01.10 下一個中國國旅?中青旅,被誤解和低估的旅遊業股票,潛力很大


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下一個中國國旅?中青旅,被誤解和低估的旅遊業股票,潛力很大

提到中青旅,大多數人都說,不就是做旅行社的嘛,有啥好看的,利潤又低又要先墊錢,完全是操賣白粉的心,掙賣白菜的錢,要是遊客出個啥事,保管讓你吃不了兜著走。

但事實上,經過多年的經營,中青旅早就不是大家心中以為的那個中青旅了。

公司旗下以烏鎮、古北水鎮雙輪驅動的景區業務,貢獻了近44%的利潤;以整合營銷業務(古鎮裡的會展)貢獻近16.5%的利潤;通過景區發力,營造的旅遊生態圈,以山水酒店為代表的酒店業務,貢獻近13%的利潤;而大家心中的旅行社業務,利潤佔比已不足公司的10%。

可以說,經過這些年的發展,公司已經成長為一個覆蓋三大業務平臺即:旅遊、景區、酒店的多元化旅遊集團。

最成功的小鎮運營商

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烏鎮,已經成為中國旅遊業的一張名片,近些年來遊客接待量持續攀升,從13年的569萬人增長到17年1014萬人,2018雖然有所回落,但也接待915萬人之多。

2018全年,烏鎮實現營收 19.05 億,同比增加 15.74%;實現歸母淨利潤 7.34 億,同比增加 5.98%,而中青旅控股烏鎮旅遊66%,即僅烏鎮就為公司貢獻4.64億利潤,成為公司旗下最賺錢的存在。

嚐到烏鎮的甜頭,中青旅想的自然是如何複製出源源不斷的烏鎮,因此,在2014年,有了古北水鎮,自2014年運營以來,古北水鎮遊客接待量從14年的98萬人快速增長至17年275萬人次,2018年也有所回落,至256萬人。

相較烏鎮,古北水鎮運營時間要短許多,但也取得了不錯的盈利表現,表明烏鎮經驗的借鑑應用有效縮短了古北水鎮起步發展的進程。


古北水鎮 2018 年實現營收入9.98 億,同比增加 1.98%; 受參股房地產公司投資收益增加影響,實現歸母淨利潤 3.08 億,同比增加 169.84%。

中青旅本就持有古北水鎮41.29%的股份,為其第一大股東,而今年2月,公司與嘉偉士傑組成聯合體,又收購了古北水鎮10%的股份,其中公司佔5.16%。

目前,公司在積極籌備第三個古鎮,即濮院,濮院周邊交通便利,距離烏鎮近半小時車程,在目前烏鎮客流量相對飽和的狀態下,濮院建成後有望承接烏鎮溢出的遊客量,與烏鎮實現協同效應,具公司2018年年報顯示,濮院有望於2020年開業。

可以說, 中青旅目前是兩市最有價值的特色小鎮類文化旅遊股,而其不斷拓展複製的能力,為其未來帶來了十足的想象空間

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雖然初步看上去,景區經營之戰公司利潤比例的43.8%,但由於北水古鎮沒有並表,這部分利潤被列在了長期股權投資項下,利潤是以投資收益的方式計入的,如果以後公司持股比例進一步上升導致並表,則公司景區部分業務的利潤佔比還將上升一個臺階。

而公司其他業務,不難看出,幾乎是圍繞景區打造的,整合營銷服務(就是會展)可以在景區裡展開(每年有多少大會在烏鎮舉行,就不用《價值事務所》細說了吧).....

在這之外,公司還做了一些資本規劃,比如旗下的酒店業務(山水酒店)、會展公司(中青博聯)都在新三板掛牌,這在一定程度上豐富了公司的融資手段。

公司的房屋租金指的就是坐落在北京東直門的中青旅大廈了,那個位置的那棟樓有多值錢,也不用《價值事務所》細說,大家都懂.....於是,我們可以驚奇的發現,公司旗下都是優質資產.....

不說這些資產能為公司賺多少錢,至少公司絕對不會缺錢,把這些抵押給銀行,加上中青旅的牌子,隨便都能借到不少錢,如果再不景氣,想賣點啥出去,多的是接盤俠搶著為公司接盤....

財務分析

公司上市21年,分紅融資比48.57%,差評!

公司的業績,平穩得和什麼一樣,講道理,《價值事務所》分析過這麼多公司,如此平穩的業績也真還是頭一次見,難怪公司的股價上不去,投資人喜歡的是增長,又不增長又不分紅,確實會被拋棄。

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公司的資產負債率逐年上升,至2018年為44.09%,其中短期借款22.55億,長期借款4.98億,一年內到期的非流動負債2.02億,對比公司賬上13.41億的現金,還款還是挺有壓力的,公司一年利息9700萬,相比6億的利潤,佔了利潤的16.2%,公司負債包袱嚴重。

而公司的經營性現金流除了2017年,其餘都大於淨利潤,這不禁引起我們的好奇,公司為啥2017年經營性現金流為負呢?仔細翻看公司年報,公司給出的解釋是:房地產業務購入土地所致。那好吧,公司的經營性現金流狀況整體還是良好的。

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不過讓人奇怪的是,公司賬上趴著大量的存貨和應收款,前者佔公司流動資產的32%,後者佔33%,也就是說,公司的流動資產的65%都是存貨和應收款。

不過讓人欣慰的是,公司的應收帳款週轉天數一直都穩定在50多天的樣子,應收款週轉沒啥問題,但存貨週轉天數持續上漲,這不論如何都不是一個好信號。

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仔細一看,公司賬上21億的存貨,有16億都是開發成本,開發成本專指地產企業,為開發商品房所支出的全部費用,這裡指的應該是公司開發景區的成本。

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從某種角度上說,公司的資產負債表之所以這麼難看,是因為他帶有太多房地產公司的屬性,如果把公司看作地產公司,這個資產負債表還是很不錯的。

總結

公司以控股的方式,打造了一個集旅行社、景區、整合營銷、酒店等多模塊的大型旅遊平臺,其中景區是最大淨利來源,而景區的模式可以複製。

2018年,隨著光大集團入主公司,未來有望獲得大股東資金支持、實現管理效率提升、掌控更豐富的協同資源,目前的公司,處於近五年來,TTM最低點位,80多億的市值,兩個景區就不止賣這點錢了,可以說是嚴重低估。

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未來,隨著大股東更換,公司管理效率提升,極有可能實現估值修復與業績增長的戴維斯雙擊。


說明:尊重承諾,文章中已說明的除外,截止文章發出時,價值事務所團隊成員未持有文中所提個股,也與文中所提公司無任何利益關係,所有觀點、結論,均基於公開信息分析研究後得出。

最後,有一點想和大家共勉:散戶要想改變自己的命運,就要不斷的學習成長,不斷尋找優秀的股票,跟著優秀的股票一起成長。

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