩的銷售淨利率提高主要靠提價和控制費用：“喜詩巧克力1990年的實物銷售數量又創出歷史新高，不過增長率較低，而且只是因為1990年早期銷售實在太好。在伊拉克入侵科威特之後，美國西部地區消費者到商場購物的人數大幅減少。喜詩巧克力聖誕節期間銷量磅數稍微下滑，但因為價格調高了5%，使得營業收入仍然實現增長。銷售收入的增長，加上對費用的良好控制，使銷售利潤率得到提高。”

巴菲特指出，主要營業成本項目大幅變化對銷售利潤率影響非常大：“1983年布法羅新聞日報盈利略微超過原來設定的10%目標銷售淨利率。這主要受益於兩個因素：因前期鉅額虧損衝抵使得州所得稅費用低於正常水平；每噸新聞印刷成本大幅降低。”相反，巴菲特1987年預測：“1988年布法羅日報不管是銷售利潤率還是利潤都會下滑。新聞紙成本飛漲將是主要原因。”

巴菲特1996年指出，當銷售收入增長不佳時，提高銷售利潤率的關鍵是控制費用：“1996年唯一讓我們感到失望的是珠寶業務，波仙珠寶做得相當不錯，不過Helzberg珠寶盈利大幅下滑。最近幾年單店銷售收入大幅增長的同時，費用支出也相應增長，與此同時最近幾個盈利也持續增長。但當銷售收入不再增長時，銷售利潤率自然下滑。Helzberg珠寶總裁Jeff Comment已經採取果斷措施應對費用支出上升問題，我想1997年盈利將會有所改善。”

提高銷售淨利率的措施能否成功，與管理層有很大關係。巴菲特1989年說：“StanLipsey，布法羅日報的發行人，創造的利潤已經完全達到我們報紙產品能力的最大限度。和同樣的經營環境下，一個普通的經理人相比，我相信StanLipsey的管理能力至少使我們報紙的銷售利潤率，額外增加五個百分點以上。這是非常令人吃驚的業績表現，只有一個非常熟悉也非常關心企業大大小小每個方面的天才經理人才能創造出來。”

巴菲特(1987年)指出絕對不會只是為了提高銷售利潤率而降低公司產品和服務的品質。“我和芒格根本不相信所謂的靈活營業預算。難道我們只是因為盈利下降，就真的減少布法羅日報的新聞版面，或者降低喜詩巧克力的產品和服務的質量嗎？或者相反，只是因為盈利持續增長滾滾而來，我們就應該增聘一位經濟學家、一個公司戰略專家，打一場機構廣告戰，諸如此類對公司一點好處都沒有的事。這些做法對我們來說沒有任何意義。”

5、資產淨利率 ROA

資產淨利潤率、投資報酬率或資產收益率，是企業在一定時期內的淨利潤和資產平均總額的比率。資產淨利潤率越高，說明企業利用全部資產的獲利能力越強；資產淨利潤率越低，說明企業利用全部資產的獲利能力越弱。資產淨利潤率與淨利潤成正比，與資產平均總額成反比。資產淨利潤率是影響所有者權益利潤率的最重要的指標，具有很強的綜合性，而資產淨利潤率又取決於銷售淨利潤率和資產週轉率的高低。

計算公式為：資產淨利潤率=淨利潤÷資產平均總額×100%

資產平均總額=（期初資產總額+期末資產總額）÷2

資產淨利潤率主要用來衡量企業利用資產獲取利潤的能力，反映了企業總資產的利用效率，表示企業每單位資產能獲得淨利潤的數量，這一比率越高，說明企業全部資產的盈利能力越強。該指標與淨利潤率成正比，與資產平均總額成份反比。

資產淨利潤率意義

1、資產淨利潤率表示企業全部資產獲取收益的水平，全面反映了企業的獲利能力和投入產出狀況。通過對該指標的深入分析，可以增強各方面對企業資產經營的關注，促進企業提高單位資產的收益水平。

2、一般情況下，企業可據此指標與市場資本利率進行比較，如果該指標大於市場利率，則表明企業可以充分利用財務槓桿，進行負債經營，獲取儘可能多的收益。

3、該指標越高，表明企業投入產出的水平越好，企業的資產運營越有效。

6、總資產報酬率 Return on Total Assets Ratio，ROA

總資產報酬率又稱資產所得率。是指企業一定時期內獲得的報酬總額與資產平均總額的比率。它表示企業包括淨資產和負債在內的全部資產的總體獲利能力，用以評價企業運用全部資產的總體獲利能力，是評價企業資產運營效益的重要指標。

