在資本市場，上市公司都想著絞盡腦汁讓機構、券商們來吹自己。
但也不是所有公司都這麼幹的。最近，聚美優品花了70萬美金找了一家機構，為自己寫一份研報，去證明自己不值錢。
原因很簡單，聚美優品想和美股的投資人們分手，但又不想付高額分手費，所以就請第三方機構證明自己是“垃圾”。
在這份價值70萬美金的研報裡，評估機構貶的，真的很用力。
去年投入32億、DAU1660萬的短視頻業務，就按清算價值估了。起家的電商業務眼看著也要被阿里京東榨乾了，乾脆也按清算價值估吧。
你們都看好的街電，別看去年營收翻一倍，也賺了錢。但其實也是紙老虎，不僅增長快到頭了，以後虧錢也是家常便飯。這樣的資產，勉強按1倍市銷率估吧。
簡單來說，聚美的資產就是一堆“破爛”，不是虧損，就是增長到頭了。公司管理層實在看不下去，就當“破爛”給收了。
但畢竟，這是價值70萬美金的研報。雖說論證過程比較曲折，但好在沒有影響最終結論：聚美私有化價格是合理的。
/ 01 /投入32億，DAU1660萬，刷寶價值為0？
聚美優品旗下的刷寶，號稱短視頻界的“趣頭條”，看視頻賺小費，拉新賺人頭費……刷寶的打法和趣頭條類似。上市不到一年，日活就超過了1660萬。
你覺得這樣一款互聯網產品應該給多少估值？5億美刀？6億美刀？都不是！聚美告訴你，答案是“0”。
原因是刷寶還要投入大量資金，但公司融不到錢，未來充滿了變數，所以公司準備按清算估值計量。
在上市公司裡，新業務被放棄也不奇怪。但讓讀懂君無法理解的是，在2019年刷寶還是聚美心裡的“小甜甜”。
去年，聚美在刷寶上投了4.62億美金，差不多是32億人民幣。要知道，這些錢幾乎是聚美的全部積蓄。2018年底聚美賬上還有現金23.47億元，到2019年底只剩7.15億元。
刷寶也沒有辜負陳歐的期待。聚美優品公告顯示，截至2019年底，刷寶DAU為1660萬。此時，距刷寶推出還不到一年時間。
同樣是達到1700萬DAU，“拉人頭祖師爺”趣頭條用了兩年。截至2018年7月，趣頭條上市之時，DAU不過1710萬，趣頭條成立的時間是在2016年夏天。
說起來，2019年的流量價格可不是2016年能比的。從這個角度來看，刷寶的成長速度要遠快於趣頭條。
結果三個月不到，為了和投資人分手，“小甜甜”變成了“牛夫人”。
目前趣頭條市值14.52億美刀，而刷寶卻要被按清算價值估值。花了30億人民幣說這個模式不行，這可能是迄今為止，趣頭條背的最大“黑鍋”。
同時被清算的，還有聚美的電商業務。
/ 02 /街電即將遭遇滑鐵盧？2022年進入負增長時代
相比刷寶，投資人可能更關心街電。
因為過去幾年，投資人之所以投聚美，本質上就是投街電。
在共享經濟領域，共享充電寶算是異類。頂著王思聰看空的壓力，行業頭部公司硬是賺錢了。要知道，在現在的一級市場，能賺錢的就是好項目。
即使在一級寒冬裡，行業頭部玩家怪獸充電依然融了5億元鉅款，就是最好的例證。
2019年年底，怪獸充電融資5億元，由軟銀願景基金領投，高瓴、順為資本等老股東繼續跟投，股東陣容堪稱豪華。
究其原因，共享充電寶進入門檻雖不高，但隨著幾輪洗牌的結束，行業格局已經基本穩定，並呈現寡頭化趨勢，短時間內很難被顛覆。同時，整個共享充電寶市場仍有增長空間。
從區域來看，截至2019年年中，一二線用戶佔比超過一半，三四線城市有待開發。過去一年，包括街電、怪獸充電在內的頭部玩家們，紛紛在下沉。
而街電的市佔率又是最高的。根據艾媒數據顯示，截至2019年中，街電市場份額為40.5%，怪獸充電則只有20.9%。
除用戶份額領先外，艾媒諮詢還表示，街電已實現在商家中較好的的品牌建設成效，街電在眾多商家中享有最高的知名度。
