美國東部時間11月21日，“區塊鏈第一股”嘉楠科技登陸納斯達克，以破發收盤。公司主要機構投資方目前仍有五家在列，Pre-IPO後期進場的多家機構收益承壓。值得關注的是，嘉楠科技主導的人工智能芯片研發疊加區塊鏈應用是其上市特色，亦為此前多家機構看好的投資方向。
不過，《每日經濟新聞》記者注意到，已融得數億元資金的嘉楠科技在本輪上市後卻遭遇了IPO縮募的尷尬，市場反應不及預期體現了大家對礦機乃至區塊鏈項目的估值依據存疑。有觀點認為，概念疊加下的項目估值依據日漸模糊，區塊鏈技術的智能可塑性仍有待探索，當前依舊不是商用落地的最佳時期。
礦機界“老二”上市縮募還破發
嘉楠科技這次一改昔日的國內上市路，把融資戰場拉到了大洋彼岸。可惜的是，不但融資規模縮減，而且首發上市日還跌破了發行價。
嘉楠科技上市首日分時走勢（來源：東方財富通）
美國東部時間11月21日，區塊鏈礦機和AI芯片製造商嘉楠科技正式登陸美國納斯達克交易所，股票代碼為CAN，擬融資額度為9000萬美元。公司開盤價為12.6美元/ADS，較發行價9美元上漲40%；收盤跌0.11%，報8.99美元，首日破發。
主板、新三板、港交所，在過去的三年時間裡，嘉楠科技曾輾轉於國內資本市場尋求上市。彼時的上市主體杭州嘉楠耘智信息科技有限公司已經是身傍數億元融資的礦機界“老二”。
數據統計顯示，2017年5月3日，杭州暾瀾投資管理有限公司、寧波卓賢投資管理中心（有限合夥）、上海錦江國際酒店發展股份有限公司向杭州嘉楠耘智信息科技有限公司投資3億元人民幣。而在上市後，上述機構已不在主要股東的機構序列當中，取而代之的是在上市之前“高位接盤”的五大機構投資人。
圖片來源：嘉楠科技招股說明書中主要股東
此前嘉楠科技的數筆融資曾掀起了國內基於區塊鏈技術下的礦機投資風潮，彼時還有一家巨無霸企業也在幹這件事，即比特大陸。這兩家公司在業務上幾乎同時在礦機生產上發力。然而，佔盡市場份額七成以上的比特大陸卻遇到了公司治理的難題，難題的核心還在於技術研發高投入下的公司經營如何持續性改善。2018年間比特幣價格暴跌，比特大陸也陷入裁員風波，公司遭遇了困境。
在礦機生產這一方面，如果比特幣價格或比特幣網絡交易的費用下降，那麼比特幣開採活動的預期經濟回報也將下降，從而導致對我國比特幣採礦機的需求減少，這是外界對於當前礦機生意所存在的風險的看法。不過，目前只佔市場份額30%左右的嘉楠科技似乎要逆勢而動。
儘管嘉楠科技的上市進程似乎已經走在了比特大陸之前，不過記者發現，市場似乎對於這家企業的態度並不熱情。嘉楠科技在10月29日向美國SEC遞交招股書，彼時計劃募資不超過4億美元。不過，嘉楠最終將發行價定在區間下限的9美元，發行1000萬ADS，計劃募資額度降至9000萬美元。
值得注意的是，嘉楠科技早在今年6月30日前，就已經完成了三筆股權融資計劃，招股書顯示共計獲得9.8億元人民幣(約合1.4億美元)融資。在債務融資方面，嘉楠科技披露，曾在2018年4月從招行香港、招行國際處獲得了總值9.3億港元的債務融資。此前多數報道顯示，外界給予嘉楠科技資金支持的理由之一，便是其比特幣挖掘設備同人工智能開發的“雙輪互動”前景。然而事實上，如此願景依舊面臨風險。
截至2019年9月30日，嘉楠科技已經交付了超過5.3萬隻人工智能芯片和開發工具包。公司表示，未來的收入增長將在很大程度上取決於公司能否成功地擴展在人工智能市場的業務並打入新的應用市場。然而，研究和開發活動本身是不確定的，就連嘉楠科技自己也坦言，公司在研究和開發成果商業化方面可能會遇到實際困難，可能會導致過多的研發費用或時間延誤。
AI是陪襯還是創新？
如果把視線轉向市場推廣，嘉楠科技和大部分企業一樣，也面臨著新老盈利動能切換的實現要求，這主要是因為在比特幣價格下降的現階段，單純依靠礦機生產顯然是存在“天花板”的。
不過，公司披露的人工智能芯片製造以及同礦機生產的結合方面價值到底幾何是個大問題，畢竟此前比特大陸也在做，但結果卻不如人意。如今，比特大陸的業務中心逐漸轉向了AI，不過外界質疑其是因礦機價格大跌而“臨時抱佛腳”。另外，比特大陸2018年在芯片製造及封測費用方面的投入，僅加工費及原材料成本一項就高達14.76億美元，佔到了收入的一半之多。這也使得該公司經營持續承壓，直至今日尚未完成上市計劃。
反觀嘉楠科技，儘管當前也要發力人工智能芯片製造，並指出要為現有的礦機芯片做技術和工藝方面的改造升級。嘉楠科技稱目前其礦機中使用的芯片大多為7nm工藝技術，未來將採用具有更高效率的設計工藝。
然而，對嘉楠科技來說，AI到底是陪襯還是創新？至少從現階段來看，很難一兩句話說清楚。
據嘉楠科技招股書顯示，從2017年至2019年前三季度的營收構成可以看出，2017年公司礦機產品收入為13.03億元，AI產品收入為零；2018年公司礦機產品收入為26.99億元，AI產品收入僅為30萬元；2019年前三季度，公司礦機產品收入為9.45億元，AI產品收入為140萬元。
圖片來源：嘉楠科技招股說明書業務收入明細
從銷售的礦機類型看，2017年公司只賣一種礦機A7，當年收入12.96億元；2018年，公司礦機類型擴展到A7、A8、A9，當年收入2
6.43億元，其中A8系列產品佔大頭，營收24.37億元；2019年前三季度，公司礦機類型增加了A10系列，A8、A9、A10共銷售了9.3億元。可見，雖然嘉楠科技將自己定義為AI芯片開發商，但現階段礦機銷售收入還是公司重要的資金來源。如果把礦機和AI產品分開來看，這兩種業務其實都是與邊緣計算相關的技術，人工和專利乃至資金投入都不菲；即便是將兩者看作一個整體，就公司來說顯然也是個“燒錢”不賺錢的買賣。
或許未來的狀況會有所改觀，但企業融資的腳步能否超前於生產研發的投入和正常運營卻是個問題，投資機構是否願意相信其估值的合理性也是個考驗。
對於“區塊鏈項目的估值依據、資金動向應該是什麼樣的狀態”這個問題，深圳市前海深創鏈橋科技有限公司董事長寶石在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，區塊鏈作為一個全新形態出來後，一開始在項目推進當中，很多人還是過於誇大了對於未來的思考和期許。“尤其是民間草根創業項目，基本上失去了去錨定的基礎依據。往好的一方面來看可能代表著人們對文明進步的嚮往和勇氣，但從另外一個方面來看，往往也代表巨大的監管風險和失敗可能性。”寶石說道。
投資有風險，獨立判斷很重要
本文僅供參考，不構成買賣依據，入市風險自擔。
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