如何在有望反彈的後市中，尋找到最佳的投資標的變得至關重要。

還有最後一週，上市公司中報披露就到尾聲了。女記先說說整體感受，儘管我們面對著經濟增速放緩、中美貿易戰升級、人民幣貶值等情形，但慶幸的是，從上市公司2018年上半年的業績來看，這半年來實體經濟已走出拐點並得到改善的跡象是明顯的：滬深兩市的上市公司6成盈利，1成淨利潤翻倍增長。

這讓女記堅定了市場回暖可期的信心，在近期的震盪行情下，我們聽到了牛人大咖用投資面、情緒面或者政策面等等邏輯去論述“市場見底”的判斷，但統統沒有親眼看見撐起實體經濟的上市公司大部分都賺錢了來得踏實，畢竟，資本市場的市值歸根到底都是要靠基本面去支撐的。

如何在有望反彈的後市中，尋找到最佳的投資標的變得至關重要，女記這次瞄準的是保險板塊。中國的保險密度不到5%，與成熟發達國際相比，增長空間是驚人的，中國的保險行業已經是炙手可熱的掘金地。

以外資險企友邦為例，它2018年上半年只有在中國內地、中國香港和新加坡的保費收入增幅超過兩位數，其中，中國內地的增幅最高為37%。這意味著，在發達國家對增速貢獻乏力的情況下，蓬勃的中國市場已經成了驅動全球保險市場增長的關鍵引擎。

而近水樓臺的國內險企，趁著地緣優勢，則比外資更有望成為這片掘金地上的大贏家。這也是為何國內險企無一不被機構重倉的原因，背後的投資邏輯清晰無比：短期可以獲得穩定分紅、長期可以期待成長性帶來的價值回報。

投資是門學問，但大道至簡，精選行業，精選個股，這就是女記選股的邏輯，趁著險資三大巨頭——中國平安、中國人壽和太平洋保險的2018年上半年“成績單”都出爐了， 女記將它們的多組事關盈利的數據抽出來PK對比，旨在尋找到最佳的險企標的。

01 拼速度

平安快速 太保中速 國壽慢速

天下武功，唯快不破，賺錢的速度是第一個關心的問題，女記抽取了三家的營業收入、歸母淨利潤和內含價值三個數據及增長幅度，詳見圖表：

從增速指標來看，平安是唯一一家在營收、歸母淨利潤和內含價值三個指標上都保持2位數以上增長的巨頭。作為壽險的老大哥，國壽的速度就相對慢一些，營業收入只有1.4%的增幅，內含價值也是低於5%的增幅。

需要指出的是，平安是國內率先實施國際會計準則的上市險企，如果按照修訂前的規則來統計，歸母淨利潤則不是580.95億元，而是624億元，增幅也不是33.8%，而是43.7%。所以說，不管是新會計準則下，還是按舊會計準則計算，平安的利潤增速都很強。

更有看點的是，平安去年開始引入的“營運利潤”指標，更清晰客觀反映未來趨勢，也在說明平安具備持續增長的潛力。2018年上半年，平安歸屬於母公司股東的營運利潤593.39億元，同比增長23.3%；其中，個人業務營運利潤503.80億元，同比增長28.3%，佔到總體營運利潤的84.9%，說平安個人業務價值穩步提升；最賺錢的壽險及健康險業務的營運利潤同比增長24.7%至355.95億元。

02 拼市場

國壽止跌 平安跨步向前 太保小步跟上

保險業務是各家的盈利大頭，所以值得單獨拎出數據對比分析下市場情況，2018年上半年的各項盈利指標如下：

從整體保費收入看，是基本與上節營收增長情況的步調一致的，也是平安、太保速度稍快，國壽增速較慢。目前國壽雖然仍是第一，但位居第二的平安與其差距不大，並且若照這個增幅速度下去，不排除排名改寫的可能。太保規模上還是第三，但是與前兩位保持著較大的差距。

再看對業績貢獻程度最大的壽險板塊，國壽雖然一直把持鰲頭，但是市場份額到2017年都是一路下滑的，從十年前的“半壁江山”縮減到去年的19.8%，董事長楊明生曾說這是國壽的結構調整，每年犧牲2個點的市佔率，今年堪稱止跌回彈的奇觀。

