光大證券11月25日發佈對美團點評-W的研報，摘要如下：
老司機“踩油門”，加強投入擴大市佔率
公司本季度在保持盈利能力的前提下加大了投入力度，在各條業務線上均取得了市佔率的有效提升。從公司整體激勵金額數據看，Q3公司平臺激勵金額28億元，同比增長87%，佔總交易額GTV比例達到了1.44%。然而從盈利能力看，公司整體變現率由上季度的14.26%小幅下降至14.13%；毛利率基本穩定在34.9%。經調整盈利淨額佔收入比例小幅提升至7.1%。加強用戶激勵等投入力度並未顯著對公司盈利能力造成負面影響。餐飲外賣：成本控制優異，進攻一二線城市報告期公司繼續鞏固了自身在餐飲外賣業務方面的行業龍頭地位。在需求端，公司通過營銷策略的引導，成功的促進了消費者夏季即時性消費訂單（輕食、飲品、夜宵等）；在供給端，公司同樣開始為優選餐廳制定綜合在線運營解決方案，幫助優質餐廳提高餐飲外賣運營能力、流量轉化及留存復購。從競爭格局角度看，美團外賣與餓了麼口碑單季度營收規模比值由上季度的208%大幅提升至228%，美團餐飲外賣市佔率出現顯著提升。到店板塊：換擋提速，重回高增長態勢到店業務最值得關注的是GTV增速的繼續回升。從18Q4以來到店GTV增速持續加速至30%。到店業務提速的背後是公司到店營銷產品多元化效果的逐步體現，從2017年以來公司針對商戶提供差異化營銷產品的戰略得到初步成效，未來到店業務仍將繼續為公司提供充沛的利潤及現金流支持。新業務板塊：加大投入探索新增長從外賣、到店等諸多現有業務的發展歷史中我們可以發現，對於新業務的模式確認以及投入時點，公司具備理性的思考與判斷。我們認為公司針對新業務的投入有利於培育快驢、RMS、金融等下一個業務增長點，同時單車及打車等出行業務的逐漸成型也有利於公司建立更立體化的流量運營體系，在中長期構建出更牢固的本地生活服務平臺。盈利預測、估值與評級由於公司外賣及到店業務收入規模增速超預期，同時外賣業務盈利水平超預期，我們上調公司19-21年營收規模至949/1306/1729億元；上調公司19-21年經營性利潤為4.9億/67.8億/152.7億人民幣，經調整利潤淨額為12億/92億/172億。估值方面，我們將外賣業務與到店業務分部估值。外賣業務2019-2021年營業收入分別為531/726/961億元，我們按照PSG估值法，給予美團外賣2020年5.3倍PS，摺合市值3867億人民幣（4300億港幣）。到店業務2019-2021年營業收入分別為219/298/381億元，假設稅後淨利潤率30%，淨利潤分別為66/89/114億元。按照PEG估值法，給予美團到店2020年41.5倍PE，摺合市值3669億人民幣（4079億港幣）。由於美團各項業務未來前景仍有不確定性，我們將外賣及到店業務估值加總並給予18%的折價，目標價118港幣/股，維持“買入”評級。風險提示：監管部門出臺相關政策力度超預期；新業務發展不及預期；競爭格局惡化。
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