本週市場出現調整，與今年之前的調整不同，這次終於輪到白馬股，茅臺、平安、恆瑞這些被機構抱團了一整年的所謂“核心資產”終於調整了。
在思考值不值之前，有些東西最好先弄明白。首先是好不好，這是不是好東西，上海的房子是好東西吧，茅臺作為A股幾乎最高毛利的企業，是好生意吧，茅臺長期高於1的淨現比告訴我們企業極高的經營效率，這也是為什麼價值投資者總以茅臺為例，因為幾乎沒有比茅臺更好的生意、更乾淨的資產表和現金錶了，上市以來沒有再融資，每年分紅幾十億、上百億，作為企業，茅臺對股東來說，真是完美，實在是再好不過的商品了。其次，才是價格，一個好東西，隨著價格的上漲其性價比總在下降，300元的茅臺是好東西，800元也是，1200元依然是，但買入價的不同意味著你付出的價值是不同的，因為同樣的價格我們還有很多可以選擇的，80元的中國平安和恆瑞醫藥、50元的美的集團和愛爾眼科，價值在大部分時間是相對的，最好的茅臺在1200元時，其性價比正在下降，我們會覺得它的吸引力也在下降。最後才是絕對價值，今年茅臺大約400多億元的淨利潤且幾乎全部是現金，明年或超過500億元，後年或600億元，此時你願意花多少錢把茅臺收購?大家可以自己想象一下，如果考慮每年20%的利潤增長，那麼可以用巴菲特常說的現金流折現來計算當下價值，但問題是茅臺20%的增速能維持多久呢?如果不考慮茅臺的增長，未來五年每年維持500億元的淨利潤，14000億元的市值，你願意收購嗎?如果覺得高了，那麼1200億元呢、1萬億元呢、8000億元呢?這就是每個價值投資者每天在問自己的問題。很遺憾，沒有準確答案，這是你對自己需求與想要購買商品的價值判斷，這是一門藝術活，雖然他計算的背後有大量關於利潤、增速、現金流、資產等的科學成分，但最後的拍板是出於個人喜好和主觀藝術。
價值投資的核心是對企業的瞭解和深入分析，至於值不值這個問題，仁者見仁，有時候我覺得好不好比值不值更重要，當你在瞭解他好不好的過程裡，值不值往往也就是一個水到渠成的結果了。
此時，打折季開始了，對於有準備的投資者來說，每年這個季節總有點興奮，但希望前提是你早已有了心儀的商品，優質的商品，錯季的折扣，希望這次你不要錯過。
(作者為國泰君安上海研究總監)
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