總資產報酬率=（利潤總額+利息支出+所得稅費用）/平均資產總額X100%

利潤總額指企業實現的全部利潤，包括企業當年營業利潤、投資收益、補貼收入、淨額等項內容，如為虧損，則用“-”號表示。

利息支出是指企業在生產經營過程中實際支出的借款利息、債權利息等。

利潤總額與利息支出、所得稅費用之和為息稅前利潤，是指企業當年實現的全部利潤與利息支出、所得稅費用支出的合計數。數據取自企業《利潤及利潤分配表》和《基本情況表》

平均資產總額是指企業資產總額年初數與年末數的平均值，數據取自企業《資產負債表》

平均資產總額=（資產總額年初數+資產總額年末數）/2

功能

1.表示企業全部資產獲取收益的水平，全面反映了企業的獲利能力和投入產出狀況。通過對該指標的深入分析，可以增強各方面對企業資產經營的關注，促進企業提高單位資產的收益水平。

2.一般情況下，企業可據此指標與市場資本利率進行比較，如果該指標大於市場利率，則表明企業可以充分利用財務槓桿，進行負債經營，獲取儘可能多的收益。

3.該指標越高，表明企業投入產出的水平越好，企業的資產運營越有效。

總資產報酬率應用舉例

X公司2001淨利潤為800萬元，所得稅375萬元，利息支出480萬元，年末資產總額8 400萬元；2002年淨利潤680萬元，所得稅320萬元，利息支出550萬元，年末資產總額10 000萬元。假設2001年初資產總額 7500萬元，則X公司總資產報酬率計算如下：

2001年總資產報酬率=（800+375+480）/ [（7500+8400）/2] * 100% = 20.82%

2002年總資產報酬率=（680+320+550）/ [（8400+10000）/2] *100% = 16.85%

由計算結果可知，X公司2002年總資產報酬率要大大低於上年，需要對公司資產的使用情況，增產節約情況，結合成本效益指標一起分析，以改進管理，提高資產利用效率和企業經營管理水平，增強盈利能力。

7、淨資產收益率 Rate of Return on Common Stockholders’ Equity，ROE

淨資產收益率又稱股東權益報酬率/淨值報酬率/權益報酬率/權益利潤率/淨資產利潤率，是淨利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅後利潤除以淨資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標體現了自有資本獲得淨收益的能力。

（1）淨資產收益率反映公司所有者權益的投資報酬率，具有很強的綜合性。

（2）一般認為，企業淨資產收益率越高，企業自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好，對企業投資人、債權人的保證程度就越好。

一般來說，負債增加會導致淨資產收益率的上升。

企業資產包括了兩部分，一部分是股東的投資，即所有者權益(它是股東投入的股本，企業公積金和留存收益等的總和)，另一部分是企業借入和暫時佔用的資金。企業適當的運用財務槓桿可以提高資金的使用效率，借入的資金過多會增大企業的財務風險，但一般可以提高盈利，借入的資金過少會降低資金的使用效率。淨資產收益率是衡量股東資金使用效率的重要財務指標。

定義公式

淨資產收益率=稅後利潤/所有者權益

淨資產收益率=淨利潤*2/（本年期初淨資產+本年期末淨資產）

　 平均淨資產=（年初淨資產+年末淨資產）/2

該公式的分母是“平均淨資產”，也可以使用“年末淨資產”。如公開發行股票公司的淨資產收益率可按下面公式計算：

淨資產收益率＝淨利潤/年度末股東權益×100%

杜邦公式（常用）：

淨資產收益率=銷售淨利率（盈利能力）*資產週轉率（營運能力）*槓桿比率（權益乘數，償債能力）

淨資產收益率=淨利潤 /淨資產

淨資產收益率=（淨利潤 / 銷售收入）*（銷售收入/ 總資產）*（總資產/淨資產）

所得稅率按(利潤總額—淨利潤)/利潤總額推算

例：假定某公司年度稅後利潤為2億元，年度平均淨資產為15億元，則其本年度之淨資產收益率就是13．33%（即(2億元/15億元)*100%）。

計算方法

該指標有兩種計算方法：一種是全面攤薄淨資產收益率；另一種是加權平均淨資產收益率。不同的計算方法得出不同淨資產收益率指標結果，那麼如何選擇計算淨資產收益率的方法就顯得尤為重要。

