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模式之變：指標逆襲水到渠成
對於股東來說，上市公司的淨利潤顯然是其最看重的指標，因為不僅關係到股東投資分紅回報，也直接關係到公司股價估值的高低。當然，銀行也是，只是銀行的財報要複雜一些，可用來觀察盈利能力的指標除淨利潤增速外還有許多，有投資者總結了一套觀察銀行核心盈利能力的指標體系。比如看銀行的盈利能力是否增強，可以看ROAA和ROAE，以及利潤和營收是否是同比例增長；看銀行盈利是否代表真實水平，可關注撥備覆蓋率和撥貸比，以觀察是否隱藏當期利潤或已透支未來收益；還想了解盈利能力是否可持續，那就關注資本充足率；最後，如果還想一探到底看銀行是怎樣實現盈利的，那就關注淨息差、非利息收入以及資產質量等指標。
現在我們就用這套研究體系來比照招行最新發布的2018年年報。淨利潤增速14.84%，這增速在所有上市公司裡頭排名肯定不可能靠前，但在銀行業，特別是在大中型銀行中招行卻已是獨佔鰲頭。
接著看盈利能力是否增強，招行2018年ROAA1.24%，ROAE16.57%，連續兩年持續提升；且營收增速也達12.40%，顯然跟利潤基本是同比例增長的，也就是說盈利能力也確實增強了。
對於盈利水平是否真實，我們看到撥備覆蓋率358%，大幅上升96個百分點；撥貸比4.88%，上升0.66個百分點，答案已不言自明。
再看盈利能力是否可持續，權重法下，招行資本充足率和核心一級資本充足率均保持增長；高級法下，核心一級資本充足率略有下降，這主要受撥備率大幅提升影響。看似有點瑕疵，但有一點需指出的是，招行已連續5年沒在市場上進行普通股融資，資本充足率卻還能一直提升，並保持高位，足見資本內生能力有多強。
最後，看招行是怎樣實現盈利的：淨息差提升14Bps；非利息收入增長15.95%；不良貸款額下降38億元，不良率下降0.25個百分點……
對照完上述數據，也就不難理解為什麼會有評論說招行今年這份年報挑不出毛病。優秀的業績可以用來支撐估值，但還不夠，因為我們知道，股價其實還代表著是預期，也就是說市場更看重的其實是成長性。
未來的成長性先按下不表，我們先來複盤下招行股價在上升期這幾年，是否具有明顯的成長性特徵。長期關注招行的投資者肯定知道，招行業績也是有波動的，2009年招行淨利潤還出現了負增長的情況，此後幾年，招行也都表現平平，所以招行才會在2014年提出要“王者歸來”。我們通過數據縱向對比發現，招行自2014年以來年業績保持穩定增長，在整個銀行業低速增長期，淨利潤複合增長率達10%。
如果還能有一個橫向的對比數據，數據論證將會更有說服力。我們再次把時間的尺度拉回到2014年，看看這5年招行核心數據與同業相比有怎樣的變化。通過覆盤13家較早期上市的銀行（數據截至2018Q3），我們發現各項核心指標中，招行的名次都已發生了重大變化，大部分已佔據了榜首的位置。淨資產收益率（ROAE）、總資產收益率（ROAA）、加權風險資產收益率（RORWA）排名分別從2014年的第6、第3、第3都提升到第1；淨利潤增幅、NIM均從第7提升到第1；不良貸款率從第9提升到第1，撥備覆蓋率從第4提升到第1。這些指標能同時排名首位，實屬不易，也是對招行過去5年成長性的最好註解吧。
其實回過頭看，招行這些指標能逆襲也是水到渠成之事，在這5年，招行實施了“輕型銀行”“一體兩翼”戰略，甩掉了資產規模包袱，率先走出規模競爭階段，通過結構和質量競爭，最終贏得了轉型紅利。
進階3.0：未來成長性依靠科技
挑刺的肯定會說，過去成長性好不能代表未來依然會好。其實，招行自己也有這樣的危機感。這幾年，招行雖然業績一路高歌，但憂患意識也時刻警醒著招行。
2017年年報，招行行長田惠宇在年報行長致辭中寫道：“歲月的年輪留下了招行過去成功的印跡，卻沒有當然地賦予我們贏在未來的通行證。”2018年年報行長致辭，他繼續表示：“作為親週期行業，商業銀行經營發展將面臨現實的挑戰與衝擊。”
這種憂患意識也使得招行的轉型始終能先行一步。梳理這些年田惠宇的思路，可以說是一脈相承的，戰略的重心就是科技。從2015年招行提出“移動優先”開始，就一直將科技視為招行面向未來的唯一通行證，並有意要將招行打造成一家金融科技公司。
在執行層面，說幹就狠狠地幹，招行做到了“要錢給錢”“要機制給機制”。2017年，招行提出在科技正常投入之外，董事會再拿出稅前利潤的1%設立金融科技專項基金，2018年又把基金額度進一步提升為營業收入的1%。據年報披露，2018年招行科技總投入達到65億元，同比增長35%，佔到營業淨收入的2.78%。到此還嫌不夠，據年報披露，招行還準備修訂公司章程，把科技投入明文寫入公司章程，規定每年科技投入不低於上年度營業收入的3.5%，確保科技投入成為公司的“基因”，不因戰略人事調整而改變，可見招行的“深謀遠慮”。照此計算，2019年招行用於科技上的預算最少也是87億元。
在成果上，先不說別的，光科技的基礎能力招行這幾年的改變就是以“倍數”計算的。以2018年報披露的數據為例，X86服務器部署總量是上年末的2.71倍；1/3的行內應用已經遷移到雲架構；分佈式交易雲平臺峰值處理能力達3.2萬筆/秒；數據湖不斷擴容，入湖數據增長53.91%。實現數據共享，統一客戶視圖，整合9個維度客戶數據、1.7萬個數據項；敏捷開發已應用於53個業務領域，科技與業務加速融合，開發迭代週期大幅縮短。
這幾年年報的行長致辭核心主題也都沒離開過科技。田惠宇最新寫到：“今天，我們從未如此深刻地認識到，行業變局的決定性變量來自科技。無論我們情願與否，科技革命將以幾何量級從根本上提高生產力，進而重構生產方式和商業模式。新一輪科技革命則可能從根本上顛覆銀行的商業模式。”
在此基礎上，他進而提出了銀行模式“三段論”：以規模取勝的1.0階段（實際也就是銀行完全同質化階段）、以結構和質量取勝的2.0階段（招行也就是在這階段中脫穎而出）和以新商業模式取勝的3.0階段，並表態招行已開始邁向探索新商業模式的征程。
他認為一個數字化、智能化、開放性的銀行3.0時代正在到來，將徹底改變商業銀行的服務模式、營銷模式、風控模式、運營模式，拓展銀行的服務邊界，最終改變銀行的增長曲線。
看到田惠宇有這麼前瞻性的思路和佈局，相信投資者對招行高估值也釋然不少。科技，或許能扛起提升招行未來估值的大旗。其實之前就已有觀點認為，招行能有相對較高的估值，除了業績好，更重要的是還含有類科技公司的估值溢價。
以招行對科技的重要程度，未來招行的科技屬性勢必將越來越強，增長曲線也終將會被徹底改變。到了那時，或許就再也沒人會問：“都說銀行同質化嚴重，為什麼招行的估值卻能一枝獨秀？”這類問題了。
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