穆迪：予佳源國際控股(02768.HK)發行2.25億美元票據“B3”高級無抵押評級，展望“穩定”
久期財經訊，12月18日，穆迪投資者服務公司授予佳源國際控股有限公司(Jiayuan International Group Limited，簡稱“佳源國際控股”，02768.HK，B2，穩定)於2019年7月發行的2.25億美元高級無抵押票據“B3”高級無抵押評級。
佳源國際控股將上述票據的收益用於對現有債務進行再融資。
評級依據
佳源國際控股的“B2”企業家族評級(CFR)反映了(1)公司在江蘇省核心市場的業績記錄;以及(2)其低成本優質的土地儲備。這些優勢支持了該公司的業務增長計劃，並在一個下行週期中賦予其定價靈活性。
然而，B2的CFR受到了佳源國際控股經營規模小、地域多樣化程度適中以及快速增長計劃執行風險的制約。
穆迪預計，未來12-18個月，佳源國際控股的合同銷售額將從2018年的200億元人民幣增長至300億元人民幣左右。2019年前11個月，公司合同銷售額增長41%，達到250億元人民幣。
穆迪還預計，佳源國際控股預計的信貸指標將支持其B2的CFR。具體而言，穆迪預計未來12-18個月，其收入/調整後債務將提高至70%左右，EBIT/利息將保持在3.0倍左右，而截至2019年6月30日的12個月內，上述兩個數字分別為68%和3.2倍。
在環境、社會和治理(ESG)因素方面，穆迪考慮了穆迪考慮了沈天晴先生(截至2019年8月31日，沈天晴先生持有佳源國際控股69.3%的股份)集中持有該公司股權的風險，以及其股份質押融資。
鑑於該公司的上市地位，佳源國際控股受《香港上市規則》(Hong Kong Listing Rules)和《證券及期貨條例》(Securities and Future Ordinance)的約束。此外，沈天晴先生還通過注入資產加強源國際控股的經營和股本基礎，減少股權質押貸款，以降低控制權變更的風險，表明了他對公司的承諾。
穆迪指出，佳源國際控股在德勤辭職後，於2019年12月17日宣佈將審計師變更為普華永道。普華永道將擔任該公司的審計師，直至佳源國際控股下一屆年度股東大會結束。
雖然審計師的變更不會對佳源國際控股的評級產生直接影響，但如果因變更而推遲發佈其2019年業績，或未能在年度股東大會後任命一名長期繼任者，都需要對情況進行重新評估。
佳源國際控股的流動性充足。穆迪預計，該公司持有的現金加上扣除基本經營性現金流項目後的合同銷售收入，將使其能夠在未來12-18個月滿足再融資需求。截至2019年6月30日，佳源國際控股報告的現金持有量為57億元人民幣，覆蓋其短期債務的117%。該公司在過去5-6個月對即將到期的美元債券進行再融資，也延長了其債務期限。
由於結構性從屬風險，其美元票據的B3高級無抵押評級比CFR低一個子級。這種風險反映了這樣一個事實，即大多數債權都在運營子公司。在破產情況下，這些債權優先於佳源國際控股的高級無抵押債權。此外，控股公司在結構從屬方面缺乏顯著的緩解因素。因此，控股公司索賠回收率可能將更低。
穩定的前景反映了穆迪的預期，即(1)沈天晴先生不會大幅增加其股票質押融資，(2)該公司的流動性將保持充足，繼續進入境內外貸款和債務資本市場;(3)該公司將按計劃在未來12-18個月內擴大銷售並保持現金回籠。
穆迪可能上調評級，如果佳源國際控股(1)在實現信貸指標的同時發展業務，將調整後的收入/債務保持在70%以上，EBIT/利息覆蓋率可持續地高於3.0倍;(2)保持充足的流動性，現金/短期債務始終高於1.5倍;以及(3)將控制權變更的風險控制在一個較低的水平。
穆迪可能下調評級，如果佳源國際控股(1)流動性狀況減弱;(2)控制權變動風險增加;或(3)合同銷售或收入證明低於穆迪的預期，導致公司信貸指標惡化。
表明評級下調的信貸指標包括調整後收入/債務低於55%，EBIT/利息覆蓋率低於2.0倍，或現金/短期債務低於1.0倍，所有這些指標都是持續的。
佳源國際控股有限公司主要在江蘇省和安徽省開發大眾住宅物業。截至2019年8月底，該公司土地儲備總量約1300萬平方米。除了住宅地產項目，該公司還開發和經營商業地產。
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