淨資產收益率性質比較

兩種計算方法得出的淨資產收益率指標的性質比較：

(股東)全面攤薄淨資產收益率=報告期淨利潤÷期末淨資產 ―（1）反映年末靜態現象的強度

(經營者)加權平均淨資產收益率=報告期淨利潤÷平均淨資產 ―（2）淨資產動態創造淨利潤的平均水平

在全面攤薄淨資產收益率計算公式(1)中，分子是時期數列，分母是時點數列。很顯然分子分母是兩個性質不同但有一定聯繫的總量指標，比較得出的淨資產收益率指標應該是個強度指標，用來反映現象的強度，說明期末單位淨資產對經營淨利潤的分享。

在加權平均淨資產收益率計算公式(2)中，分子淨利潤是由分母淨資產提供，淨資產的增加或減少將引起淨利潤的增加或減少。根據平均指標的特徵可以判斷通過加權平均淨資產收益率計算公式(2)中計算出的結果是個平均指標，說明單位淨資產創造淨利潤的一般水平。

兩種計算方法得出的淨資產收益率指標的含義比較

：

由於兩種計算方法得出的淨資產收益率指標的性質不同，其含義也有所不同。

在全面攤薄淨資產收益率計算公式(1)中計算出的指標含義是強調年末狀況，是一個靜態指標，說明期末單位淨資產對經營淨利潤的分享，能夠很好的說明未來股票價值的狀況，所以當公司發行股票或進行股票交易時對股票的價格確定至關重要。另外全面攤薄計算出的淨資產收益率是影響公司價值指標的一個重要因素，常常用來分析每股收益指標。

在加權平均淨資產收益率計算公式(2)中計算出的指標含義是強調經營期間淨資產賺取利潤的結果，是一個動態的指標，說明經營者在經營期間利用單位淨資產為公司新創造利潤的多少。它是一個說明公司利用單位淨資產創造利潤能力的大小的一個平均指標，該指標有助於公司相關利益人對公司未來的盈利能力作出正確判斷。

淨資產收益率指標的計算選擇

由於淨資產收益率指標是一個綜合性佷強的指標。從經營者使用會計信息的角度看，應使用加權平均淨資產收益率計算公式(2)中計算出的淨資產收益率指標，該指標反應了過去一年的綜合管理水平，對於經營者總結過去，制定經營決策意義重大。因此，企業在利用杜邦財務分析體系分析企業財務情況時應該採用加權平均淨資產收益率。另外在對經營者業績評價是也可以採用。

從企業外部的相關利益人股東看，應使用全面攤薄淨資產收益率計算公式(1)中計算出的淨資產收益率指標，只是基於股份制企業的特殊性：在增加股份時新股東要超面值繳入資本並獲得同股同權的地位，期末的股東對本年利潤擁有同等權利。正因為如此，在中國證監會發布的《公開發行股票公司信息披露的內容與格式準則第二號：年度報告的內容與格式》中規定了採用全面攤薄法計算淨資產收益率。全面攤薄法計算出的淨資產收益率更適用於股東對於公司股票交易價格的判斷，所以對於向股東披露的會計信息，應採用該方法計算出的指標。

總之,對企業內更多的側重採用加權平均法計算出的淨資產收益率；對企業外更多的側重採用全面攤薄法計算出的淨資產收益率。

根據中國證監會發布的《公開發行證券公司信息披露編報規則》第9號的通知的規定：加權平均淨資產收益率(ROE)的計算公式如下：ROE= P/（E0 + NP÷2 + Ei×Mi÷M0 - Ej×Mj÷M0）。其中：P為報告期利潤；NP為報告期淨利潤；E0為期初淨資產；Ei為報告期發行新股或債轉股等新增淨資產；Ej為報告期回購或現金分紅等減少淨資產；M0為報告期月份數；Mi為新增淨資產下一月份起至報告期期末的月份數；Mj為減少淨資產下一月份起至報告期期末的月份數。