因為壽險的市場規模比較依賴代理人的，所以女記專門把代理人規模的數字也抽出來比較，非常驚訝的是，國壽市佔率的增長還是建立在代理人隊伍縮水的情況下的，但這個情況若無法遏制是會直接影響到市場份額和業績的。

而太保的代理人隊伍可謂激增猛漲，用增加近三成的人馬拉動了1.2%的市佔率的提升，女記一時也無法判斷優劣，但拿平安的數據一比就高下立判，它代理人只增加了5.58%，就拉昇了4.1%的市佔率，從12.7%到16.8%，在競爭越來越激烈的壽險行業，這樣的突飛猛進實屬不易。

03 拼價值

國壽、太保新業務價值大幅下跌

平安逆勢上升

在第一節速度篇，女記已經列舉了內含價值這個數據，它反映的是壽險公司當前的有效價值，平安以9273.76億元的規模超越國壽和太平，增幅也是高達12.4%。另外補充一組數據，平安的內含價值營運利潤達到1717.47億，內含價值營運利潤回報率達到13.5%。壽險和健康險內含價值營運利潤為874億，營運利潤的回報率達到17.6%。

這還不算最驚豔的，平安更難能可貴的是在新業務價值上的表現，與內含價值反應當前不同，新業務價值反應是一家壽險公司經營能力的可持續性以及拓展能力，是對於未來的價值的評估。比如，兩家壽險公司，如果一個只賣躉交產品，而另一家只賣期繳產品，那後者的新業務價值會遠遠高於前者。最重要的是，新業務價值都會在未來逐步轉換為公司的內含價值，所以這個數據成為機構篩選險企標的的重要指標。請看下列數據：

可以看到，平安的新業務價值不僅是領先的，而且在國壽新業務價值跌幅23%，太保跌幅17.5%，還有排名第四的太平也跌了6.8%的情況下，平安卻逆勢增長了！

雖然僅僅就是0.2個百分點，與同行相比那也是驚豔的存在，平安或許是有且僅有的一家，在134號文強力遏制快返型產品的嚴峻行業形勢下，保持新業務價值不跌還漲的險企。而且，首席財務官姚波還在今年中期業績會現場提到了一個數字：2018年底，平安有望實現新業務價值約10%的漲幅。

為什麼平安能做到一騎絕塵？副首席執行官、執行董事李源詳在業績會現場解答了這個“秘密”：

保監會在2017年5月16日印發《中國保監會關於規範人身保險公司產品開發設計行為的通知》，也就是“134號文”，遏制快返類型的中短存續期產品，而事實上在134號文出臺前，保險公司主要的產品形態都是這些產品。保監會給了個過渡期到2017年11月1日正式執行，但平安的做法是，從6月1日起即刻執行，比同行早行動了半年，才有了2018年中新業務價值的正增長，這也給了平安未來的業績持續增長埋下了伏筆。

除此之外，還有構成盈利利潤最大來源的剩餘邊際的攤銷，平安的剩餘邊際達到7100億元，大增15.2%，主要來源也是新業務的貢獻，達到了924億，其次預期利息增長和營運偏差分別貢獻了136億和172億，剩餘邊際攤銷減少剩餘邊際餘額296億，這部分攤銷構成了盈利利潤的最大來源。至於未來，剩餘邊際長期將會穩定釋放，對平安的業績形成持續性的支撐。

04 拼魅力

平安是“機構寵兒”

885只基金持倉市值385億排第一

女記用wind拉了一下公募基金2018年半年報披露的持倉情況，發現有885家基金持倉了平安，數量上排名第8，但是持倉市值排名第1，高達385億元，佔流通股總股份比到6.08%，超過了基金持倉貴州茅臺367億的市值，妥妥的“機構寵兒”。

另外兩家的數據則是，有499只基金買入太保，數量上排名第21，持股佔流通股比5.64%；有225只基金買入國壽，持股佔流通股比0.53%。不得不說的是，在今年二季度基金繼續加倉食品飲料、醫藥生物，減倉銀行等金融股的情況下，險資已經算是非銀板塊中深受機構青睞的板塊，這與他們慷慨分紅的“性格”有關，平安則堪稱是裡面最慷慨的“現金奶牛”。

