久期财经讯，11月21日，穆迪授予禹洲地产股份有限公司(Yuzhou Properties Company Limited，简称“禹洲地产”，01628.HK)拟发行高级无抵押美元票据“B1”评级。评级展望“稳定”。
本次募集资金将主要用于现有债务再融资。
评级依据
穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示：“拟发行的债券将改善禹洲地产的流动性，并延长其债务期限。此次发行不会对其信贷指标产生实质性影响，因为该公司将利用所得资金为到期债务进行再融资。”
穆迪预测，受未来12-18个月可能强劲的收入和可控的债务增长的推动，截至2020年底，禹洲地产的杠杆率(以收入/调整后债务衡量，包括合资企业和联营企业股份)将从截至2019年6月30日的12个月的43%左右逐步恢复到60%左右。
穆迪指出，截至2019年6月30日的12个月内，禹洲地产的杠杆率低于预期，主要是因为它筹集了额外债务，以提前偿还到期债务到期，并为2019年上半年的土地购买提供资金。
穆迪对禹洲地产未来12-18个月营收增长的预期，是基于该公司过去两年的较强合约销售。在2018年增长39%至560亿元人民币后，禹洲地产的合同销售额在2019年前10个月显著增长44.6%至581亿元人民币。
过去六年(2013-2018年)，禹洲地产一直保持着31%-36%的高利润率。但穆迪预计，未来12-18个月，其毛利率可能会降至28%-30%左右，因为在一线城市和主要二线城市实施的价格上限以及不断增加的土地成本将挤压其利润率。
因此，穆迪估计，公司调整后的息税前利润/利息(包括来自合资企业和联营企业的股份)的改善程度将低于杠杆率的改善程度。穆迪预计，2019年-2020年，调整后的息税前利润/利息将从截至2019年6月30日的12个月的2.6倍趋于2.7倍-3.0倍。
禹洲地产Ba3企业家族评级反映了其(1)住宅地产开发和销售的历史记录，(2)经营规模不断扩大和地理多样化程度不断提高，以及(3)流动性较强。
然而，其信用状况受到高债务杠杆率的制约。
由于结构从属风险，禹洲地产的“B1”高级无抵押债务评级比其企业家族评级低一个子级。从属风险反映了禹洲地产大部分债权主要在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司的债权。此外，控股公司在结构从属方面缺乏显著的缓解因素。因此，控股公司可能的索赔回收率将更低。
在环境、社会和治理因素方面，禹洲地产Ba3企业家族评级考虑了控股股东林龙安的集中持股，截至2019年10月16日，林龙安持有公司56.89%的股份。
穆迪还考虑公司设有(1)独立非执行董事担任审计和薪酬委员会;(2)香港交易所要求的其他内部治理结构和标准。
禹洲地产的流动性很好。截至2019年6月30日，公司现金余额389亿元人民币，可覆盖短期债务137亿元人民币的285%。穆迪预计，未来12个月内，禹洲地产的现金持有量及其经营现金流将足以支付承诺的土地溢价、短期债务和股息支付。
禹洲地产评级展望稳定，反映了穆迪对公司将保持合同销售和收入增长的预期，以及强劲的流动性状况和衡量的债务增长。
禹洲地产股份有限公司是一家专注于海峡西岸经济区和长三角地区住宅的房地产开发商。禹洲地产成立于上世纪90年代中期，是厦门最大的开发商之一。公司总部于2016年迁至上海。
禹洲地产于2009在香港证券交易所挂牌上市。截至2019年6月30日，禹洲地产土地储备可售总建筑面积为1918万平方米。
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