淨資產收益率因素分析

（1）淨資產收益率的影響因素：

　 影響淨資產收益率的因素主要有總資產報酬率、負債利息率、企業資本結構和所得稅率等。

• 總資產報酬率

淨資產是企業全部資產的一部分，因此，淨資產收益率必然受企業總資產報酬率的影響。在負債利息率和資本構成等條件不變的情況下，總資產報酬率越高，淨資產收益率就越高。

• 負債利息率

負債利息率之所以影響淨資產收益率．是因為在資本結構一定情況下，當負債利息率變動使總資產報酬率高於負債利息率時，將對淨資產收益率產生有利影響；反之，在總資產報酬率低於負債利息率時，將對淨資產收益率產生不利影響。

• 資本結構或負債與所有者權益之比

當總資產報酬率高於負債利息率時，提高負債與所有者權益之比，將使淨資產收益率提高；反之，降低負債與所有考權益之比，將使淨資產收益率降低。

• 所得稅率

因為淨資產收益率的分子是淨利潤即稅後利潤，因此，所得稅率的變動必然引起淨資產收益率的變動。通常．所得稅率提高，淨資產收益率下降；反之，則淨資產收益率上升。

下式可反映出淨資產收益率與各影響因素之間的關係：

淨資產收益率=淨利潤/平均淨資產

=（息稅前利潤-負債×負債利息率）×（1-所得稅率）/淨資產

=（總資產×總資產報酬率-負債×負債利息率）×（1-所得稅率）/淨資產

=（總資產報酬率+總資產報酬率×負債/淨資產-負債利息率×負債/淨資產）×（1-所得稅率）

= [總資產報酬率+（總資產報酬率-負債利息率）×負債/淨資產]×（1-所得稅率）

（2）淨資產收益率因素分析 （杜邦分析）

明確了淨資產收益率與其影響因素之間的關係，運用連環替代法或定基替代法，可分析各因素變動對淨資產收益率的影響。

杜邦因素分析舉例：

公司有關資料如下表：

負債利息率按利息支出/負債推算。

所得稅率按(利潤總額—淨利潤)/利潤總額推算

根據資料對公司淨資產收益率進行因素分析：

分析對象：10.56%-16.44%= -5.88%

1999年：[16.68%+（16.68%-7.79%）×0.4757]×（1-21.34%）=16.44%

第一次替代：[11.5%+（11.5%-7.79%）×0.4757]×（1-21.34%）=10.43%

第二次替代：[11.5%+（11.5%-7.30%）×0.4757]×（1-21.34%）=10.62%

第三次替代：[11.5%+（11.5%-7.30%）×0.2618]×（1-21.34%）=9.91%

2000年：[11.5%+（11.5%-7.30%）×0.2618]×（1-16.23%）=10.56%

總資產報酬率變動的影響為： 10.43％-16.44％＝ -6.01％

利息率變動的影響為： 10.62％-10.43％＝十0.19％

資本結構變動的影響為： 9.91％—10.62％＝—0.71％

稅率變動的影響為：10.56％-9.91％＝十0.56％

可見，公司2000年淨資產收益率下降主要是由於總資產報酬率下降引起的；其次，資本結構變動也為淨資產收益率下降帶來不利影響，它們使淨資產收益率下降了6.72％；利息率和所得稅率下降給淨資產收益本提高帶來有利影響，使其提高了0.85％；二者相抵，淨資產收益率比上年下降5．88％。

淨資產收益率意義

淨資產收益率可衡量公司對股東投入資本的利用效率。它彌補了每股稅後利潤指標的不足。例如。在公司對原有股東送紅股後，每股盈利將會下降，從而在投資者中造成錯覺，以為公司的獲利能力下降了，而事實上，公司的獲利能力並沒有發生變化，用淨資產收益率來分析公司獲利能力就比較適宜。

如果說淨資產收益率的年度目標值是2.8%，至4月末，淨資產收益率為1.6%合理；淨資產收益率會隨著時間的推移而增長（假定各月淨利潤均為正數）。

相關通知

在2006年4月26日中國證券監督管理委員會第178次主席辦公會議審議通過、2006年5月8日起施行的 《上市公司證券發行管理辦法》第十三條指出：

向不特定對象公開募集股份（簡稱“增發”），還應當符合下列規定：

（一）三個會計年度加權平均淨資產收益率平均不低於百分之六。扣除非經常性損益後的淨利潤與扣除前的淨利潤相比，以低者作為加權平均淨資產收益率的計算依據；

（二）除金融類企業外，期末不存在持有金額較大的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委託理財等財務性投資的情形；

