穆迪：予禹洲地产(01628.HK)拟发行高级无抵押美元票据“B1”评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月23日，穆迪授予禹洲地产股份有限公司(Yuzhou Properties Company Limited，简称“禹洲地产”，01628.HK)拟发行的高级无抵押美元票据“B1”评级。评级展望“稳定”。

本次募集资金将主要用于现有的中期到长期海外债务再融资，这些债务将在一年内到期。

穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示：“拟发行的债券将支持禹洲地产的流动性，并延长其债务期限。”此次发行不会对其信贷指标产生重大影响，因为该公司将利用大部分收益来缓解其2021年到期的美元债券。

穆迪预测，受2019年和2020年可能更强劲的收入和可控的债务增长的推动，截至2020年底，禹洲地产的杠杆率(以收入/调整后债务衡量，且包括合资公司的份额)将从截至2019年6月30日的12个月内的43%左右逐步恢复到60%左右。

穆迪指出，截至2019年6月30日的12个月内，禹洲地产的杠杆率低于预期，主要是因为它筹集了额外债务，以提前偿还到期债务，并为其在2019年上半年购买土地提供资金。

基于禹洲地产过去两年较强的合约销售，穆迪预期该公司在未来12-18个月营收实现增长。禹洲地产的合同销售额在2018年增长39%至560亿元人民币后，于2019年前9个月再次显著增长44.3%至489亿元人民币。

过去五年(2013-2019年上半年)，禹洲地产一直保持着31%-36%的高利润率。但穆迪预计，未来12-18个月，其毛利率可能会降至28%-30%左右，因为在一线城市和主要二线城市实施的价格限制以及不断增加的土地成本将挤压其利润率。

因此，穆迪估计，公司调整后的息税前利润/利息(包括来自合资企业和联营企业)的改善程度将低于杠杆率的改善程度。2019年-2020年，调整后的息税前利润/利息之比将趋于2.7倍-3.0倍，而该比率在截至2019年6月30日的12个月为2.6倍。

禹洲地产“Ba3”企业家族评级反映了其(1)住宅地产开发和销售的历史记录，(2)经营规模不断扩大和地理多样化程度不断提高，以及(3)流动性较强。

然而，其信用状况受到高债务杠杆率(以收入/债务衡量)的制约。该公司的杠杆率对于其“Ba3”评级水平而言比较疲弱。

由于结构性从属风险，禹洲地产的“B1”高级无抵押债务评级比其公司家族评级低一个子级。从属风险反映了禹洲地产大部分债权主要在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于其高级无抵押债权。此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素，因而降低了控股公司层面债权的预期回收率。

禹洲地产评级展望“稳定”，反映了穆迪对公司将保持合同销售和收入增长的预期，以及强劲的流动性状况和可衡量的债务增长。

如果该公司(1)规模扩大，(2)改善信贷指标，(3)保持强劲的流动性头寸，或(4)建立进入国内和海外债务市场的记录，中期内可能出现评级上调。

显示评级上调的信贷指标包括：(1)息税前利润利息覆盖率超过4.0倍，或(2)收入/调整后债务超过90%。

如果该公司(1)合同销售增长减弱，(2)流动性状况减弱，(3)利润率下降，或(4)信贷指标减弱，可能会出现评级下调压力。

显示评级下调的信贷指标包括(1)现金/短期债务低于1.5x，(2)息税前利润利息保障率低于2.5x-3.0x，以及(3)收入/调整后债务持续低于60%。

禹洲地产是一家专注于海峡西岸经济区和长三角地区住宅的房地产开发商。该公司成立于上世纪90年代中期，是厦门最大的开发商之一。公司总部于2016年迁至上海。

截至2019年6月30日，禹洲地产土地储备可售总建筑面积为1918万平方米。

禹洲地产于2009在香港证券交易所挂牌上市。截至2019年10月22日，该公司市值为167.6亿港元，董事长林龙安持有该公司56.89%的股份。