青山绿水下的生意经
以前看股票，喜欢先看几个关键指标：账上钱多不多，毛利高不高，资金周转快不快，一年下来做生意是不是挣到钱了（经营活动净现金流为正），如果交叉检验发现整体都不错，再看看总估值和市盈率，我的思路是：发现好生意——发现好公司——看是不是被低估。
财报确实能帮我们避免很多大坑，但随着学习的加深，我发现只看交易软件给的年报数据和第三方的研报是远远不够的，阅读公司的年报、关注细节非常重要。年报提供的只是数字，对公司的判断却需要我们把财报里外的信息纵横交错结合起来。不仅如此，财报是过去的数据，我们需要的是用过去的数据来看未来。这项“脑力”运动虽然工作量大，但非常有趣。伟明环保是我的一次练习。
一. 财报数据粗勾勒：高毛利的新兴产业
伟明环保是一家业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电全产业链的民营公司。包括研发焚烧发电的核心技术和设备，建设运营垃圾焚烧项目这两个重要业务，其中，运营项目占总收入的63.95%，设备销售及技术服务占32.62%。公司财报显示2018年营业收入15.8亿，其毛利润60%，净资产回报率28.74%，这个回报率相当不错了。虽然公司的资金周转速度很慢，是烧钱的公司，但是胜在账上现金很多，占总资产的20%，而且这个比例是逐年上升的。从中可以看出，公司的运营中等，营收在增加*。同时公司是重资产公司，在不断投入资金建设新的垃圾焚烧厂，所以未来的营收肯定还会增加。
*数据均为2018年年报
而且从2015-2018，每一年营收和利润都在增长，粗粗一看，是一家很有成长空间的公司。
二. 用放大镜看细节：亮丽数字下的艰难生意
1. 高毛利和账上的现金？
在年报中你看到的利润，就是企业的真实利润吗？很多时候，你要细看这家公司是怎么处理成本和费用的。伟明环保这个案例，公司董秘专门回答了投资者的这个问题：为什么和同行比起来你们的毛利润这么高？
也就是说，维修等支出做成了“预计负债”，既不是成本也不是费用，只是预计负债对应的未确认的融资费用摊销计入财务费用，看到摊销，说明当期费用也少了，那净利润当然也就高了，所以净资产回报率有28%这么优秀的原因，就是会计准则不一样。
同时在公司2018年报里，我发现了这样一行字：
公司账上的现金很多，而且2015到2018，在投建项目越来越多的情况下，公司账上的现金还能越来越多，是不错的现象，运营能力突出的一种表现。现在我们知道部分资金是发行可转债来筹集来的。可转债是什么呢？其实就是公司发行的债券，但是持有这种债券的人可以选择发行时候约定价格将债券转成公司股票。公司发行可转债的成本相对低一些。发行可转债本身没有什么问题，善用各种金融工具，巧用杠杆来筹集资金办大事这本身也是财务高手的武功。但在背后透露出一个信息：公司真的很需要钱来投入建厂。它拿下的政府许可越多，需要的资金就越多。
董事长项光明曾经在一篇采访中说，仅靠垃圾发电收入，公司是亏本的，在补贴垃圾处理费加发电收入的盈利模式下，12年左右，东庄就能回本（东庄是2000年第一座BOT模式的垃圾发电厂）。依靠政府补贴，投资回收期漫长，公司要每年营收增加就需要不断拿下新项目，辐射周边外省城市，这有需要更多更多的钱，这门生意，真艰难啊。
2. 政府补贴影响收益吗
既然单纯发电公司是亏本的，那么政府补贴对公司的收入影响就非常大了。政府补贴垃圾发电有垃圾处理费和电价补贴两种。在2018年公司年报中，我们看到这样一行字：
未到位的政府电力补贴有3.6亿，公司一年收入18亿，占7.6%，这还是未到位的补贴。尽管董秘在回答投资者提问的时候说电力补贴在公司盈利中占很少一部分，但是这么看来我们发现公司营收非常倚重政府补贴。那么问题来了：政府补贴政策会变动吗？
那就要从垃圾发电这件事到底是公益还是生意说起。
3. 垃圾焚烧发电是公益还是生意
在业界一直有两个态度：一是认为焚烧垃圾发电的效益很低，比风力发电水力发电要慢要差；另一种态度认为：我国垃圾处理能力缺口依然较大，焚烧发电周期短、占地小、等不可替代的优势，且经过多年实践，其排放可严格确保达标。
第一种态度认为可以适当减退国家电力补贴，第二种态度认为退补或直接影响产业发展模式，加剧行业非规范竞争。其实垃圾焚烧发电是建立在城市垃圾有巨大处理需求的基础上。按照国家“十三五”规划目标，全国再建、拟建的垃圾发电项目接近400个，而且将在2020-2021年集中落地，中国能源报指出：电价补贴是项目投资回报的重要部分，取消将对处于筹备和建设期的项目产生较大影响，甚至导致资金链断裂。因为企业在决定投资项目时，投资回报测算均包含电价补贴了。
这说明垃圾处理虽然是城市刚需，但是垃圾发电确实不是一个可以自己成长，具有内需拉动力的生意，在这门生意形成之初就包含了政府的补贴。这和乳业、白酒、药业补品等等行业有着天壤之别。
目前伟明环保市盈率29.57，如果作为成长类股，这个市盈率尚可接受，但是仍有点高，关键是隐藏在公司逐年利润提高的背后下的是对垃圾焚烧发电这门生意的判断：更像是公益而不是一门好生意，虽有垃圾处理的刚需，但成长有天花板，但投资巨大，资金回收期长，依赖政府政策和补贴，如果未来技术发生变化或者政策变化
本文最先发表于雪球
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