從2004年至今，平安雷打不動一年分紅派息兩次，並且派發力度隨著利潤穩步增長。2018年恰逢30週年司慶，在剛派完2017年度分紅每股1元之後，緊接著派發了慶祝30週年的特殊分紅每股0.2元，中報每股又要派發股息0.62元，比去年同期增長24%。短短半年分紅三次，如果按照現在股價，2018年超3%的派息率是大概率事件了。

不僅如此，平安的首席財務官姚波還在前幾天的業績會上進一步釋放了管理層未來加大分紅回報股東的意願。他說，“未來儘量把我們的派息跟營運利潤做掛鉤，隨著營運利潤的穩定增長，我們每股的派息也會穩定增長”，此外，他還提到：“對股東的回報除了現金派息，還有股價掛鉤的ROE這個回報也要穩定上漲”。保險行業ROE表現很低，平安2018年上半年的非年化ROE上升到了11.6%。

另外女記還有個發現，國家隊增持了平安。證金公司在2018年一季度所持平安的股份已從3.8%上升到4.9%，就差一點到舉牌線了，匯金公司則一直維持著2.65%的持股比例，穩定在前十大流動股東中。

05 拼科技

平安是獨具科技因子的金融機構

通過對比平安、國壽和太保三大上市險企巨頭在速度、市場、價值和魅力相關的數據，女記發現了平安的表現可謂最為突出，那除了以上與同行相比得出的優勢之外，平安還有不少的獨有優勢，比如最突出的：科技創新能力。

作為一個地道的金融老兵，高瞻遠矚的馬明哲在十多年前就致力於將科技因子引入平安，用科技創新的力量為平安護航，通過每年投入營業收入的1%作為科技研發經費的不懈努力，平安已經成為當前最具科技感的金融帝國。

平安孵化的科技業務，也已經成了整體利潤的重要一極：2018 年上半年公司金融科技業務貢獻營運利潤 42 億元，佔總利潤比例高達7%，主要來自陸金所控股快速增長的盈利。

陸金所是平安旗下孵化的四大科技“獨家獸”之一，另外三隻，平安好醫生已順利登陸港交所，金融壹賬通、平安醫保科技投後估值分別是74億美元和88億美元。目前平安科技的五大核心技術已廣泛應用於核心金融業務的 客戶經營、渠道管理、客戶服務和風險管控等場景中,極大提升了核心金融業務的價值外，有的還實現了對外的技術輸出，從TO C到TO B+TO C之路的全面開花。

馬明哲對平安的科技之路想得很明白，科技是平安實施 “金融+生態”戰略中不可或缺的力量，他在中報業績會現場用了三句話來高度概括： 科技賦能金融；科技賦能生態；生態賦能金融。

這三句話的意思是：第一步是用科技來幫助金融核心業務，更好為客戶服務，第二步是用科技搭建起鏈接客戶的金融、醫療、房產、汽車和智慧城市五大生態；第三步是用生態來提供金融服務，先做服務，再賣產品。

可以說正是在科技的武裝下，雖有萬億身軀的平安，一直身手敏捷，屢戰屢勝。不管是壽險業務在短短一年內的調整，還是銀行用兩年時間做出的從對公到零售的漂亮轉型，都走出了高效致勝之路。

近幾年來，平安的優秀表現，除了吸引投資人的關注，其經驗和打法還被同行借鑑，女記就知道，國壽從花旗銀行手中接盤了廣發銀行之後，就在效仿平安走保險與銀行板塊協同作戰的綜合金融之路。

女記有話說：

事實上，女記精選出的這隻險企標的，已經被一大票的國內外投行看好，並紛紛上調目標價和評級。喜歡穩穩的外資們對平安的熱情則一直高漲不減，在靚麗的中報出來後，德銀將平安目標價由原來78.3港元上調至91.2港元；高盛看到96港元；JP摩根看到105港元；瑞銀看到107港元。

除了H股的投資者，A股的機構也在為平安打call，招商證券調整評級“強烈推薦”，目標價格76元，華泰證券持“買入”評級，目標價73.58~79.24元，國泰君安調整為“增持”，目標價格87.24元等等。

截至女記發稿之時，平安A股的收盤價是62.9元/股，港股的收盤價是75.65港元/股，我們拭目以待這隻甄選出來的最佳險企標的後市的表現。