招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
當升科技(300073)
公司脫胎於北礦研究院粉體材料研究組，憑藉較深厚的技術底蘊率先打入海外主流動力電池供應鏈。未來隨著海外傳統龍頭車企在電動化領域持續堅定地戰略佈局，全球主流動力電池企業需求有望快速增長，公司與主流海外客戶黏性強，並持續跟進國內大客戶，同時持續擴張保障高端產能供應。預計未來公司將持續成長，維持“強烈推薦”評級，調整目標價為30-32元。
海外客戶佔比高，技術底蘊深厚。2005年公司正極材料開始供貨海外客戶，同時也是國內最先切入海外主流動力電池產業鏈的正極材料企業，目前海外客戶出貨佔比4成左右。較高的海外客戶佔比得益於公司深厚的技術底蘊。公司正極專利數量領先同行，同時在高鎳和前驅體方面也有大量佈局。
海外客戶需求持續增長，國內大客戶有望持續開拓。近幾年，海外傳統大車企陸續啟動在新能源汽車領域的戰略投入，預計2020-2021年將開啟新一輪快速增長，也帶動公司主要海外客戶的產能和營收均在持續快速擴張，同時，公司正在全力開拓具備全球競爭力的國內主流電池客戶。今明年隨著大客戶需求增長，公司新產能開始投放，預計2019和2020年有效產能分別約1.6和3萬噸。未來公司新產能的釋放、產品結構的升級、海外客戶的需求增長，將奠定未來成長基礎。
高鎳產品蓄勢待發。考慮到安全性等因素，海外動力電池企業目前仍以5/6系產品為主，因而公司出貨中中鎳產品佔比較高。未來隨著動力電池對能量密度與安全性等要求不斷提升，正極材料高鎳化與單晶化大勢所趨。公司在2013年就已經開始申請高鎳產品專利，同時數量位居行業前列，未來將充分受益高鎳化浪潮。
報表比較紮實，包袱有望出清。受益於海外客戶佔比提升，公司現金流情況良好，經營性現金流淨額/淨利潤近2年在70-90%，同時負債率一直較低，各類有息負債金額也遠低於在手現金總額。整體看，公司報表比較紮實，回報率也比較穩定。今年公司出現比克應收賬款無法及時回款的問題，目前公司已經將壞賬計提比例提升至40%，據公告，未來公司將根據比克經營狀況、還款計劃執行情況等綜合評估，足額計提壞賬。包袱有望出清。
投資建議。公司是國內率先突破海外主要客戶的正極企業，目前海外出貨佔比約4成，並且仍在提升。未來在產品結構提升和產能釋放的推動下，公司將持續成長。維持“強烈推薦”評級。考慮到公司已經公告計提比克壞賬1.5億元，因此調整今年盈利預測，但本次壞賬計提不影響公司正常經營，預計明年業績仍將保持增長，調整目標價為30-32元。
風險提示：新能源汽車政策和銷量低於預期，盈利能力持續下降，應收賬款無法及時收回風險。
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