這些優勢，體現在街電的收入增速。2019年，街電營收13.64億元，同比增長95.7%。
但上述，都沒能入Houlihan Lokey的法眼。它給出的結論是，街電要完了。
雖然2019年營收翻倍，但2020年街電營收增速將會下降至14.3%，2022年開始進入負增長時代；另外，未來五年內，街電看不到盈利的希望，預計要虧損5億元。
街電為什麼會墜入深淵？研報給出的答案很簡單：沒錢。跑馬圈地是要燒錢的，公司沒辦法提供足夠的資金，將導致街電的增長預期有限。
聚美也說，自己曾經努力過，找了5家投行，20多家投資機構，但就是沒找到錢。軟銀他們只投行業第三，不投行業第一，公司能怎麼辦？
/ 03 /街電83.75%股權價值多少？最多11.76億
雖說街電沒什麼前景，但估值還是要給的。畢竟70萬美金裡，69萬美金是付給這幾個數字的。
在Houlihan Lokey的研報裡，街電最高只值2.01億美金。
這個價格是什麼水平？據媒體報道，完成融資後，怪獸充電的估值已達到準獨角獸的級別。也就是說，他們認為，街電遠低於怪獸充電的估值。
說起來，Houlihan Lokey還是很專業的。即使這個價格，依然給出了自己的估值邏輯：對標租賃公司，用市銷率估。
從Houlihan Lokey給出的數據來看，衡量租賃公司的估值高低，主要取決於兩個因素：營收增速和盈利能力。Houlihan Lokey選取了9家租賃公司，作為街電的類比公司。
同樣是傢俱租賃公司，營收增速最高的Flexshopper市銷率為1.19倍，而營收預計不會增長的Rent-A-Center只有0.6倍；在營收增速相近的情況下，淨利率更出色的汽車租賃公司，市銷率普遍要高於傢俱租賃公司。
經過多方面考量後，Houlihan Lokey終於拍下腦袋：0.9倍—1.2倍合適。
老人說，一分價錢一分貨。那麼，1.2倍市銷率左右的公司究竟該長什麼樣？我們可以看看Flexshopper。
2019財年Flexshopper營收只有0.85億美元，市場預計其2020財年營收增速將達27.4%。看起來還不錯，但對於0.85億美元營收體量的公司而言，這樣的增速並不快。要說賺錢能力更是弱雞，過去三季度的淨利潤率都只有2%左右。
即使這樣，Houlihan Lokey也能把街電看成Flexshopper。
2019年街電營收13.64億元，對應0.9倍—1.2倍市銷率，街電的估值應該為12.27億元—16.37億元，約合1.75億美金—2.34億美金。
另外，街電有5.9億元資產和8.19億元負債。折算之後，街電的實際價值為1.42億美金—2.01億美金。聚美持有83.7%的股份，那麼最高也就值1.68億美金。
不知怪獸充電的老闆和投資人看到這個估值，作何感想？
/ 04 /結論：聚美私有化價格合理
看到這裡，Houlihan Lokey給聚美優品估值，就很清晰了：電商和短視頻業務清算後的價值，再加上街電的價值。
不賺錢的電商和刷寶合計的清算價值，只有3720萬美金至1.053億美金。加上街電的估值，算下來，聚美優品每股價值大概是13.68美元—23.85美元。
按這個價格來看，聚美20美元的私有化價格，極其合理。
畢竟是價值70萬美金的研報。雖然論證過程比較曲折，但好在沒有影響最終結論。
看上去，兩邊誰也不虧。Houlihan Lokey賺了錢，聚美也得到了自己想要的結果。倒黴的，好像只有小股東。
但讀懂君想說，出來混，遲早還是要還的，不是嗎？
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