出品|鈣媒體
作者|陳蓋茹
作為登陸國際資本市場的中國會員電商第一股，雲集才出現短短4年，雖然潛力無限，但是曾經的三級分銷事件和現在的會員制度，都逃不開傳銷陰影，這也令很多投資者懷疑會員電商的潛力。
據企查查資料顯示，雲集成立於2015年5月，法人代表郝煥，註冊資本3386萬元，最大股東為大喬網絡科技有限公司持股65.53%。官網顯示，雲集是一家由社交驅動的精品會員電商，提供美妝個護、手機數碼、母嬰玩具、水果生鮮等全品類精選商品。擁有超過4500萬普通用戶和700萬付費會員，單日銷售額最高超過8.7億元。
商業模式遭多方質疑 股價持續下跌致評級下調
據瞭解，雲集模式的主要由兩種模式組成，一種是S2b2c模式，即整合前端的供應鏈大S,賦能小b,通過小b傳播給c。另一種就是會員模式，而會員模式中的會員層級體系和拉新獎勵機制則飽受爭議。
公開資料顯示，剛成立的雲集為了拓展市場，實施了激進的超出三級的分銷模式，這也導致了其在經營活動中曾經出現“入門費”、“拉人頭”和“團隊計酬”等行為。
上述業內人士認為，此前雲集採用的模式也無疑是在傳銷模式的邊緣打轉。
實際上，雲集也因該模式曾被杭州工商部門以涉嫌傳銷的罪名罰款超958萬餘元，其微信公眾號和訂閱號也陸續被永久封停。
隨後，雲集在2016年對業務模式進行了整改，將其改到了合規的二級分銷，同時在次年1月份通過“第三方專家論證會”，成功區別於傳銷。
此時的雲集，和人們深惡痛絕傳銷已有著本質上的區別，但依舊難以消除部分消費者心中雲集“涉傳”的形象。
相關數據顯示，近三年雲集的成交總額、總訂單、總營收等方面處於逐年遞增的狀態，但其卻遲遲無法盈利，若將履約成本計入營業成本，雲集的毛利率將只能維持在10%左右，那麼近三年其歸屬於公司的淨虧損分別達2466.8萬元、1.05億元和5632.6萬元。
根據雲集2019年第二季度財報顯示，其業績在上市後虧損規模擴大，總營收為人民幣30.641億元，淨虧損為人民幣8540萬元。上年同期總營收為人民幣32.556億美元，淨利潤為人民幣8740萬元。歸屬於普通股東的淨利潤為-16.02億人民幣。
據瞭解，今年5月3日雲集在納斯達克上市，並在其上市首日第一個小時達到內創下了18.2元的估計歷史高點，此後雲集股價便一直處於下跌狀態，並在今年8月27日創下6.04元的股價最低點。
股價大幅度的下跌也導致近期雲集股價成交低迷，近日換手率僅為0.05%，雲集也在暴跌至股價最低點的兩天後，遭摩根大通（JP Morgan）下調評級（由增持下調為中性）。
營收同比下滑10.1%
根據上市後發佈的三份財報來看，雲集核心數據增長都未能讓投資者滿意，這也成為它股價表現不甚理想的一個重要原因。在社交電商賽道，雲集借會員模式找到一條出路並助其順利赴美上市，只是如今雲集會員增長越來越慢。前有猛虎、後有追兵，蹣跚學步的雲集未來處境會如何？通過解讀它的這份新財報，從核心數據的表現來營收同比下滑10.1% 淨虧損同比收窄4.3%。
財報顯示，雲集第三季度總營收為人民幣27.731億元（約合3.880億美元），同比下滑10.1%；淨虧損為人民幣5130萬元（約合720萬美元），同比收窄4.3%。受財報發佈之後的影響，雲集的盤前股價為3.80美元，盤前跌幅超過3.80%，市值為8.53億美元。
在業務營收方面，雲集在Q3季度的商品銷售收入為人民幣24.720億元（約合3.458億美元），較去年同期的人民幣28.757億元下滑14.0%；會員服務營收為人民幣2.067億元（約合2890萬美元），較去年同期的人民幣1.778億元增長16.3%；市場業務營收為人民幣8630萬元（約合1210萬美元），去年同期為零。
在會員方面，截至2019年9月30日的過去12個月中，交易用戶總數為940萬美元，較截至2018年9月30日的420萬人增長122.7%。截至2019年9月30日，累計用戶為1230萬人，較截至2019年6月30日的1080萬人增長14.2%。
在成本支出方面，營收成本為人民幣22.804億元（約合3.190億美元），較去年同期的人民幣25.659億元下滑11.1%；營收成本佔總營收的比例為82.2%，相比較而言去年同期為83.2%。
總營業支出為人民幣6.364億元（約合8900萬美元），相比較而言去年同期為人民幣5.929億元。
其中銷售和營銷支出為人民幣2.784億元（約合3900萬美元），較去年同期的人民幣2.094億元增長33.3%；佔總營收的10.0%，相比較而言去年同期為6.8%。技術和內容支出為人民幣9010萬元（約合1260萬美元），較去年同期的人民幣3990萬元增長125.7%；佔總營收的3.2%，相比較而言去年同期為1.3%。
在其他數據方面，雲集2019年第三季度GMV為人民幣92億元，同比增長69.8%；GMV與商城業務相關的收入為人民幣32億元，商城業務收入則為人民幣8630萬元；毛利率為17.8%。儘管GMV同比增長表現還不錯，但從GMV體量上來看雲集仍與阿里、拼多多、京東、唯品會等電商平臺存在較大差距。
2018年收入130億元 淨虧損5632萬元
從招股書來看，雲集2016年總收入12.84億元，其中商品網上銷售收入11.29億元，會員費收入1.55億元；2017年總收入64.44億元，其中商品網上銷售收入59.12億元，會員費收入5.11億元；2018年總收入130.15億元，其中商品網上銷售收入113.88億元，會員費收入15.52億元。
儘管雲集連續三年營收保持高速增長，不過，其目前仍處於虧損狀態，2016-2018年淨虧損分別為2466.8萬元、1.05億元和5632.6萬元。
雲集創始人肖尚略也在一封公開信中坦言，“雲集微店一直按照補貼市場、虧損經營的互聯網創業模式在運作”。
用戶數方面，雲集平臺2016—2018年買家數分別為250萬、1690萬與2320萬；雲集付費會員（分銷商），則從2016年開始的90萬，增長到2017年的290萬，2018年更是達到740萬。
目前，雲集平均客單價已經超過978元。用戶年復購率高達93.6%。
從投資方來看，雲集已經完成了兩輪融資，總融資額約為10億元。
2016年12月12日，雲集獲社交電商領域最高A輪融資2.28億元，投資方為凱欣資本、鐘鼎創投。2018年4月23日，雲集獲得1.2億美元B輪融資，投資方為鼎暉投資、華興新經濟基金。
早在2018年9月，就有媒體消息稱雲集將計劃赴美IPO。當時知情人士稱，雲集微店的IPO目標估值在70億至100億美元之間。
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