（三）發行價格應不低於公告招股意向書前二十個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價。

淨資產收益率缺陷

第一，淨資產收益率的計算，分子是淨利潤，分母是淨資產，由於企業的淨利潤並非僅是淨資產所產生的，因而分子分母的計算口徑並不一致，從邏輯上是不合理的。

第二，淨資產收益率可以反映企業淨資產(股權資金)的收益水平，但並不能全面反映一個企業的資金運用能力。

道理十分明顯，全面反映一個企業資金運作的整體效果的指標，應當是總資產收益率，而非淨資產收益率，所謂總資產收益率，計算公式是：

淨利潤÷資產總額(負債十所有者權益)×100%

比較一下它與淨資產收益率的差別，僅在於分母的計算範圍上，淨資產收益率的計算分母是淨資產，總資產收益率的計算分母是全部資產，這樣分子分母才具有可比性，在計算口徑上才是一致的。

第三，運用淨資產收益率考核企業資金利用效果，存在很多侷限性。

（1）每股收益與淨資產收益率指標互補性不強。由於各個上市公司的資產規模不相等，因而不能以各企業的收益絕對值指標來考核其效益和管理水平。考核標準主要是每股收益和淨資產收益率兩項相對數指標，然而，每股收益主要是考核企業股權資金的使用情況，淨資產收益率雖然考核範圍略大(淨資產包括股本、資本公積、盈餘公積、未分配利潤)，但也只是反映了企業權益性資金的使用情況，顯然在考核企業效益指標體系的設計上，需要調整和完善。

（2）以淨資產收益率作為考核指標不利於企業的橫向比較。由於企業負債率的差別，如某些企業負債畸高，導致某些微利企業淨資產收益率卻偏高，甚至達到了配股要求，而有些企業儘管效益不錯，但由於財務結構合理，負債較低，淨資產收益率卻較低，並且有可能達不到配股要求。

（3）考核淨資產收益率指標也不利於對企業進行縱向比較分析。企業可通過諸如以負債回購股權的方式來提高每股收益和淨資產收益率，而實際上，該企業經濟效益和資金利用效果並未提高。以2000年度實施國有股回購的上市公司“雲天化”為例，該公司2000年的利潤總額和淨利潤分別比1999年下降了33.66%和 36.58%，但由於當年回購國有股2億股，每股收益和淨資產收益率分別只下降了0.01元和2.33%，下降幅度分別只是2%和13%。這種考核結果無疑會對投資者的決策產生不良影響。

由上可以看出，以淨資產收益率指標作為企業再籌資的考核標準，弊病較多，而改用總資產收益率考核，較之要合理得多，一方面可以恰當地反映企業資金利用效果，幫助投資者作出正確的投資決策，也可以在一定程度上避免企業玩“數字遊戲”達標。因此全面地考核企業資金利用效用，引導社會資源的合理流動，真正使資金流向經濟效益高的企業，抑制企業籌資衝動，應改用總資產收益率來作為配股和增發的考核標準。

淨資產收益率作用

越過隱形的坎

觀察一家上市公司連續幾年的淨資產收益率表現，會發現一個有意思的現象：上市公司往往在剛剛上市的幾年中都有不錯的淨資產收益率表現，但之後這個指標會明顯下滑。

這是因為，當一家企業隨著規模的不斷擴大、淨資產的不斷增加，必須開拓新的產品、新的市場並輔之以新的管理模式，以保證淨利潤與淨資產同步增長。但這對於企業來說是一個很大的挑戰，這主要是在考驗一個企業領導者對行業發展的預測、對新的利潤增長點的判斷以及他的管理能力能否不斷提升。

有時候，一家上市公司看上去賺錢能力還不錯，主要是因為其領導者熟悉某一種產品、某一項技術、某一種營銷方式，或者是適合於某一種規模的人員、資金管理。但當企業的發展對他提出更高要求的時候，他可能就捉襟見肘、力不從心了。

因此，當一家上市公司隨著規模的擴大，仍能長期保持較好的淨資產收益率，說明這家公司的領導者具備了帶領這家企業從一個勝利走向另一個勝利的能力。對於這樣的企業家所管理的上市公司，可以給予更高的估值。

