山西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中青旅(600138)
公司發佈 2019 年財務報告，期內實現營收 140.54 億元（ +14.58%），實現歸母淨利潤 5.68 億元（ -4.90%），扣非歸母淨利潤 4.32 億元（ -12.40%），基本每股收益 0.7849 元，擬每 10 股派發現金紅利 0.4 元（含稅）。
整合營銷服務、酒店業務實現營收利潤雙增。 中青博聯實現營收 26.71億元（ +3.56%），淨利潤 7086.52 萬元（ +2.61%），期內舉辦一帶一路國際高峰論壇、北京世園會、上海世進會等重大國際會議，增速穩定。酒店業務，山水酒店門店數量增至 116 家，實現營收 5.44 億元（ +10.57%），利潤較上年同期相對平穩。 IT 產品與技術服務實現營收 38.49 億元（ +15.82%），受供應商返點率降低和彩票服務合同調整影響， 毛利率8.48%（ -1.94pct） 下滑顯著。 房屋租賃實現營收 9095.82 萬元（ +5.28%）中青旅大廈繼續為公司帶來持續穩定的租金收入和利潤貢獻。
兩大景區增速顯現疲態，致力結構轉型擴大“會展小鎮”影響力。 期內烏鎮累計接待遊客 918.26 萬人次（ +0.35%），其中東柵接待遊客 388.59萬人次（ -3.09%），西柵接待遊客 529.67 萬人次（ +3.04%），實現營收21.79 億元（ +14.39%），淨利潤 8.08 億元（ +9.97%）， 客單價 237 元（ +13.94%）， 在營收、淨利潤高基數基礎上繼續保持增長。烏鎮景區依託於服務世界互聯網大會的高端配置，繼續打造“會展小鎮”標籤，同時依託於烏鎮戲劇節發展獨立 IP，在宣傳推廣方面不斷與熱播綜藝合作，保持景區品牌知名度和市場熱度。受北京周邊文旅項目分流以及北京地區大型活動影響，古北水鎮全年營收 9.50 億元（ -4.79%）、接待遊客人次 239.39 萬人次（ -6.68%）雙降，受房地產投資收益減少及成本費用上升等因素影響，實現淨利潤 1.46 億元（ -1.62%），客單價 396 元（ +1.80%）。在景區內容方面，古北水鎮堅持“長城+”戰略，整合溫泉、康養娛樂、夜遊等資源以及季節性特點推出多種主題活動產品，力爭打造全國性綜合旅遊度假目的地。
期內公司綜合毛利率 24.09% （ -1.21pct）,整體費用率 17.12% （ +0.35pct）。毛利率下降主要由於 IT 業務供應商返點率降低以及彩票合同調整所致。銷售費用率 10.91%（ +0.50pct）系人員費用增加，管理費用率 5.28%（ -0.17pct），研發費用率 0.10%（ +0.03pct）系公司對綜合服務平臺系統功能優化以及會展管理平臺的持續投入，財務費用率 0.83%（ -0.02pct）。
投資建議： 新冠疫情對公司業績短期衝擊不可避免，公司從 1 月 24 日起暫停國內團客、出境遊業務，下屬景區酒店自疫情擴散暫停營業。烏鎮東柵自 2 月 26 日恢復開放、烏村自 2 月 28 日恢復開放，西柵和古北水鎮目前仍處於關閉狀態。濮院原計劃 2020 年有望實現試營業，目前該項目仍處於建設階段，受新冠肺炎疫情影響預計將推遲開業計劃。疫情影響下公司一季度業績存在虧損可能，去年同期 Q1 營收佔全年收入18.09%， H1 營收佔全年營收 41.64%，公司主要業績基本集中在下半年暑假、十一旅遊黃金週。目前高考延期一個月、大部分中小學生開學時間尚未明確，暑假常規客流存在不確定性。 短期來看國內疫情控制初見成效，周邊遊、國內遊將率先復甦，公司景區基本屬於開放型景區，目前在防控疫情、控制客流條件下逐步恢復營業。 中長期重點關注與光大集團整合進展，獲得內生增長動力以及優質資金資源支持。 預計公司2020-2022 年 EPS 分別為 0.27\\1.03\\1.21，對應公司 4 月 9 日收盤價 10.19元， 2020-2022 年 PE 分別為 37.37\\9.95\\8.46， 維持評級給予“增持”評級。
存在風險
同行競爭風險； 安全事故風險； 景區客流下降風險； 門票降價風險；疫情對旅遊行業影響超預期風險；居民消費需求不及預期風險。
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