不能比利率低

上市公司的淨資產收益率多少才合適呢？一般來說，上不封頂，越高越好，但下限還是有的，就是不能低於銀行利率。

100元存在銀行裡，一年定期的存款利率是4.14%，那麼這100元一年的淨資產收益率就是4.14%。

如果一家上市公司的淨資產收益率低於4.14%，就說明這家公司經營得很一般，賺錢的效率很低，不太值得投資者關注。

在認購新股時有沒有想過，為什麼一家上市公司的每股淨資產是5元，而新股的發行價格會是15元。也就是說，為什麼原來只值5元錢的東西能賣到15元，這就是因為這家上市公司的淨資產收益率可能會遠遠高於銀行利率，於是上市公司溢價發行的新股才會被市場所接受。

可以說，高於銀行利率的淨資產收益率是上市公司經營的及格線，偶然一年低於銀行利率或許還可原諒，但如果長年低於銀行利率，這家公司上市的意義就不存在了。正是因為這個原因，證監會特別關注上市公司的淨資產收益率，證監會明確規定，上市公司在公開增發時，三年的加權平均淨資產收益率平均不得低於6%。

看一眼負債率

雖然從一般意義上講，上市公司的淨資產收益率越高越好，但有時候，過高的淨資產收益率也蘊含著風險。比如說，個別上市公司雖然淨資產收益率很高，但負債率卻超過了80%（一般來說，負債佔總資產比率超過80%，被認為經營風險過高），這個時候就得小心。這樣的公司雖然盈利能力強，運營效率也很高，但這是建立在高負債基礎上的，一旦市場有什麼波動，或者銀行抽緊銀根，不僅淨資產收益率會大幅下降，公司自身也可能會出現虧損。

這就像炒房子，如果一套房子的價格是100萬元，只需首付30萬元就買了，一年後這套房子升值到200萬元，賣掉房子，賺了將近100萬元，淨資產收益率就超過300%。雖然淨資產收益率很高，但要知道這是在負債經營，其實是借了銀行的錢(銀行按揭)炒房。如果這套房子沒有升值而是貶值，那風險可就大了，如果房價一年後跌到70萬元再脫手，可就是把本金30萬元都虧光了。

對上市公司來說，適當的負債經營是非常有利於提高資金使用效率的，能夠提高淨資產收益率。

但如果以高負債為代價，片面追求高淨資產收益率，雖然一時看上去風光，但風險也不可小覷。

有些股民一遇到上市公司發行新股再融資就反對，認為這家公司的淨資產收益率遠遠高於銀行貸款利率，根本不必向股民再融資，可以向銀行貸款經營呀，這樣可以大大提高淨資產收益率。其實上市公司再融資有時是為了降低經營風險，這恰恰是對股東負責的表現。

與市盈率相配合

以價廉物美比照市盈率與淨資產收益率，其實這也說明淨資產收益率與市盈率兩個指標相配合，可以較好地判斷一家上市公司是否價廉物美，具不具有投資價值。

分析一家上市公司是不是值得投資時，一般可以先看看它的淨資產收益率，從國內上市公司多年來的表現看，如果淨資產收益率能夠常年保持在15%以上，基本上就是一家績優公司了。這個時候再看看其市盈率如何，如果其市盈率低於市場平均水平，或者低於同行業公司的水平就可以將這隻股票列入高度關注的範圍。

增長率

一般而言，要想持續提高淨資產收益率是不太現實的。因為存在競爭，高淨資產收益率會吸引競爭者，從而降低淨資產收益率，使其趨於市場平均水平，而且隨著企業經營規模增加，通常也需要有新的資金投入（新的廠房/原料/人員。

如果淨資產收益率保持不變的話，利潤增長，就要靠淨資產規模的增加。而如果沒有外部資金投入的話，淨資產規模的最大增加比例，就是公司的淨資產收益率——把賺到的淨利潤全部用於再投入。所以從這個角度講，企業利潤的長期內在增長率，是不可能超過其淨資產收益率的。

一些所謂高增長公司的風險在於，其淨資產收益率的提高，很可能是暫時的。而通過新資金投入，可能維持一段時間的高增長的外表，並享受高市盈率。一旦行業週期變化，淨資產收益率回覆到長期的平均水平，再加下景氣時的大投入往往效率會不高，很可能導致利潤增幅/絕對值的下降。

比如，一家公司的淨資產值是10個億，總股本也是10個億。一般情況下淨資產收益率（ROE）是10%，也就是淨利潤是1個億。由於其利潤增幅一般在10%左右，市場將其定位為“有潛力的低增長股”，給它25倍的市盈率，市值是1億X25倍=25億，相當於每股2.5元。

可是，隨著行業景氣，公司的ROE提高到20%，淨利潤比原來增長了100%，達到2個億。於是，市場將其定位為“高成長股”，以其100%的增長率，以PEG來定價的話，給它個60倍市盈率不算過份，於是它的市值達到：2億X60倍=120億，相當於每股12元，股價上漲380%。

公司以這個市值，增發10%的股票，也就是募集120億X10%=12億的資金。於是，公司的淨資產值增加到：原來的10億+淨利潤2億+新募集12億=24億。這時行業依然景氣，但有所放緩，再加上新投入資金不能馬上產生效益，公司ROE下降到15%。但由於淨資產規模增加，公司利潤達到：淨資產24億X15%=3.6億，比上年仍然增加了80%。公司的淨資值達到：原來的24億+3.6億淨利潤=27.6億元。

於是，市場更堅定了這個公司“高成長”的定位，再加上還有新投入資金產生效率的預期，大家認為以PEG來說，給它60倍的市盈率都太低，應該給70倍。於是公司市值膨脹到：3.6億X70倍=252億，每股股價達到：252億/11億股（股本擴大了10%）=22.9元，又上漲了90%。

然而，隨著行業過了景氣週期，而一些新投入被證明未能產生預期的收益，公司的淨資產收益率急速下降，甚至比景氣週期前更低，只有8%。這時，公司的淨利潤是：27.6（淨資產值）X0.08%=2.2億元，比上年下降了接近40%。

於是市場大失所望，給它定位為“衰退公司”，市盈率只能給20倍。於是公司市值縮水到：2.2億X20倍=44億，每股股價變成：44億/11億股=4元。比高峰時的22.9元，下跌超過80%。不過，比當初的每股2.5元，還是上漲了60%。但這一漲幅中，很大一部分是由在高價位時，認購新股的投資者，新投入的資金所貢獻的。

淨資產收益率如何看待

眾所周知，淨資產收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標，體現了企業所有者的獲利能力，但是有些人在選擇投資產品時略有擴大淨資產收益率的作用，選擇的時候應該綜合考慮，認識到淨資產收益率的缺陷，參考其他指標綜合考慮選擇投資品。

淨資產收益率其計算公式是：淨資產收益率(R)=每股收益或公司淨利潤(E)/每股淨資產或公司股東權益(A)×100%。

首選應看到公式本身的缺陷。這個計算公式只反映了收益率這個數值，但沒有反映分子分母兩個數字本身的大小，通過公式可以看出提高ROE有多種方式，其中，E值不變，A值減少，或者E,A兩值同時減少，A值減少更多這兩種方法都能提高R值，但是明顯，E或A的減少是公司盈利能力衰退的表現，所以，不能單純從R本身值較高就完全認為公司獲利能力較高。

其次，由於投資者一直比較看重R，所以給市場帶來了一些不良的導向。以其為標準，不利於公司的穩健經營和持續發展，一些業績較差、淨值較低的上市公司，一方面通過大股東進行關聯交易獲得帳面利潤或直接向地方政府爭取補貼收入以加大分子，另一方面由於連年經營虧損或多次送轉股份令分母趨小，而一旦再融資資金到手，或無償為大股東平調，或向購買國債，或者還貸款，真正用於企業再生產的資金寥寥無幾，於是企業發展停滯不前。另外，國內對R 的追求給企業的國際化帶來阻礙。從國際標準來看，評判企業經營績效的一個收益性指標是總資產收益率而非淨資產收益率。由於總資產等於淨資產與負債之和，所以當收益水平與既定的情況下，計算出來的總資產收益率往往會大大低於淨資產收益率。如果不用全方位的考核系統評估企業整體狀況，企業就會對企業以後會面對的國際機構評級等問題非常不適應，一時間難以改正而面臨淘汰。

總之，對公司做財務分析，不能單看誰的淨資產收益率高，就認為誰就好。需要更細的研究毛利率、淨利潤、週轉速度、財務槓桿，發現不同公司的差異，研究造成這些差異的原因，然後根據這些東西，判斷公司未來可能的變化情況，從而發現安全、合理的投資機會。